Федеральная резервная система (ФРС) может прекратить повышение ставок до того, как инфляция достигнет 2%, если чиновники посчитают, что экономика движется в этом направлении без дальнейшего увеличения.

Сентябрьское заседание оставило большинство участников неубежденными: сильные расходы и устойчивый рост цен перевесили давление, которое дорогое заимствование оказывало на некоторые сектора экономики.

Протокол заседания, опубликованный 7 октября, объясняет ход мыслей, стоявший за единогласным решением повысить основную процентную ставку до 3,75–4%.

Большинство участников ожидали еще одного повышения к концу года, но их причины различались: многие рассматривали более высокие ставки как страховку от сохранения инфляции, в то время как другие считали, что экономике и так потребуются более высокие ставки.

Эти точки зрения могут пересекаться, но они оставляют разное пространство для убеждения. Доказательства того, что временное повышение цен ослабевает, могут успокоить того, кто ищет страховку, в то время как чиновник, считающий расходы слишком высокими, также хотел бы видеть, что люди и компании тратят деньги менее свободно.

Это обсуждение помогает объяснить, что может остановить дальнейшее повышение, хотя чиновники и не пришли к согласию относительно условий, которые исключили бы его.

Более дешевый бензин не решит всех проблем

Более высокие ставки делают заимствования дороже, а сбережения — привлекательнее, что снижает некоторые расходы и затрудняет для компаний повышение цен. Эффект проявляется со временем и затрагивает всех по-разному: покупатели жилья могут отступить, в то время как компании с большим количеством наличных продолжают инвестировать.

ФРС не может производить нефть или отменять импортные пошлины, поэтому повышение стоимости заимствований не устранит дефицит, лежащий в основе некоторых ценовых скачков. Она может снизить расходы настолько, чтобы затруднить перекладывание этих увеличений на потребителей, снижая риск того, что первоначальный скачок затрат превратится в устойчивую инфляцию по всей экономике.

В сентябре чиновники отмечали рост цен на энергоносители наряду с большими расходами на оборудование и центры обработки данных, необходимые для искусственного интеллекта.

Некоторые компании, казалось, были лучше способны перекладывать свои затраты на клиентов, и несколько участников указали на продолжающийся рост цен на услуги, отличные от жилья. Более дешевое топливо помогло бы этим компаниям, но клиенты, готовые продолжать тратить, все равно могли бы позволить им повышать другие цены.

Повторяющиеся отчеты, показывающие замедление роста цен по различным категориям покупок, дали бы ФРС больше оснований для ожидания. Снижение инфляции означает лишь то, что цены растут медленнее, поэтому продукты питания могут по-прежнему казаться дорогими, даже если данные улучшаются. Чиновники искали бы доказательства того, что компании теряют способность или потребность продолжать повышать цены.

Им также пришлось бы отделять экономическое улучшение от пересмотра методов его измерения. В протоколе отмечалось, что запланированный пересмотр расчета инфляции снизит вклад цен на программное обеспечение и комиссий за управление инвестициями в отчетный уровень.

Улучшение измерения может привести к принятию более обоснованных политических решений, но более низкое значение, полученное в результате пересмотренного расчета, не означает, что компании просто снизили темпы роста цен.

Чиновники считали, что люди по-прежнему ожидают, что инфляция со временем стабилизируется около целевого показателя в 2%, хотя они опасались, что несколько лет превышения целевого показателя могут привести к тому, что работники будут добиваться более крупных повышений заработной платы, а компании — планировать более значительное повышение цен.

Замедление роста цен в большем числе секторов экономики, при сохранении ожиданий снижения инфляции, дало бы чиновникам меньше оснований для повышения ставок в качестве меры предосторожности до достижения целевого показателя.

Рынок труда не обязательно должен рухнуть, чтобы иметь значение

Ответственность ФРС по поддержке занятости ограничивает степень, в которой она должна повышать стоимость заимствований.

