Проект Acacia завершил тестирование того, как рынки токенизированных активов могут осуществлять расчеты в Австралии.
Резервный банк Австралии и Цифровой финансовый кооперативный исследовательский центр опубликовали результаты Проекта Acacia — оптового эксперимента, который перевел цифровые деньги и токенизацию из области политической теории в рыночную инфраструктуру.
В рамках проекта было протестировано 20 сценариев использования оптовых рынков токенизированных активов, охватывающих выпуск, обслуживание, торговлю и расчеты по таким категориям, как фиксированный доход, паевые фонды, РЕПО, структурированные продукты, частные рынки, углеродные кредиты и торговая кредиторская задолженность.
Ключевой результат касается денег, а не «обертки» актива. Финансовым институтам одновременно необходимы окончательность расчетов, юридическая определенность, ликвидность и операционная надежность, и расчетный актив определяет, смогут ли токенизированные каналы обеспечить реальный объем операций.
Проект Acacia сопоставил четыре кандидата: традиционные остатки на счетах для расчетов РБА, пилотную оптовую цифровую валюту центрального банка (wCBDC), токенизированные формы депозитов коммерческих банков и стейблкоины.
Это делает Проект Acacia практическим примером для всех инициатив по токенизации на институциональном уровне. Токенизированные рынки масштабируются только тогда, когда денежная часть (cash leg) может идти в ногу с частью активов (asset leg) без создания нового расчетного риска.
Проект Acacia показывает, что денежная часть является узким местом
Токенизированная облигация, РЕПО, единица фонда или углеродный кредит могут торговаться по новым каналам, но рынку все равно нужен надежный способ оплаты.
Если денежная часть находится вне токенизированной платформы, участникам требуется синхронизация между устаревшими платежными системами и реестрами активов. Если денежная часть выпускается банком, рынку необходима совместимость между банками.
Если денежная часть — это стейблкоин, ему требуются заслуживающие доверия резервы, возможность погашения и лицензирование. Если денежная часть — это деньги центрального банка, возникает вопрос о том, кто может получить к ним доступ и насколько далеко центральный банк намерен допустить функционирование этих денег за пределами существующих расчетных систем.
В окончательном отчете Проекта Acacia РБА определил потенциальные выгоды на протяжении всего жизненного цикла актива, включая сокращение циклов расчетов, снижение контрагентского риска, повышение эффективности капитала, автоматизированное обслуживание и уменьшение операционных ошибок.
Эти выгоды касаются институциональных издержек, которые часто скрыты в розничной торговле криптовалютами: сверка данных, неудачные расчеты, перемещение залога, предварительное финансирование, меры контроля за хранением и юридическая окончательность.
Отчет также указывает на пределы чисто технологического подхода. Совместимость, правовая и регуляторная неопределенность, отраслевая координация, фрагментация ликвидности и ликвидность, связанная с предварительно профинансированными сделками, остаются актуальными барьерами.
Токенизация может снизить некоторые трения, но расчетные деньги определяют, станет ли новая система рынком или просто набором несвязанных платформ.
Материалы РБА представляют деньги центрального банка и расчетную инфраструктуру как якорь для оптовых рынков токенизированных активов, оставляя при этом место для частных цифровых денег, таких как стейблкоины и токены банковских депозитов. Это карта компромиссов, а не декларация о том, что одна форма побеждает.
| Форма расчета | Что решает | Что все еще блокирует масштабирование | Кто получает влияние |
|---|---|---|---|
| Остатки на счетах для расчетов | Использует существующие расчетные деньги центрального банка и известные институциональные каналы | Требует синхронизации с токенизированными платформами и зависит от правил доступа | РБА и институты с доступом к расчетным счетам |
| Пилотная оптовая wCBDC | Может приблизить безрисковые деньги центрального банка к реестрам токенизированных активов | Вызывает вопросы об операциях, политике, доступе и внедрении | Центральный банк и утвержденные операторы инфраструктуры |
| Токенизированные депозиты коммерческих банков | Оставляет расчеты внутри банковской системы и может вписаться в рынки, опосредованные банками | Требует общих стандартов, чтобы банковские токены не создавали отдельные пулы ликвидности | Банки и общие сети токенов депозитов |
| Стейблкоины | Может обеспечить круглосуточные расчеты и более широкую конкуренцию со стороны частного сектора | Зависит от правил резервирования, погашения, лицензирования и доверия к эмитентам | Эмитенты стейблкоинов, дистрибьюторы и платформы, которые их интегрируют |
Заместитель управляющего РБА Брэд Джонс озвучил ключевой нюанс в речи в марте: оптовая wCBDC может быть полезной, но она далека от того, чтобы быть необходимой для запуска токенизированных рынков.
Вместо этого он указал на такие инструменты, как синхронизация RITS, быстрые платежные каналы и существующая инфраструктура центрального банка, как на более близкие по времени пути.
Таким образом, Проект Acacia находится вне привычных дебатов о CBDC. Эксперимент показывает, что ранние токенизированные рынки могут начинать работу с использованием существующих расчетных инструментов, в то время как аргумент в пользу wCBDC усиливается, если эти рынки станут системно значимыми или потребуют безрисковых расчетов с функциональностью, которую существующие резервы предоставить не могут.
