Похоже, существует такое понятие, как чрезмерный успех. Достаточно взглянуть на китайского гиганта в области дисплейных панелей BOE, который демонстрирует рекордные доходы, хотя и с минимальной прибылью. Более того, эта модель жесткой экономики может повториться и у восходящих китайских игроков на рынке памяти — CXMT и YMTC.
Кажется, что CXMT и YMTC из Китая обречены последовать по стопам BOE в ад жесткой конкуренции и околонулевой маржи
По некоторым показателям, китайская BOE — это история коммерческого успеха. В конце концов, это крупный поставщик LTPS OLED-панелей для iPhone 17e от Apple, а также множества устаревших моделей, таких как iPhone 13 (2021), iPhone 14 (2022), iPhone 15 (2023), iPhone 16 (2024) и iPhone 16e (2025). Компания также вышла на рынок LTPO OLED.
BOE контролирует около 25 процентов мирового рынка дисплейных панелей, а выручка приближается к 30 миллиардам долларов. Проблема в том, что ее маржа составляет всего около 2,7 процента. BOE не находится под скоординированным санкционным режимом США. Тем не менее, компания не смогла продемонстрировать значительного роста чистой прибыли по ряду причин:
- Бизнес по производству дисплейных панелей, как и бизнес по производству памяти, требует больших капитальных затрат (CapEx), причем каждое новое поколение дисплеев влечет за собой капитальные расходы в размере от 4 до 9 миллиардов долларов. Это означает, что прибыль от определенного инвестиционного цикла направляется на финансирование следующего раунда CapEx, что практически не оставляет возможностей для устойчивого накопления прибыли.
- Жесткая конкуренция препятствует расширению маржи. Хотя BOE является крупнейшим игроком такого рода в Китае, ряд других китайских компаний одновременно строят OLED-линии 8.6-го поколения.
- Шесть крупнейших инвесторов BOE — это китайские государственные предприятия (SOE), которые в меньшей степени озабочены прибылью и в большей степени чувствительны к показателям занятости и контролю над цепочками поставок.
Теперь посмотрим на CXMT и YMTC, где преобладают почти идентичные тенденции: значительное присутствие SOE — отмечено; безудержные капитальные затраты — отмечено; дикое расширение мощностей — отмечено.
Фактически, по данным UBS, только за этот год прирост маржинальных мощностей Китая, связанных с памятью, может составить 120 000 – 130 000 кремниевых пластин в месяц, с дальнейшим расширением, запланированным на 2027 год. Только CXMT планирует увеличить свои мощности с 200 000 пластин в месяц до нового ежемесячного объема производства в 300 000 пластин к концу 2026 года.
Что еще хуже, большая часть текущих технологий DRAM от CXMT основана на украденной интеллектуальной собственности, о чем свидетельствует серия недавних приговоров за корпоративный шпионаж в Южной Корее.
Эти события свидетельствуют о том, что BOE, CXMT и YMTC движутся к одному и тому же аду жесткой экономики, где легендарный финансовый двигатель Пекина является единственным источником утешения для этих в противном случае погранично нежизнеспособных структур.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Rohail Saleem
