Smarter Web продала 177,89 Bitcoin, чтобы погасить конвертируемый инструмент на $11,7 млн, который мог привести к выпуску 7,72 млн новых акций.
В раскрытии информации о погашении от 23 июля сообщается, что британская публичная компания, владеющая биткоин-резервом, завершила продажу по средней цене $65 762 примерно за две недели до срока погашения инструмента.
Каждая акция завершила сделку с меньшим количеством биткоинов. Пул BTC сократился на 6,18%, в то время как количество акций в знаменателе с полным разводнением, определяемом руководством Smarter Web, сократилось на 2,10%. CryptoSlate подсчитала, что валовая экспозиция к BTC снизилась на 6,18% на юридически выпущенную акцию и примерно на 4,17% на акцию с полным разводнением, определяемым руководством.
Что касается вопроса распределения капитала, результат отрицательный: погашение размыло количество BTC на акцию по обоим релевантным знаменателям, одновременно сняв краткосрочное требование, привязанное к биткоину, и упростив структуру капитала компании. Публичные компании с биткоин-резервами должны управлять двумя отдельными величинами: биткоинами, которыми они владеют, и требованиями на капитал, разделяющими эти биткоины между акционерами.
Продажа Bitcoin перевесила сокращение количества акций.
Smarter Web сообщила о 2 878 BTC непосредственно перед погашением. Вычитая точное количество выбывших средств, получаем 2 700,1090873 BTC. Это согласует округленный остаток в 2 700 BTC из объявления с аналитическим дисплеем компании, показывающим 2 700,11 BTC. Продажа составила 6,1811% от резерва до совершения транзакции.
Поскольку акции конвертации были потенциальными, юридически выпущенный капитал остался на уровне 371 965 705 акций в ходе всей транзакции. При таком знаменателе расчет «до» выглядит следующим образом:
2 878 BTC × 100 000 000 ÷ 371 965 705 = 773,73 сатоши на акцию
После погашения:
2 700,1090873 BTC × 100 000 000 ÷ 371 965 705 = 725,90 сатоши на акцию
Аналитика резервов Smarter Web использует специфический для компании знаменатель, который может быть меньше юридически выпущенного капитала.
Метод начинается с 371 965 705 выпущенных акций, вычитает 47 449 230 юридически выпущенных, но не проданных акций, находящихся в рамках ее подписного соглашения, и добавляет 35 303 732 опциона «в деньгах». В результате получается 359 820 207 акций с полным разводнением, определяемым руководством, после погашения. Добавление 7 718 551 потенциальных акций конвертации дает производный знаменатель до погашения, равный 367 538 758.
| Показатель | До погашения | После погашения | Изменение | Основание |
|---|---|---|---|---|
| Запасы биткоинов | 2 878,00 BTC | 2 700,1090873 BTC | -177,8909127 BTC, или -6,1811% | Данные компании плюс производное вычитание |
| Требование Smarter Convert | $11 698 540 к оплате при расчете | Погашено денежными средствами | Требование прекращено | Раскрытие информации компанией |
| Потенциальные акции конвертации | 7 718 551 | 0 | -7 718 551 | Раскрытие информации компанией |
| Юридически выпущенные акции | 371 965 705 | 371 965 705 | Без изменений | Потенциальные акции никогда не были выпущены |
| Валовая сумма сатоши на юридически выпущенную акцию | 773,73 | 725,90 | -6,18% | Расчет CryptoSlate |
| Акции с полным разводнением, определяемым руководством | 367 538 758 | 359 820 207 | -7 718 551, или -2,10% | Методология компании плюс производное количество до транзакции |
| Валовая сумма сатоши на акцию с полным разводнением, определяемым руководством | 783,05 | 750,41 | -4,17% | Расчет транзакции CryptoSlate |
Smarter Web учитывала потенциальные акции конвертации в своем собственном разводненном знаменателе. Даже там продажа Bitcoin оказала большее влияние, сократив запасы на 6,18% при снижении количества акций на 2,10%.
Руководство признало, что снижение экспозиции позволит погасить конвертируемый инструмент, избежать приближающегося решения по расчетам и снять привязанное к биткоину обязательство перед TOBAM.
Погашение ликвидировало больше, чем просто опцион на конвертацию.
Smarter Convert был запущен в августе 2025 года как беспроцентный инструмент сроком на один год. Подписка на $21 млн принесла £15 803 733. В раскрытии информации о запуске использовалась справочная цена акции £1,95 и премия в 5%, что дало цену конвертации £2,0475 и 7 718 551 потенциальную акцию.
Промежуточная отчетность за июнь предоставила TOBAM несколько вариантов выхода. Компания могла конвертировать часть инструмента или весь инструмент в акции по цене £2,0475, получить Bitcoin за вычетом издержек или получить ту же стоимость в фунтах, долларах или евро. Smarter Web получила собственное право на расчет после 5 февраля при условии, что цена акций оставалась выше £3,07125 в течение 10 торговых сессий подряд и опережала Bitcoin на всем протяжении.
Компания описала досрочное погашение как собственную инициативу, полностью поддержанную TOBAM. Генеральный директор Эндрю Уэбли написал в X, что цена конвертации не была достигнута, руководство решило упростить структуру капитала, и компания рассматривала этот инструмент скорее как долг, а не как собственный капитал в своей аналитике резервов.