Совместимость определяет, фрагментируется ли ликвидность
Проблема расчетов — это также проблема проектирования рынка.
Если одна платформа осуществляет расчеты в токенах банковских депозитов, другая — в стейблкоинах, а третья — через счета центрального банка, участникам необходим способ перемещаться между этими формами по номиналу и с предсказуемым правовым режимом.
В противном случае ликвидность расщепляется по денежным «силосам», и каждая площадка требует от трейдеров или институтов предварительного размещения средств до того, как станет известно, где произойдет сделка.
Именно поэтому форма денег меняет структуру власти. Расчетные остатки центрального банка сохраняют роль регулируемых держателей расчетных счетов. Токены депозитов расширяют банковские деньги на токенизированные рынки, но требуют от банков согласования стандартов.
Стейблкоины добавляют частную конкуренцию, но влекут за собой вопросы о резервах, погашении и регулировании. Оптовая wCBDC может предоставить безрисковый расчетный актив с программируемыми функциями, но она также приближает центральный банк к проектированию рыночной инфраструктуры.
Граница пилотного проекта Acacia важна. Испытания проводились при поддержке регуляторного послабления ASIC, что означает, что деятельность должна рассматриваться как ограниченное тестирование, а не как широкое коммерческое разрешение на токенизированные расчеты.
Отдельно, послабление ASIC в отношении стейблкоинов в 2025 году для дистрибьюторов австралийского стейблкоина показывает, что выпуск, распространение стейблкоинов и связанные с этим посреднические услуги по-прежнему привязаны к периметру лицензирования, который еще уточняется.
В этом и заключается напряженность для политиков. Токенизированным рынкам нужно пространство для тестирования реальной стоимости, но расчетные системы — это не приложения, которые могут потерпеть неудачу без последствий.
Как только расчетные деньги становятся частью институциональной рыночной инфраструктуры, вопросы доступа, погашения, юридической окончательности и финансовой стабильности переходят из фоновых проблем в условия запуска.
Последующая повестка дня показывает, как далеко Австралии еще предстоит пройти, прежде чем какая-либо модель станет производственной инфраструктурой.
РБА и DFCRC указали на расширенное взаимодействие регуляторов и отрасли, возможную работу в «песочнице» для цифровой финансовой рыночной инфраструктуры, изучение токенизированных государственных облигаций, совместимость токенов депозитов, консультации по расчетной инфраструктуре и доступу к счетам для расчетов, а также дальнейшие прикладные исследования wCBDC.
Этот список более показателен, чем простая дорожная карта технологий. Токенизированные государственные облигации проверят, готова ли страна поместить основной государственный актив в токенизированный жизненный цикл.
Совместимость токенов депозитов проверит, смогут ли банки избежать создания отдельных пулов частных денег. Работа по доступу к ESA проверит, смогут ли больше участников безопасно получить доступ к расчетам центрального банка.
«Песочница» проверит, какой объем реальной деятельности регуляторы разрешат до урегулирования всех правовых вопросов.
Что выявил Проект Acacia
У Австралии также есть причина отделить оптовые токенизированные финансы от политики розничной CBDC.
РБА и Казначейство ранее не обнаружили явной общественной выгоды от выпуска розничной CBDC в Австралии на тот момент, уделяя при этом больше внимания оптовым цифровым деньгам и исследованиям токенизированных рынков.
Проект Acacia соответствует этому пути: фокус сделан на рыночной инфраструктуре, а не на замене потребительских наличных.
Существует также глобальный контекст. Работа BIS и CPMI определила токенизацию как вопрос для центральных банков, поскольку деньги и активы должны перемещаться согласованно, не подрывая единство денег.
CryptoSlate отдельно освещал рост стейблкоинов как действующего расчетного рынка, модернизацию расчетов центральных банков в Великобритании и вопросы политики в отношении токенизированных акций в США.
Проект Acacia добавляет более концентрированный тест: несколько форм расчетов внутри одного институционального стека рынка.
Проект Acacia выявил, что следующая битва в токенизированных финансах связана не столько с тем, можно ли токенизировать активы, сколько с тем, какие расчетные деньги регуляторы, банки и операторы рынка смогут сделать совместимыми.
Стейблкоины могут быть полезны там, где круглосуточные расчеты и дистрибуция частного сектора имеют наибольшее значение, но лицензирование и доверие к резервам остаются ограничивающими факторами.
Токены депозитов могут подойти для рынков, управляемых банками, но только если они не запрут ликвидность внутри отдельных банковских сетей. Существующая расчетная инфраструктура центрального банка может поддерживать раннюю синхронизацию, но правила доступа и часы работы по-прежнему определяют внедрение.
Оптовая wCBDC остается более сильным кандидатом, если токенизированные рынки станут достаточно важными, чтобы нуждаться в безрисковых деньгах с более прямой программируемостью.
Австралийские выводы делают иерархию расчетных активов более вероятной, чем единую замену деньгам. Денежная часть должна быть достаточно надежной для регуляторов, достаточно гибкой для операторов рынка и достаточно совместимой, чтобы ликвидность не распылялась при перемещении активов.
Следующий тест — какая расчетная модель будет разрешена регуляторами выйти из пилотной стадии, на каких условиях доступа и с достаточной юридической определенностью для поддержки реального институционального объема.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
