«Никогда не продавайте свой Bitcoin» — девиз Michael Saylor, но в неожиданном повороте событий Strategy признала, что может понадобиться продать.
Мы уже обсуждали резкое падение акций компании в течение нескольких недель, из‑за чего её рыночная капитализация стала ниже стоимости Bitcoin, которой она владеет.
Поскольку приобретения BTC финансировались за счёт долга, критики задаются вопросом, сможет ли Strategy выполнить все финансовые обязательства в случае спада.
Именно это придало особое значение объявлению в понедельник. Оспариваемый бизнес сообщил о создании резерва в 1,4 млрд USD для поддержания дивидендов и процентных выплат… и это было достигнуто за счёт разбавления доли текущих акционеров.
Ещё хуже — компания резко сократила прогнозируемую прибыль, опубликованную всего месяц назад, 30 октября. Тогда, при оценке Bitcoin в $150 000 к концу 2025 г., Strategy прогнозировала чистый доход $24 млрд за текущий год.
Сейчас же диапазон цены переоценён до скромных $85 000–$110 000, что влечёт огромную неопределённость. Это значит, что к концу декабря Strategy может зафиксировать либо ежегодный убыток $5,5 млрд, либо чистую прибыль $6,3 млрд. Какой же месяц может изменить всё.
Именно эта цифра держит в напряжёнке аналитиков: mNAV Strategy — показатель, сравнивающий рыночную стоимость компании с её запасами Bitcoin. Сейчас он составляет 1,13, что ставит фирму на грани радикальных мер. Как сказал гендиректор Phong Le в недавнем подкасте:
«Мы можем продать Bitcoin и будем продавать Bitcoin, если нам понадобится покрыть дивидендные выплаты ниже 1 × mNAV».
Идея, что Strategy (ранее MicroStrategy) впервые с августа 2020 г. станет расчищать свои BTC‑запасы — даже один сат — способна заставить биткойнеров дрожать. Это ознаменует болезнённый разворот Сайлора, укажет на финансовые трудности компании и окончательно подтвердит, что эпоха «бесконечного денежного глюка» ушла в прошлое.
Но в какой момент Strategy официально окажется в финансовой опасности? Как подтверждённая распродажа повлияет на более широкий крипторынок? И не создал ли агрессивный подход Сайлора к накоплению Bitcoin (в компании сейчас 3 % от общего предложения) «риска концентрации», способного отразиться на всей отрасли?
Аналогия с яйцом
Одну из аналогий, ставшую популярной в X, придумал @Derivatives_Ape, сравнив Strategy с человеком, покупающим яйца на рынке.
В их рассказе герой начинает покупать яйца, когда они стоят лишь $1, и продолжает это делать, пока цены растут, радуясь росту стоимости портфеля. Когда яйцо стоит уже $20, он решает продавать.
«Он приходит на рынок и объявляет: “Готов продать все свои яйца!” Продавец, глядя на него, отвечает: “Кому? Ты же хозяин яиц!”»
Эта образная метафора говорит о том, что Strategy, возможно, сыграла роль катализатора стремительного успеха Bitcoin. Хотя и существуют компании‑казначейки Bitcoin, их «военные бюджеты» ничтожны по сравнению с резервом Strategy. И даже при попытках Сайлора привлечь к этой идее такие технологические гиганты, как Microsoft, его предложения остаются без отклика. Государственное принятие тоже пока отстаёт: у США ещё нет резерва Bitcoin.
Существует аргумент, что аналогия несбалансирована. Почему? Потому что есть и другие «покупатели яиц» — в первую очередь институциональные инвесторы, скупившие Bitcoin ETF с января 2024 г. Тот факт, что теперь их можно приобрести через Vanguard, один из крупнейших инвестиционных платформ мира, стал драйвером впечатляющего возврата BTC выше $90 000.
Тем не менее, никакой гарантии продолжения восстановления нет — возвращение цены выше шести цифр может оказаться тяжёлой задачей. Итак, если цена Bitcoin снова начнёт падать, когда Strategy окажется в кризисе?
Джавед Хаттак, соучредитель и CFO компании cheqd, в интервью Cryptonews отметил, что падение рыночной капитализации компании — проблема, атакующая саму суть её бизнес‑модели, делая рост сложным.
