Компания ChangXin Memory Technologies завершила первый день торгов на Шанхайской бирже STAR Market на отметке 49 юаней, что примерно на 466% выше цены размещения в 8,66 юаня. Это обеспечило единственному в Китае производителю DRAM рыночную капитализацию около 3,3 трлн юаней (487 млрд долларов) и первое место на материковом рынке, опередив Промышленный и коммерческий банк Китая. Компания привлекла 57,92 млрд юаней (8,6 млрд долларов) в ходе крупнейшего в Азии IPO 2026 года, а в её проспекте эмиссии основная часть расходов по указанным проектам направляется на линии по производству пластин и модернизацию процессов для уже выпускаемой DRAM, при этом на высокоскоростную память (HBM) не выделено ни юаня.
Проспект эмиссии распределяет 29,5 млрд юаней по трём проектам: 13 млрд юаней на модернизацию технологии DRAM, 9 млрд юаней на исследования DRAM следующего поколения и 7,5 млрд юаней на модернизацию линий по производству пластин памяти. В документе нет отдельного проекта по HBM и не раскрываются обязательства по финансированию краткосрочного расширения HBM, а CXMT не уточняет, куда направляются оставшиеся примерно 28 млрд юаней, ограничиваясь описанием как оборотного капитала.
Обычная DRAM даёт более чем в три раза больше бит на пластину, чем HBM, а по оценкам SemiAnalysis, выход годных 8-слойной HBM3 у CXMT составляет около 25%. Стоимость бита DDR5 у неё более чем на 30% выше, чем у Samsung, SK hynix и Micron. По оценкам SemiAnalysis, в этом году CXMT добавит около 85 000 стартов пластин в месяц мощностей DRAM против 60 000 у SK hynix, 30 000 у Micron и 15 000 у Samsung.
Это ставит компанию на путь к примерно 350 000 стартов пластин в месяц к концу 2026 года, всего на 25 000 меньше общего объёма Micron по модели Citrini Research, прежде чем шанхайская фабрика, в два-три раза превышающая размер штаб-квартиры в Хэфэе, выйдет на серийное производство в 2027 году.
Сообщается, что выпуск уже забронирован до конца 2027 года, при этом DigiTimes ссылается на источники в цепочке поставок, а Dell, HP, Lenovo и Apple находятся в очереди впереди более мелких покупателей. В этом месяце CXMT подписала с ByteDance пятилетнее соглашение на серверную DRAM на сумму более 7 млрд долларов, а в июне — сделку на 3 млрд долларов с Tencent. Доля серверных продуктов в выручке компании выросла с 8,4% в 2024 году до 26,5% в прошлом году.
Nomura открыла покрытие с рейтингом «покупать» и целевой ценой 116 юаней, что на 1239% выше цены IPO, исходя из предположения, что доля CXMT в мировом производстве DRAM вырастет с примерно 10% сейчас до 18% к концу 2028 года. Morningstar оценивает справедливую стоимость в 14,90 юаня, что составляет менее трети от закрытия понедельника, ссылаясь на отсутствие у компании доступа к EUV-литографии как на ограничение для дальнейшего масштабирования обычной DRAM. Пессимистичный сценарий Nomura, основанный на потенциальных эмбарго на оборудование и материалы, снижает чистую прибыль на 2027–2028 годы на 30–33%.
На момент листинга лишь 6,73% увеличенного уставного капитала CXMT находилось в обращении, а блокировка истекает 27 января 2027 года. Покупатели готовых модулей также не получают скидки. Розничные наборы DDR5 на чипах CXMT следуют ценообразованию «большой тройки», а ранние тесты показали, что чипы плохо поддаются масштабированию напряжения и разгону по сравнению с деталями SK hynix.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Luke James