В сентябре участники в целом видели стабильную занятость при относительно небольшом количестве безработных, и большинство считали, что она несколько укрепилась, давая ФРС пространство для действий против инфляции.

Некоторые заявили, что рост заработной платы достаточно быстр для возвращения инфляции к 2%, или что рынок труда в настоящее время не является драйвером инфляции. Несколько человек отметили, что найм и увольнения были необычно низкими, в то время как безработные испытывали трудности с поиском новой работы.

Низкий уровень увольнений может создать впечатление здоровой занятости для тех, у кого уже есть работа, в то время как слабый найм делает ситуацию невыносимой для ищущих работу. Если работодатели начнут сокращать штат до улучшения найма, у людей, теряющих работу, будет меньше вариантов, что может превратить стабильный уровень безработицы в гораздо менее обнадеживающую картину.

Повторное увеличение безработицы наряду с более широкими увольнениями затруднило бы оправдание дальнейшего повышения, даже если инфляция не снизится так, как хотели чиновники. Один разочаровывающий отчет по рынку труда может отражать временные условия или быть пересмотрен, поэтому доказательства из нескольких отчетов будут иметь больший вес, чем одно число.

Более низкая инфляция при стабильной занятости дала бы ФРС лучшую причину остановиться. В сентябре чиновники в целом видели примерно равные шансы на то, что занятость будет развиваться лучше или хуже, чем ожидалось, в то время как инфляция казалась более подверженной риску быть слишком высокой.

Продолжающийся слабый найм или увеличение числа потерянных рабочих мест дали бы им повод пересмотреть свои действия, не дожидаясь рецессии.

Ставка по вашей ипотеке может казаться высокой, пока деньги продолжают течь

Несколько чиновников считали, что процентные ставки мало влияют на замедление экономики, несмотря на дорогую ипотеку и трудности для домохозяйств с низкими доходами.

Многие компании по-прежнему могли занимать деньги, инвестиции в ИИ были высокими, а рост фондового рынка поддерживал расходы среди более состоятельных домохозяйств.

Люди, испытывающие трудности с покупкой жилья, и компании, финансирующие новые проекты, воспринимали одну и ту же экономику очень по-разному. ФРС должна оценить, достаточно ли замедляются их совокупные расходы для снижения инфляции, поэтому болезненные расходы на жилье не решают автоматически вопрос.

Экономисты описывают процентную ставку, которая не ускоряет и не замедляет экономику, как нейтральную, но им приходится оценивать, где она находится. Два чиновника повысили свои оценки этой ставки, что означает, что они считали необходимым более высокую процентную ставку для замедления экономики в той же степени.

Повышение осторожности со стороны кредиторов и замедление расходов предоставили бы доказательства того, что существующие затраты по займам выполняют большую часть работы.

Рыночные ставки также могут расти без дальнейшего повышения ставки ФРС, хотя долгосрочные процентные ставки по кредитам не всегда движутся синхронно с краткосрочной ставкой, которую контролирует ФРС. Чиновникам пришлось бы увидеть, что эти затраты фактически замедляют заимствования и расходы.

Более низкая инфляция при сохранении занятости могла бы дать инвесторам повод ожидать более дешевых заимствований, сохраняя при этом их готовность владеть Bitcoin и другими активами с большими колебаниями цен. Если бы потеря рабочих мест и трудности с получением кредитов вместо этого убедили ФРС сделать паузу, инвесторы могли бы одновременно продавать эти активы, чтобы держать больше денег в наличных.

Сохранение ставок на прежнем уровне не гарантировало бы снижения или возвращения к дешевому финансированию. Следующее заседание чиновников состоится 27–28 октября, и эти протоколы лишь описывают их сентябрьское суждение.

Доказательства замедления роста цен без дальнейшего повышения ставки дали бы им повод подождать, в то время как доказательства того, что больше людей теряют работу, затруднили бы защиту дальнейшего повышения, и инвесторам Bitcoin осталось бы гораздо меньше поводов для празднования.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.