«Когда компания торгуется ниже стоимости своих активов, выпуск акций становится размывающим, рефинансирование оборачивается дороже, а весь механизм использования баланса для покупки нового Bitcoin становится значительно труднее поддерживать».
Хаттак добавил, что Strategy умеет выживать в медвежьих рынках и успешно восстанавливалась после прошлых просадок. В 2022 г., когда Bitcoin упал с $48 000 до $16 000, акции компании «торговались значительно ниже стоимости её запасов, и бизнес оказался под пристальным вниманием», но у неё всё‑равно оставалась «туза в рукаве».
«Компания выдержала спад, избежала принудительных продаж и в итоге выиграла, когда Bitcoin отскочил. Однако то восстановление проходило в совершенно иных условиях. Тогда рынок капитала ещё был готов платить премию за запасы Bitcoin Strategy, привлечение капитала было менее размывающим, а инвесторы не имели лёгкого доступа к спотовым BTC‑ETF, что делало акции привлекательным прокси. Сегодня ситуация более сложна».
Сегодня прокси уже не нужны благодаря бурному росту биржевых фондов, отслеживающих спотовую цену Bitcoin, объём которых достиг $120 млрд — 6 % от рыночной капитализации криптовалюты, во главе с BlackRock и Fidelity.
«С ростом размывания, усилением зависимости от рынков капитала и растущей конкуренцией, Strategy сталкивается со структурными давлениями, которых не было в прошлых спадах. Таким образом, хотя компания уже сталкивалась с подобными условиями, впервые под вопрос ставятся фундаментальные механизмы её модели — а не только цена Bitcoin».
Хаттак предупредил, что краткосрочный рост цены акций Strategy маловероятен без «значимого восстановления» Bitcoin, а также существует ряд иных угроз.
«Strategy также рискует быть исключённой из индексов, что может вызвать автоматическую продажу со стороны пассивных фондов. При этом обновлённый прогноз прибыли показывает колебания от значительных убытков до ощутимых прибылей, полностью зависящие от цены Bitcoin к концу года, подчёркивая насколько тесно акция привязана к волатильности одного актива».
Итак: если Strategy окажется в безвыходном положении и будет вынуждена сбросить часть своих масштабных BTC‑резервов, спровоцирует ли это панику на рынке?
«Это возможно, главным образом из‑за сигнального эффекта… Если крупнейший и наиболее заметный корпоративный держатель Bitcoin начнёт продавать, даже лишь для обеспечения ликвидности или оперативных нужд, рынок может воспринять это как признак стресса. В сегменте, где уже присутствуют рычаги, падающая стоимость капитала и принудительные продажи, психологический эффект такой сделки может превзойти реальное предложение на рынке».
Хаттак описал довольно мрачный сценарий, но не все ставят на проигрыш Strategy, и не все считают, что эксперименты, когда‑то принесшие десятки миллиардов бумажных прибылей, обречены.
Пьер Рошар, гендиректор The Bitcoin Bond Company, в интервью Cryptonews отметил, что компания окажется в реальной финансовой опасности лишь при «совмещении бюджетных профицитов, снижения национального долга и высоких реальных процентных ставок».
«Без этих факторов существует структурная поддержка Strategy, поскольку печать фиатных денег стимулирует принятие Bitcoin».
Он также отмахнулся от потенциального влияния любой продажи BTC данной компанией, добавив:
«Рынок Bitcoin пережил больше массовых паник за последние 16 лет, чем любой иной актив, подскочив в стоимости от $0 до более $1 трлн. И в дальнейшем будут новые паники, независимо от того, будет ли Strategy продавать Bitcoin или нет».
Рошар довёл до вывода, что риск концентрации Strategy будет снижаться по мере роста компаний‑казначеев Bitcoin, распространения ETF и государственных резервов — и потребуется время, чтобы акции восстановили импульс.
«Динамика акций Strategy — это сочетание цены Bitcoin и настроений. Даже при росте Bitcoin, понадобится время, чтобы настроение догнало».
Действительно, время понадобится. За последний год акции Strategy упали на 51 %, тогда как Bitcoin оставался почти стабилен, прибавив лишь 0,09 % на момент написания.
Если Сайлор обеспокоен, он этого не показывает. По его мнению, «волатильность — это живительная сила». В ближайшие месяцы могут быть бурные колебания, особенно если он нарушит своё единственное золотое правило.
Автор – Connor sephton
