Трейдеры большую часть июля придерживались довольно убедительного объяснения, почему Биткоин не двигается. Плотный кластер опционных контрактов, утверждали они, загнал цену в рамки, поскольку дилеры, продавшие эти контракты, выкупали каждое падение и продавали каждый рост, чтобы сбалансировать собственные книги. Уберите контракты — и Биткоин наконец-то сможет куда-то двинуться.
Контракты были погашены уже две пятницы подряд, а Биткоин находится примерно там же, где и начинал. В субботу он торговался чуть ниже $64 000, завершая неделю, в течение которой не смог удержаться выше $66 000, а затем откатился обратно через уровень, который, как предполагалось, должны были защищать позиции. Убедительное объяснение исчерпало себя, и осталось лишь довольно скучное: спрос на Биткоин сейчас низкий, причем с обеих сторон рынка.
Число по опционам, за которым все следят, и что оно может вам рассказать
Около 19 000 биткоин-опционов на сумму примерно $1,2 миллиарда истекли в 08:00 UTC в пятницу на Deribit, который обрабатывает основную массу торгов криптоопционами. Биржа установила уровень максимальной боли (max pain) для этого экспирации в $64 500. Биткоин закрыл день на отметке $64 140, примерно на $360 ниже этого уровня, открывшись на $65 099 и коснувшись по пути $63 740.
За две недели до этого экспирация аналогичного размера имела уровень максимальной боли в $63 000, и Биткоин поднялся до $65 400 в последующие дни. Две экспирации, два противоположных результата, и ни в одном из случаев максимальная боль не оказала видимого влияния.
Максимальная боль — это число, которое цитируют каждую неделю, как будто оно само по себе является силой. Опцион — это контракт, дающий кому-то право купить или продать Биткоин по установленной цене в установленную дату, а максимальная боль — это просто цена, при которой люди, продавшие эти контракты, будут должны наименьшую сумму денег при их расчете. Это моментальный снимок того, где накопились ставки, рассчитанный по контрактам, которые в данный момент открыты. Он не несет в себе механизма, который подталкивает цену к нему.
Число в $1,2 миллиарда заслуживает такого же отношения. Это номинальная стоимость Биткоина, на который ссылаются контракты, а реальные деньги под риском составляют лишь малую ее часть. Мы также не можем с уверенностью сказать, в какую сторону дилеры были вынуждены хеджироваться перед расчетом, поскольку данные биржи показывают, сколько контрактов находится по каждому страйку, а не кто держит какую сторону.
Уверенные заявления о позиционировании дилеров почти всегда основаны на предположении, и рост рынка опционов сделал это предположение дорогостоящим для ошибки. Ethereum добавил еще $234 миллиона к пятничному расчету, с уровнем максимальной боли $1 875 и соотношением пут/колл 1,29, что показало полный месяц аппетита к защите от снижения.
То, что на самом деле произошло в пятницу, легко увидеть в торговых данных. Общебиржевые показатели CryptoQuant отслеживают, какая сторона рынка пересекает спред для исполнения, что является неплохим индикатором того, кто спешит.
Продавцы спешили как в четверг, так и в пятницу. Индекс премии Coinbase, который сравнивает цену Биткоина на крупнейшей американской бирже с офшорными площадками, упал до дисконта в 0,088% в пятницу, самого широкого с 16 июля, что указывает на то, что американские покупатели отошли в сторону.
Трейдеры, державшие длинные позиции с кредитным плечом, были вынуждены закрыть $45,9 миллиона в пятницу против $7,4 миллиона со стороны коротких позиций, что составляет примерно дисбаланс шесть к одному.
Само кредитное плечо оставалось сдержанным. Ставки финансирования, платеж, который длинные позиции с плечом выплачивают коротким для поддержания своих позиций открытыми, в среднем составили 0,0038% по биржам в пятницу, снизившись с 0,0064% пятью днями ранее и едва превышая нейтральный уровень. Открытый интерес по фьючерсам и бессрочным контрактам завершился на уровне $22,35 миллиарда, увеличившись с $21,26 миллиарда на момент расчета предыдущей экспирации, и немного вырос в пятницу, даже несмотря на падение цены на 1,5%. Новые позиции открывались на пути вниз.