Акции остались на бумаге, появляясь только в математических расчетах резервов руководства. При котировке 29,20 пенса на Лондонской фондовой бирже по состоянию на 10:18:20 BST 23 июля (с задержкой не менее 15 минут) цена конвертации £2,0475 была примерно в 7,01 раза выше рыночной цены. Инструмент по-прежнему предоставлял TOBAM пути расчета в Bitcoin и фиатных деньгах, поэтому погашение ликвидировало более широкое требование, чем только опцион на конвертацию в акции.
Первоначальная структура требовала размещения не менее 98% поступлений в Bitcoin и иллюстрировала упрощенный сценарий размещения 98%. В конечном итоге Smarter Web разместила 100%.
Таким образом, в рамках раскрытой структуры погашение соответствовало 100% от 177,89 BTC, приобретенных в рамках подписки. Компания продала эти монеты и выплатила $11 698 540 денежными средствами вместо передачи Bitcoin в натуре.
Панель мониторинга резервов Smarter Web сообщает о -4,35% квартальной валовой доходности по BTC за третий квартал. Уэбли назвал погашение конвертируемого инструмента ее основным драйвером.
KPI отслеживает, как изменяется валовая сумма сатоши на акцию с полным разводнением, определяемым руководством, в течение квартала. Цена Bitcoin, доходы компании, операционная деятельность и доходность для акционеров относятся к другим системам показателей. Smarter Web также управляет долгом и денежными средствами через отдельные показатели чистых резервов.
Сообщенные -4,35% и рассчитанные CryptoSlate -4,17% только по транзакции отвечают на разные вопросы. Расчет 4,17% изолирует продажу и удаление акций конвертации. Показатель 4,35% охватывает полное окно измерения компании с начала квартала. Разделение этих окон позволяет избежать превращения KPI резервов в показатель цены или доходности инвестиций.
Последние цены высвечивают этот разрыв. На странице рынка Bitcoin CryptoSlate на момент публикации BTC находится вблизи $65 600, что близко к средней цене продажи в $65 762. Котировка LSE в 29,20 пенса подразумевала рыночную капитализацию юридических акций в размере £108,61 млн при умножении на 371 965 705 акций. На странице биржи отдельно отображалось £109,92 млн на основе цены предыдущего закрытия.
Аналитика Smarter Web использовала свой управленческий знаменатель в 359 820 207 акций для отображения полностью разводненной рыночной капитализации в размере £104,10 млн.
Панель мониторинга также отображала полностью разводненную стоимость предприятия в размере £121,71 млн и стоимость чистых активов в размере £115,06 млн. Применение определенного компанией mNAV дает отношение стоимости предприятия к NAV примерно 1,06 раза.
Ее отдельно отображаемый коэффициент 0,92 раза делит стоимость предприятия на £132,67 млн валовой стоимости Bitcoin. При примерно 1,06 раза mNAV на этом снимке у нового привлечения капитала была лишь узкая премиальная подушка безопасности до того, как затраты и размывание войдут в расчет BTC на акцию.
Следующий тест смещается к замещающему капиталу
Погашение отменило дату погашения конвертируемого инструмента 5 августа. Существующий кредитный facility Smarter Web на $30 млн от Coinbase не имеет фиксированного срока погашения, что смещает непосредственный тест с даты в календаре на способность финансирования и дисциплину обеспечения.
Facility обеспечен Bitcoin. Промежуточная отчетность Smarter Web предупреждает, что существенное падение BTC может потребовать дополнительного обеспечения или сокращения выбранной суммы в короткие сроки. Дальнейшие заимствования могут сохранить знаменатель акций, одновременно поместив большую часть резервов в структуру с использованием заемных средств.
Акционерный капитал создает противоположное давление. Он работает лучше всего для компании с биткоин-резервом, когда акции могут быть проданы с достаточной премией к стоимости Bitcoin, приходящейся на каждую акцию. Вблизи NAV или ниже нее эмиссия может увеличить номинальное количество BTC, одновременно снижая количество BTC на акцию.
Недавний анализ распределения капитала B HODL проиллюстрировал обратный случай: при дисконте выкуп акций может добавить больше экспозиции к BTC на акцию, чем прямая покупка Bitcoin. Недавние отрицательные показатели Bitcoin компании Strategy показали, как номинальные запасы, финансовая активность и экспозиция на акцию могут двигаться по разным траекториям.
Привилегированный капитал смещает ограничение в сторону спроса инвесторов и ликвидности. Недавнее размещение привилегированных акций B Treasury Capital AB с доходностью 10% оставило 47,7% акций неразмещенными. Предложенная продажа Bitcoin и делистинг Satsuma представляет собой отдельный лондонский пример давления на оболочку резерва. Для Smarter Web эти случаи служат лишь тестами сценариев.
Погашение Smarter Web снизило полностью разводненную экспозицию к Bitcoin, удалив при этом инструмент, который руководство больше не считало правильным решением для капитала.
Экономика следующего финансирования покажет, была ли эта жертва оправданной. Акционерный капитал, обеспеченные займы, привилегированный капитал или внутренне генерируемые денежные средства должны восстановить количество BTC на акцию после учета размывания, стоимости финансирования и требований к обеспечению.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
