Компания Strategy, ориентированная на Bitcoin и принадлежащая Майклу Сэйлору, вновь приближается к ключевому порогу оценки, поскольку ее мультипликатор “рыночная стоимость к чистой стоимости активов” (mNAV) находится чуть выше уровней, которые могут подорвать логику владения ее акциями в качестве прокси для Bitcoin.
В начале торгов 2 января акции Strategy умеренно выросли, что стало кратковременным облегчением после нескольких месяцев давления.
Несмотря на этот подъем, акции по-прежнему снизились примерно на 66% от своего июльского пика.
mNAV компании, показатель, сравнивающий ее рыночную оценку со стоимостью ее активов в Bitcoin, находится около 1,02, что оставляет небольшой запас до падения ниже 1,0.
Снижение ниже этого уровня будет означать, что рынок оценивает Strategy дешевле, чем принадлежащий ей Bitcoin.
Почему скидка на Bitcoin от Strategy вызывает тревогу
Это различие имеет значение, поскольку привлекательность акций Strategy долгое время основывалась на торговле с премией к ее резервам в Bitcoin.
Когда mNAV падает ниже 1,0, инвесторы теоретически могут купить Bitcoin дешевле, приобретая актив напрямую, а не удерживая акции, которые его представляют.
Исторически такие условия вызывали давление продаж, поскольку ослабевает обоснование для оплаты корпоративного риска, размывания капитала и управленческих расходов.
Баланс компании отражает это напряжение. Strategy владеет 672 497 Bitcoin, крупнейшим корпоративным запасом в мире, накопленным с августа 2020 года по средней цене около 75 000 долларов за монету.
Поскольку Bitcoin торгуется около 90 000 долларов, эти активы стоят примерно 60,7 миллиарда долларов, что дает компании нереализованную прибыль около 20%.
Несмотря на это, базовая рыночная капитализация Strategy находится ближе к 45 миллиардам долларов, а ее разводненная оценка составляет около 50 миллиардов долларов, что уже подразумевает скидку к базовым активам.
На основе стоимости предприятия, которая учитывает долг и денежные средства, mNAV Strategy оценивается чуть ниже 1,0. Эта близость усилила контроль, поскольку компания полагается на выпуск акций с премией для финансирования дальнейших покупок Bitcoin.
Если акции постоянно торгуются ниже стоимости ее резервов, привлечение капитала посредством продажи акций становится более трудным и потенциально приводящим к размыванию капитала.
Руководство предприняло шаги для снижения краткосрочного риска финансирования. В последние недели Strategy привлекла 747,8 миллиона долларов за счет продажи акций в рамках своей программы ATM.
Компания заявляет, что резерв теперь покрывает примерно 21 месяц выплат дивидендов и процентов, что снижает давление по ликвидации Bitcoin в периоды рыночного стресса.
Руководители описали продажу Bitcoin как крайнюю меру, которую следует рассматривать только в том случае, если другие варианты финансирования закрыты, а оценка фирмы падает ниже ее базы активов.
Тем не менее, еще один порог маячит ниже линии mNAV. Если Bitcoin упадет ниже средней цены приобретения Strategy около 74 000 долларов, активы компании упадут ниже себестоимости, что может подорвать доверие инвесторов.
Хотя некоторые акционеры рассматривают такие сценарии как долгосрочные возможности для покупки, они также могут усилить волатильность среди трейдеров, менее приверженных стратегии.
Недавняя динамика акций отражает эту неопределенность: акции Strategy упали более чем на 60% за последние шесть месяцев и закончили 2025 год снижением почти на 50%, что сделало их худшими по показателям в Nasdaq-100 в прошлом году.
Снижение последовало за резким ростом в начале 2025 года, когда акции выросли вместе с Bitcoin, прежде чем развернуться, когда во второй половине года изменились настроения в отношении риска.
Сам Bitcoin остается на подъеме, торгуясь примерно на 28% ниже своего исторического максимума, но резко вырос в последние сессии на фоне роста объемов.
Это расхождение между устойчивостью Bitcoin и слабостью акций Strategy подогревает споры о том, не является ли компания сейчас скорее инвестиционным инструментом, чем операционным бизнесом.
Критики, в том числе экономист Питер Шифф, указали на падение акций как на доказательство того, что агрессивное накопление Bitcoin оказало давление на акционеров.
Всегда имейте в виду, что редакции некоторых изданий могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
7/8
Автор – Hassan shittu
