Опубликованный Strategy новый показатель демонстрирует, что курс биткоина может снижаться с постоянной годовой ставкой 11,34% в течение средневзвешенного срока действия кредитной структуры компании, прежде чем ее смоделированное покрытие упадет ниже 1,0x.
Показатель BTC Floor ARR составлял -11,34% в 15:35 по британскому летнему времени 24 июля, когда панель Strategy показывала средневзвешенный срок кредита 5,79 года.
Цифра моделирует многолетнюю траекторию доходности, используя текущий резерв биткоинов Strategy, чистый долг, привилегированные акции и ежегодные финансовые обязательства. Показатель не устанавливает фиксированный триггер цены биткоина, пороговое значение ковенанты или немедленное событие ликвидации.
Strategy определяет BTC Floor ARR как самую низкую постоянную годовую норму доходности биткоина, которая поддерживает покрытие чистого долга и привилегированных акций на уровне 1,0x за счет резерва биткоинов после выплаты процентов и дивидендов по привилегированным акциям в течение моделируемого периода.
«Ниже BTC Floor ARR Strategy, возможно, придется рассмотреть реструктуризацию своих обязательств», — говорится в глоссарии показателей компании.
Обязательства, лежащие в основе минимального порога
Данные о структуре капитала Strategy, представленные по состоянию на 20 июля, показали долг в размере 6,754 млрд долларов и резерв в долларах США в размере 3,225 млрд долларов. Согласно определению компании, основной долг минус денежные средства, эти цифры дают чистый долг примерно в 3,529 млрд долларов.
Компания также сообщила о номинальной стоимости привилегированных акций в размере 15,464 млрд долларов, в результате чего совокупные требования по чистому долгу и привилегированным акциям, используемые в рамках модели, составили примерно 18,993 млрд долларов.
Strategy владела 843 775 BTC стоимостью примерно 53,807 млрд долларов при зафиксированной цене биткоина в 63 769 долларов. Ее годовые обязательства по процентам и дивидендам по привилегированным акциям составляли примерно 1,763 млрд долларов.
| Входные данные панели | Зафиксированное значение |
|---|---|
| Запасы биткоинов | 843 775 BTC |
| Цена биткоина | 63 769 долларов |
| Резерв биткоинов | 53,807 млрд долларов |
| Долг | 6,754 млрд долларов |
| Резерв в долларах США | 3,225 млрд долларов |
| Чистый долг | 3,529 млрд долларов |
| Номинальная стоимость привилегированных акций | 15,464 млрд долларов |
| Годовые проценты и дивиденды по привилегированным акциям | 1,763 млрд долларов |
| Средневзвешенный срок кредита | 5,79 года |
| BTC Floor ARR | -11,34% |
| BTC Hurdle ARR | 10,79% |
Цена биткоина, стоимость резерва и Floor ARR обновляются вместе с рынком, в то время как данные о структуре капитала обычно меняются, когда Strategy публикует новые данные о финансировании. Таким образом, пороговое значение может меняться по мере изменения цены биткоина, резерва в долларах США или долговых обязательств и обязательств по привилегированным акциям Strategy.
Покрытие и положительный спред требуют разной доходности
Strategy отдельно сообщила о BTC Hurdle ARR в размере 10,79%. Компания определяет этот показатель как свою эффективную стоимость кредита, выше которой MSTR получает положительный спред.
В совокупности эти определения делят модель Strategy на три зоны:
- Выше 10,79%: Моделируемая доходность биткоина превышает эффективную стоимость кредита Strategy и дает положительный спред.
- Между -11,34% и 10,79%: Модель поддерживает покрытие на уровне не менее 1,0x в течение средневзвешенного срока, в то время как доходность биткоина остается ниже эффективной стоимости кредита Strategy.
- Ниже -11,34%: Моделируемое покрытие падает ниже 1,0x, достигая точки, когда Strategy, по ее словам, может рассмотреть реструктуризацию своих обязательств.
Разрыв между двумя пороговыми значениями означает, что структура Strategy может сохранять моделируемое покрытие во время продолжительного падения биткоина, даже подразумевая отрицательный спред в соответствии с определением компании.
Минимальный порог не создает автоматического события реструктуризации
Предположение о постоянной доходности биткоина ниже Floor ARR привело бы к падению моделируемого покрытия ниже 1,0x в соответствии с допущениями панели. Strategy не связывает пороговое значение с нарушением ковенанты, обязательной продажей биткоина, автоматическим рефинансированием или событием несостоятельности.
В глоссарии не уточняется, что может включать в себя любая потенциальная реструктуризация, когда Strategy будет ее рассматривать или какие факторы будут определять реакцию руководства.
Опубликованные цифры также имеют существенные ограничения. Strategy рассчитывает требования по привилегированным акциям, используя номинальные стоимости, в то время как ценные бумаги могут иметь преимущества при ликвидации или суммы погашения, превышающие эти стоимости. Накопленные и невыплаченные дивиденды, премии, операционные издержки, налоги и рыночное влияние любых продаж биткоинов также исключаются.
Strategy также предупреждает, что связанная с ней система оценки BTC Rating не является ни кредитным рейтингом агентства, ни показателем финансовых результатов или ликвидности. Система не учитывает потенциальные перекрестные дефолты, которые могут привести к тому, что долг с более поздним сроком погашения станет подлежащим оплате раньше.
Исполнительный председатель Майкл Сэйлор объявил о расширенных показателях, заявив, что рынки капитала биткоина требуют «нового финансового языка». Floor ARR добавляет к этой структуре определяемый компанией в реальном времени порог стресса, показывая устойчивую доходность биткоина, при которой Strategy считает, что реструктуризация может быть рассмотрена в рамках ее текущих допущений.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
