Более половины торгов токенизированными акциями США из выборки проводилось вне обычных биржевых часов Уолл-стрит, выяснил Международный валютный фонд (МВФ).
В своем «Докладе о глобальной финансовой стабильности» за октябрь МВФ также отметил, что примерно 80% транзакций с токенизированными акциями приходилось на доли менее одной акции, что свидетельствует о спросе на дробные инвестиции и круглосуточный доступ к американским ценным бумагам.
Однако исследование показало, что реализованная волатильность токенизированных акций была примерно на 50% выше, чем у их традиционных аналогов, а фрагментированные торговые площадки предлагали значительно более низкую ликвидность.
Эти выводы сделаны на фоне активизации усилий бирж и финансовых учреждений по интеграции американских акций в блокчейн-инфраструктуру, что потенциально может бросить вызов традиционным рыночным часам и механизмам расчетов.
Цены на токенизированные акции отражают активность на ночном рынке
МВФ изучил пять наиболее активно торгуемых токенизированных американских акций, выпущенных Ondo и xStocks, охватывающих S&P 500, Nasdaq, Tesla, Alphabet и Nvidia.
Анализ охватил 11 централизованных и децентрализованных торговых площадок, собрав более 2 миллионов наблюдений за ценами и объемами торгов за 365 торговых дней с пятиминутными интервалами.
Выборка продуктов представляла собой около 345 миллионов долларов рыночной стоимости, или 15% от рынка токенизированных акций объемом 2,3 миллиарда долларов по состоянию на 31 июля.
Торговые паттерны показали, что инвесторы активно использовали функции, недоступные в обычные часы работы американского фондового рынка.
Более половины торгового объема приходилось на время вне обычных сессий с 9:30 до 16:00 по восточному времени, включая ночные и выходные периоды.
МВФ заявил, что такая активность свидетельствует о спросе со стороны инвесторов, работающих в разных часовых поясах, и тех, кто стремится реагировать на рыночные события, не дожидаясь открытия американских бирж.
Преобладание транзакций размером менее одной акции также указывало на ориентированный на розничных инвесторов рынок, хотя исследователи сделали вывод об участии на основе размеров сделок, а не путем прямой идентификации отдельных инвесторов.
Что более важно, исследование выявило, что ночные цены токенизированных акций содержали информацию, которая впоследствии отражалась на традиционных рынках акций.
Используя данные централизованных бирж, исследователи МВФ сравнили ночные движения цен токенизированных акций с динамикой их базовых ценных бумаг в первые пять минут следующей торговой сессии в США.
Оценочный коэффициент передачи информации составил от 87% до 99%, что указывает на сильную взаимосвязь между ночной доходностью токенизированных акций и последующей корректировкой цен на традиционных рынках.
Полученные данные свидетельствуют о том, что токенизированные площадки могут отражать информацию, пока традиционные биржи закрыты, хотя анализ не устанавливает причинно-следственную связь между торговлей на блокчейне и соответствующими движениями цен.
Оба рынка могут реагировать на одни и те же события, при этом традиционные акции быстро корректируются после возобновления торгов.
Более высокая волатильность угрожает расширению токенизированных акций
Растущая активность вне операционных часов Уолл-стрит сопровождается существенными различиями в качестве рынка.
МВФ обнаружил, что традиционные биржи оставались значительно более ликвидными, чем платформы для торговли токенизированными активами, причем централизованные криптоплощадки показывали лучшие результаты, чем децентрализованные биржи.
На децентрализованных платформах относительно небольшие транзакции могли вызывать непропорционально большие ценовые движения из-за ограниченной глубины рынка и активности маркет-мейкеров.
Реализованная волатильность токенизированных акций была примерно в 1,5 раза выше, чем у их традиционных аналогов, и еще выше на децентрализованных площадках.
Это сравнение частично отражает разные торговые окна, поскольку токенизированные продукты торгуются непрерывно, в то время как мера традиционного рынка охватывает обычные часы работы в США.
Несмотря на эти различия, цены токенизированных акций в целом отслеживали свои базовые ценные бумаги в обычные торговые сессии. Однако на децентрализованных площадках наблюдались более широкие и частые отклонения цен, особенно при низких объемах торгов.
Эти условия могут осложнить расширение за пределы относительно небольшого рынка, который в настоящее время обслуживается токенизированными акциями.
МВФ оценил, что объем публичных токенизированных реальных активов, исключая РЕПО и стейблкоины, достиг примерно 65 миллиардов долларов к июлю, по сравнению с примерно 300 триллионами долларов в традиционных активах рынка капитала.
Фонд заявил, что системные риски остаются ограниченными при текущих уровнях принятия, но более широкое использование непрерывной торговли и автоматизированных расчетов может ускорить рыночный стресс.
Например, автоматизированное управление обеспечением может вызвать маржинальные требования и принудительные ликвидации вне обычных торговых часов, потенциально усиливая давление продавцов, когда доступная ликвидность уже низка.
МВФ определил правовую определенность, регуляторную ясность, интероперабельность между торговыми сетями и надежные расчетные активы как основные ограничения для дальнейшего роста.
Также остаются вопросы относительно прав, связанных с токенизированными ценными бумагами, в частности, получают ли держатели прямые права собственности на базовые акции или контрактное участие в их ценах.
Для устранения возникающих рисков МВФ призвал к созданию механизмов аварийного отключения, приостановки торгов и гарантий ликвидности, адаптированных к непрерывным рынкам, наряду с усилением мониторинга связей между токенизированными и традиционными финансами.
Регуляторам также необходимо оценить, могут ли существующие меры защиты функционировать в выходные и ночные часы торговли, когда автоматизированные ликвидации могут происходить без ликвидности, обычно доступной в обычные часы работы Уолл-стрит.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
