Основатель Uniswap Хейден Адамс во вторник публично выступил против критики недавно активированных комиссий v4 протокола, утверждая, что заявления о снижении доходов поставщиков ликвидности основаны на ошибочных предположениях. Это опровержение последовало за одобрением управления Uniswap активации комиссий протокола в выбранных пулах v4 на нескольких блокчейнах.
Адамс использовал в качестве примера пул с базисным пунктом в 30: по его словам, комиссия протокола в 5 базисных пунктов составляет примерно 14% от общих комиссий за своп, а не снижение доходов LP. Его главный аргумент заключается в том, что комиссии протокола добавляются к существующей структуре комиссий, а не вычитаются из распределений LP.
Технический спор в центре полемики
Именно в этой трактовке и заключается острота спора. Критики и часть сообщества управления DeFi указали на собственную документацию Uniswap v4, в которой описывается последовательное применение комиссий протокола и LP: сначала комиссия протокола, затем комиссия LP на оставшуюся часть ввода.
При такой последовательной структуре любая положительная комиссия протокола математически сужает базу, на которой рассчитываются комиссии LP, даже если объем свопов остается постоянным.
Характеристика Адамса как «добавочной» и механизм последовательного применения, описанный в документации протокола, представляют собой принципиально разные утверждения о том, как работает структура комиссий.
Первоисточник не раскрывает технические обоснования Адамса для примирения этих двух позиций, и никаких дополнительных подробностей из его поста в X в цитируемом репортаже нет. Этот пробел и есть предмет текущего спора — не вопрос существования комиссий протокола, а вопрос о том, является ли их структурное влияние на доходность LP существенным или незначительным на практике.
Также стоит отметить, что арифметика Адамса заслуживает краткого рассмотрения: 5 базисных пунктов из 30 — это 16,7% от общих комиссий за своп при простом делении, а не 14%. Использует ли Адамс другой метод расчета, возможно, ссылаясь на эффективную долю LP после некоторых корректировок, в цитируемом отчете не объясняется. Цифра в 14% принадлежит ему, и она не была независимо подтверждена в доступных источниках.
Масштаб Uniswap и ставки для LP
Ставки здесь значительны. Uniswap удерживает около $3,06 млрд общей заблокированной стоимости, что делает его крупнейшей децентрализованной биржей по TVL согласно DefiLlama. Изменения структуры комиссий такого масштаба имеют прямые последствия для поставщиков концентрированной ликвидности, управляющих позициями в основных пулах протокола.
Более широкое противоречие лежит между держателями токенов UNI, которые выигрывают от сбора доходов протокола, и LP, которые предоставляют ликвидность, генерирующую эти комиссии.
Будучи доминирующей DEX на Ethereum, и поскольку динамика цены ETH продолжает широко влиять на активность DeFi, способность Uniswap сохранять конкурентоспособную глубину ликвидности, одновременно извлекая доход протокола, является центральным экономическим вопросом, который управление фактически заново открыло этой активацией.
Для активных LP практический вопрос заключается в том, изменится ли фактическая чистая доходность на вложенный капитал после введения комиссий протокола в более широком пуле.
Позиция Адамса состоит в том, что этого не произойдет. Математика, заложенная в собственной документации протокола, предполагает, что ответ более нюансирован, чем простое отрицание. Ожидается, что голосования по управлению за расширение комиссий v4 на дополнительные развертывания продолжатся, что означает, что этот спор вряд ли разрешится одними заявлениями основателя; он разрешится по мере накопления данных о производительности LP.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Ahmed Barakat