Американские спотовые биткоин-ETF потеряли $225,2 миллиона в четверг, завершив семидневную серию, в ходе которой было привлечено почти $1 миллиард, причем на IBIT от BlackRock пришлось $202,5 миллиона этого разворота. Неделя все же завершилась положительно — около $274 миллионов.
Возобновившаяся напряженность между США и Ираном подтолкнула акции вниз к выходным и потянула за собой криптовалюты; Индекс страха и жадности (Crypto Fear and Greed Index) упал на три пункта до 28, а подразумеваемая волатильность снизилась до 35%.
Ставка, которая все еще жива, находится в 9% от текущей цены
На доске Deribit висит почти $5 миллиардов открытого интереса по страйкам $70 000 и $72 000 для месячной экспирации 31 июля, что составляет примерно 18% от всей книги биткоин-опционов биржи объемом $28 миллиардов. Коллы доминируют по обоим страйкам. По состоянию на 20 июля около 27 000 контрактов находилось на уровне $70 000 и около 21 000 — на уровне $72 000.
Одна структура составляет большую его часть. Главный коммерческий директор Deribit Жан-Давид Пеккиньо описал единый блок, который купил 20 000 коллов по $70 000 и продал 20 000 коллов по $72 000, комбинацию стоимостью около $2,5 миллиарда в условной сумме по двум ногам.
Сделка приносит прибыль, если Биткоин завершит выше $70 000, перестает приносить дополнительную прибыль после преодоления $72 000 и стоит дешевле, чем покупка нижнего страйка напрямую, поскольку продажа верхнего частично компенсирует премию. Тот, кто ее заключил, хотел определенного движения в определенном окне и заплатил за это.
Окно было выбрано не случайно. Джимми Янг из Orbit Markets, институционального поставщика ликвидности, связал спрос на коллы с экспирацией 31 июля с ожиданиями принятия CLARITY Act, и трейдеры с тех пор сокращают позиции.
Polymarket сейчас оценивает принятие закона в 2026 году примерно в 35%, что ниже более 80% в феврале, после того как объединенный проект комитетов по банковскому делу и сельскому хозяйству исключил положение об этике, которого требовали демократы, и вызвал официальную оппозицию со стороны сенаторов Криса Мерфи, Криса Ван Холлена и Джеффа Меркли. Августовские каникулы оставляют Сенату узкое окно для действий.
Экспирация также наступает через два дня после решения Федеральной резервной системы. FOMC заседает 28 и 29 июля, заявление ожидается в 14:00 по восточному времени в среду, а пресс-конференция Кевина Уорша — через полчаса.
К этому заседанию не прилагается набор экономических прогнозов, поэтому формулировка заявления несет в себе весь сигнал. Ставки держатся на уровне 3,50%–3,75% на протяжении четырех последовательных заседаний, и рынки фьючерсов оценивают вероятность повышения на четверть пункта примерно в один к трем, при этом снижение оценивается практически в ноль.
Управляющий Лиза Кук указала на инфляцию на уровне 3,7%, в то время как вице-председатель Филип Джефферсон и управляющий Кристофер Уоллер предупредили о возможности пересмотра политики, если цены останутся повышенными.
Биткоину нужно вырасти примерно на 9% за шесть дней, чтобы страйк в $70 000 завершился в деньгах, а собственные вероятности Deribit оценивают шансы цены просто коснуться этого уровня в июле в 14,5%, а $72 000 — в 4,1%.
Гамма-экспозиция, показатель того, насколько агрессивно дилеры должны корректировать свои хеджи при движении цены, концентрируется на уровнях $65 000 и $72 000. Ближний кластер находится прямо над рынком и довольно мал. Крупный находится достаточно далеко, так что он оказывает почти нулевое влияние, пока Биткоин не преодолеет большую часть расстояния самостоятельно.
Таким образом, самая большая концентрация убежденности на рынке биткоин-опционов находится по цене, достичь которой, по оценкам самого рынка, вероятность меньше одного к шести, и она наступает через 48 часов после заседания центрального банка, которое никто не может предсказать с уверенностью.
Две недельные экспирации, которые привлекли все внимание в этом месяце, состоялись и ничего не изменили. Диапазон Биткоина принадлежит тому, кто появится на спотовом рынке, а за последнюю неделю таких было очень мало.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
