Сеть Биткоина только что зафиксировала минимальную активность за восемь лет, а цена едва дрогнула.
CryptoQuant отметила, что количество активных адресов BTC достигло самого низкого уровня с 2016 года 8 апреля. В то же время, по последним данным Glassnode за 24 часа, активные адреса составляют 661 313 — это число, при цене около 78 000 долларов, формирует один из самых тревожных графиков в недавней криптоистории.
Утверждение о том, что тихие сети означают тихие рынки, упускает из виду структурные изменения. Растущая доля участия в Биткоине теперь торгуется, не оставляя следов на базовом уровне.
IBIT от BlackRock предоставляет доступ к Биткоину через биржевые акции, а фьючерсы на Биткоин на CME рассчитываются наличными. Управляющий фондом, входящий в Биткоин через любой из этих инструментов, никогда не касается кошелька, не открывает адрес и не появляется в подсчете адресов Glassnode.
Ценообразование все чаще происходит в книгах заявок ETF и на фьючерсных рынках. Расхождение графиков отчасти связано с настроениями, а отчасти с тем, что Биткоин приобрел вторую рыночную структуру поверх своей первоначальной.
Картина участия
Данные в блокчейне подтверждают лишь одно: широкое розничное вовлечение угасло.
Показатель тренда накопления (Accumulation Trend Score) от Glassnode находится на отметке 0, что фирма определяет как распределение или не-накопление. Собственное исследование от 1 апреля показало, что спрос остается значительно ниже уровней, обычно наблюдаемых на устойчивых минимумах.
К 8 апреля формулировки стали еще более сдержанными: низкая уверенность, слабая спотовая активность и снижение участия в деривативах. Это лексика осторожного рынка с низкой уверенностью.
По данным Glassnode, неликвидное предложение BTC составило 13,45 млн монет по состоянию на 16 апреля — большая доля циркулирующего предложения находится у держателей, которые демонстрируют небольшое желание продавать. Высокая неликвидность в сочетании с низким количеством активных адресов указывает на рынок, где меньше монет готовы торговаться в любом направлении.
Широкий новый спрос потребует совершенно иного сигнала, поскольку монета, отказывающаяся двигаться, сигнализирует о твердости предложения.
В рыночном пульсе Glassnode от 13 апреля сообщалось, что спрос со стороны ETF сохраняется, в то время как активность в блокчейне охладела, при этом ценовой импульс Биткоина вырос на 51,7%, а открытый интерес по фьючерсам увеличился на 7,2%.
CoinShares сообщила о $1,1 млрд притока в продукты цифровых активов за ту же неделю, включая 871 миллион долларов в Биткоин — это самый сильный недельный показатель с начала января.
Торговые объемы в размере 21 миллиарда долларов остались значительно ниже среднего показателя с начала года в 31 миллиард долларов, что в точности соответствует текстуре узкого рынка, куда поступает капитал, а участие остается низким.
Коалиция, удерживающая цену
В отчете Glassnode от 15 апреля отмечалось, что спотовые покупки под руководством Binance опережают покупки Coinbase, что усложняет однозначную трактовку «американские институционалы взяли верх».
Coinbase обычно служит прокси для внутренних институциональных и розничных потоков, в то время как Binance склоняется к офшорным потокам. Рынок, где лидирует Binance, а Coinbase отстает, отражает коалицию избирательных институциональных инвесторов, офшорных спотовых покупателей и тактических трейдеров деривативами, а не единый внутренний институциональный спрос.
Goldman Sachs подала заявку на свой первый продукт ETF на Биткоин 14 апреля, присоединившись к Morgan Stanley, которая подала заявки на ETF на Биткоин и Solana в январе. Это решения, касающиеся каналов дистрибуции, состоящие из банков, создающих каналы, по которым капитал клиентов может достичь Биткоина без участия в базовом уровне.
Открытый интерес по фьючерсам на Биткоин на CME достиг 23 827 контрактов и 8,77 млрд долларов номинальной стоимости к 10 апреля, по сравнению с 21 180 контрактами и 7,24 млрд долларов 1 апреля.
Снимок потоков ETF на 16 апреля усложняет прямолинейно бычье прочтение. IBIT привлек 1 088,13 BTC, а MSBT добавил 177,76 BTC, но FBTC потерял 478,92 BTC, GBTC потерял 317,49 BTC, а более мелкие продукты показали дальнейшие оттоки.
Это смешанный сигнал: достаточно покупок, чтобы компенсировать продажи, но недостаточно для устойчивого чистого притока, который сигнализировал бы о широкой уверенности.
| Когорта / Площадка | Свидетельство в статье | Что это предполагает |
|---|---|---|
| Розница в блокчейне | Низкая активность адресов; Показатель тренда накопления на 0 | Широкое розничное участие слабое |
| Потоки ETF | Притоки CoinShares; смешанная дневная динамика ETF | Институциональная поддержка существует, но избирательна |
| Банковская дистрибуция | Заявки Goldman и Morgan Stanley на ETF | Больше капитала может войти, не касаясь сети |
| Офшорный спот | Binance опережает Coinbase | Покупатели не из США и офшорные все еще важны |
| Деривативы | Рост открытого интереса на CME | Тактические трейдеры возобновляют активность |
| Долгосрочные держатели | 13,45 млн BTC неликвидного предложения | Предложение «липкое», но не обязательно новый спрос |
Офшорный спрос становится мостом
Если текущее избирательное институциональное позиционирование знаменует раннюю стадию более широкого структурного сдвига, путь вперед проходит через определенную последовательность, и притоки ETF должны стать устойчиво положительными.
