Согласно рабочему документу Банка международных расчетов (БМР), опубликованному 15 сентября 2026 года, было выпущено больше USDT без устойчивого роста остатков на счетах смарт-контрактов в сети Ethereum. На Tron эти счета хранили около 1% USDT на протяжении большей части исторической серии исследования. В совокупности эти выводы ставят под сомнение предположение, что больший объем стейблкоинов автоматически означает приток большего капитала в децентрализованные финансы.
В документе БМР отслеживается, где находятся токены, а не почему их держит каждый владелец. График остатков у держателей заканчивается до 2026 года по оси дат, поэтому его проценты нельзя интерпретировать как измерения на сентябрь 2026 года. Это время имеет значение, поскольку текущие панели мониторинга продолжают показывать большие остатки USDT в обеих сетях.
В сети Ethereum счета смарт-контрактов хранили более 20% USDT в сети в течение части 2021 и 2022 годов. Их доля колебалась в пределах 15-20% до конца 2024 года, а затем снизилась примерно до 10-15% по мере расширения эмиссии. Снижение представляет собой изменение доли токенов в контрактах, а не вывод о том, что абсолютный остаток продолжал падать. Авторы БМР утверждают, что рост эмиссии не привел к устойчивому увеличению контрактных остатков.
Более низкая доля может возникнуть, когда вновь выпущенные токены накапливаются вне контрактов, даже если сумма в контрактах остается близкой к прежнему уровню. Серия данных Ethereum в исследовании отражает это различие: она показывает значительно больше USDT на счетах вне контрактов по мере роста эмиссии, без сопоставимого устойчивого увеличения остатков на смарт-контрактах. Поэтому само по себе процентное изменение является плохим способом для вывода о выводе долларов из DeFi.
На Рисунке 10 исследования USDT, хранящиеся в контрактах Ethereum, оцениваются примерно в 10-15 миллиардов долларов к концу периода построения графика, а на Tron — около 1 миллиарда долларов или меньше. Это приблизительные значения графика. Баланс Ethereum в долларовом эквиваленте колебался в пределах десятков миллиардов долларов, в то время как доля сокращалась; на Tron контрактные остатки составляли небольшую часть гораздо большего предложения. Два процента имеют разные знаменатели, специфичные для каждой сети, и не могут рассматриваться как единая мера принятия DeFi.
Что может показать баланс токенов
Исследователи реконструировали данные о держателях USDT из журналов событий транзакций Ethereum и Tron. Они идентифицировали счета смарт-контрактов по развертыванию контрактов, классифицировали другие адреса как внешне управляемые счета и сопоставили предложение токенов с событиями эмиссии, сжигания и уничтожения по черному списку. Отслеживание самого токена дает иную картину, чем суммирование депозитов, о которых сообщают протоколы DeFi, где одни и те же токены могут быть подсчитаны более одного раза.
Общая заблокированная стоимость на уровне протокола измеряет активы, назначенные конкретным приложениям DeFi. Вместо этого реконструкция БМР отслеживает один токен по адресам в двух сетях, включая остатки вне этих приложений. Это лучше подходит для ответа на вопрос, как USDT распределяется между типами счетов, в то время как TVL протокола может описывать масштаб выбранных площадок. Ни то, ни другое не превращает баланс в проверенное описание цели держателя.
Это различие улучшает измерение, но тип счета по-прежнему является несовершенным руководством к экономическому использованию. Смарт-контракт может хранить USDT для моста, обертки или кастодиана, а не для стратегии кредитования или торговли DeFi. Внешне управляемый адрес может использоваться для платежей, сбережений, денежных переводов или биржевого хранения. Поэтому доля в 1% USDT, хранящихся в контрактах Tron, не означает, что оставшиеся токены были потрачены в качестве платежей. Падающая доля Ethereum также не доказывает, что использование DeFi сократилось.
Текущий масштаб существенен. При проверке 28 сентября DefiLlama показала рыночную капитализацию USDT около 183,7 млрд долларов в различных сетях, включая около 73,3 млрд долларов в Ethereum и около 92,5 млрд долларов в Tron. Эти цифры являются более поздним снимком предложения от сторонних источников, а не обновлением разбивки держателей БМР. Они не могут показать, находятся ли сегодняшние токены в контрактах DeFi, кошельках бирж или других счетах.
Текущее утверждение о развертывании DeFi потребовало бы актуальной разбивки остатков в идентифицированных контрактах DeFi в каждой сети, с разделением мостов и кастодиальных услуг, где это возможно. Исторические проценты БМР не могут предоставить такое обновление. Рост общего объема USDT сам по себе не устанавливает ни большего развертывания DeFi, ни большего количества платежей, и ничего не говорит о спросе на ETH или TRX.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