Открытый интерес на CME продолжит восстанавливаться, а участие Coinbase улучшится, чтобы соответствовать офшорной силе Binance.
Активность адресов в блокчейне начнет восстанавливаться с текущих минимумов, поскольку институциональный спрос обеспечит достаточную ценовую стабильность, чтобы вернуть розничных инвесторов.
Glassnode устанавливает первый значимый технический контрольный пункт на уровне Истинной Средней Цены Рынка (True Market Mean) в $78 100 и Базисной Цены Краткосрочного Держателя (Short-Term Holder Cost Basis) в $81 600. Устойчивое движение выше обоих уровней будет указывать на то, что коалиция покупателей обладает достаточной глубиной, чтобы поглотить распределение и привлечь новый капитал.
В такой конфигурации базовая цель Citi на 12 месяцев в $112 000 становится рабочей точкой отсчета, а «бычий» сценарий в $165 000 представляет собой крайний предел, если спрос конечных инвесторов существенно расширится по сравнению с текущими уровнями.
Макроэкономический фон может ускорить этот путь, поскольку управляющий ФРС Кристофер Уоллер заявил, что быстрое разрешение конфликта на Ближнем Востоке может сохранить надежды на снижение ставок позже в этом году.
Goldman Sachs, Morgan Stanley и Bank of America по-прежнему ожидают два снижения ставок, начиная с сентября.
Если цены на энергоносители останутся ниже, а ФРС предпримет действия раньше, чем в настоящее время закладывает рынок, условия ликвидности, которые, как правило, поддерживают рисковые активы, улучшатся.
В этом случае поведение Биткоина как актива, чувствительного к ликвидности, траектория которого отслеживает ожидания ФРС и общее отношение к риску, выиграет.
Узкий спрос в условиях макроэкономического сжатия
Более тревожное прочтение тех же доказательств заключается в том, что рынок поддерживается избирательными потоками.
В этом сценарии притоки ETF могут обратить вспять, офшорные спотовые покупатели могут отступить, а трейдеры деривативами могут сменить позицию.
В заметке Glassnode от 15 апреля восстановление описывалось как хрупкое и зависящее от потоков, с ограниченной уверенностью. Если макроэкономические условия останутся более жесткими в течение более длительного времени, как по-прежнему ожидает Deutsche Bank, удерживая ФРС в режиме ожидания до 2026 года, офшорный спрос лишится фундаментальной поддержки, которая могла бы его укрепить.
Первый карман поддержки, выявленный Glassnode, находится в диапазоне от 69 000 до 71 500 долларов — зона, сформированная позиционированием дилеров по гамма-риску. Ниже этого уровня Glassnode помещает Реализованную Цену Биткоина на уровне 54 000 долларов, что является средней ценой приобретения по всему циркулирующему предложению и естественным уровнем стресса, если избирательная база поддержки теряет связность.
Пессимистичный сценарий Citi на 12 месяцев с прогнозом падения до 58 000 долларов попадает в этот же диапазон и представляет собой медвежий внешний предел.
| Сценарий | Сигналы для наблюдения | Ключевые уровни BTC | Последствия |
|---|---|---|---|
| Офшорная поддержка расширяется | Притоки ETF остаются положительными, растет открытый интерес CME, Coinbase догоняет, адреса восстанавливаются | $78 100, затем $81 600 | Более сильная установка для ралли |
| Узкий спрос держится, но остается хрупким | Смешанные потоки ETF, лидирует Binance, адреса остаются слабыми | Около текущего диапазона | Режим ожидания |
| Избирательная поддержка прорывается | Оттоки ETF, ослабление макроэкономики, снижение спотового спроса | $69 000–$71 500 | Первая зона стресса |
| Более глубокое ослабление | Более широкое движение risk-off | $58 000 до $54 000 | Медвежий внешний предел |
Рынок, доминируемый офшорными площадками и узкой коалицией покупателей, более подвержен разворотам настроений и сбоям в потоках, чем рынок с глубоким розничным владением, распределенным по миллионам кошельков.
Высокое неликвидное предложение означает, что меньше монет будут двигаться добровольно, а низкое количество активных адресов означает, что меньше участников следят за сетью и готовы вмешаться органически.
Настоящая опасность заключается в том, что база поддержки может быть уже и более обратимой, чем подразумевает любой заголовок о цене.
Вопрос, который оставляет открытым данные
Активные адреса находятся на восьмилетнем минимуме при цене, удерживающейся около 78 000 долларов, что описывает рынок, который реорганизовался вокруг офшорных площадок, не объявляя об этом.
Базовый уровень Биткоина сохраняется, в то время как ценообразование мигрировало к офшорным площадкам.
Стоит следить за четырьмя сигналами: восстановится ли активность в блокчейне вместе с ценой, присоединится ли Coinbase к Binance в демонстрации устойчивого спотового спроса, станут ли притоки в ETF устойчиво положительными и продолжит ли восстанавливаться открытый интерес на CME.
Когда эти сигналы движутся согласованно, тезис об офшорной поддержке обретает структурную глубину. Если они расходятся, режим ожидания становится труднее поддерживать только за счет избирательных потоков.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
