Биткоин упаковывают для инвесторов в доходные активы, но у такой прибыли есть обратная сторона

Протокол Биткоина вознаграждает майнеров через субсидии за блок и комиссии за транзакции, оставляя держателей монет без каких-либо претензий на выпуск сети, без процентов, без дивидендов, без вознаграждения за стейкинг какого-либо рода.

Уолл-стрит в любом случае создает доходные продукты на его основе, и два события, произошедшие с разницей в несколько дней, показывают, насколько далеко зашел этот сдвиг.

ETF iShares Bitcoin Premium Income от BlackRock (BITA) начнет торговаться на Nasdaq 16 июня, а в Японии Meta*planet 12 июня подписала соглашение о передаче акций для приобретения всех выпущенных акций Siiibo Securities.

Общая нить — это сконструированный доход, доход, созданный из премий по опционам, кредитных структур и обеспеченного залогом участия, наложенного поверх актива, протокол которого ничего не платит держателям.

Metaplanet по состоянию на 15 июня владела 40 177 BTC на сумму чистых активов ¥457,6 млрд, что делает ее третьим по величине корпоративным держателем Биткоина в мире и крупнейшим в Японии.

Приобретение Siiibo обойдется в ¥2,1 млрд и финансируется в основном за счет денежных средств и заимствований, при этом Meta*planet отмечает, что может также использовать кредитные линии, обеспеченные Биткоином, предлагающие возможность заимствования до 500 миллионов долларов.

Сделка завершится 13 июля, полное преобразование дочерней компании ожидается к концу августа, после чего последует переименование в Meta*planet Securities. Siiibo обладает лицензией зарегистрированного оператора финансового инструмента типа I и управляет платформой корпоративных облигаций частного размещения, которая поддержала более 100 выпусков облигаций для более чем 40 компаний.

В дополнительных материалах Meta*planet, посвященных генерации дохода для Японии, говорится, что группа сможет предлагать продукты, ориентированные на доход, включая облигации, привязанные к BTC, как только Siiibo станет дочерней компанией, хотя компания отмечает, что это пока только планы.

Что на самом деле содержит BITA

В документах BlackRock для SEC BITA описывается как траст по законодательству Делавэра, активы которого состоят из Биткоина, акций ETF iShares Bitcoin Trust от BlackRock (IBIT), денежных средств и премий от проданных опционов.

Стратегия в основном продает колл-опционы на акции IBIT, при этом спонсор нацелен на номинальный диапазон от 25% до 35% от чистой стоимости активов траста, оставляя 65%–75% экспозиции для прямого отслеживания цены Биткоина.

SEC одобрила предложение Nasdaq о листинге акций BITA 29 мая, а BlackRock подала форму 8-A 11 июня, регистрируя акции для листинга на Nasdaq.

Аналитик ETF Bloomberg Эрик Балчунас подтвердил запуск 16 июня на Nasdaq, добавив, что BITA нацелен на годовую доходность в размере 15–25%, стремясь при этом захватить не менее 70% потенциала роста Биткоина — цифры, которые компания представляет только как цели, без контрактных обязательств.

Сам IBIT предоставляет BITA существенную базу для продажи опционов: чистые активы в размере 48,64 млрд долларов и ежедневный объем торгов в 36,5 млн акций по состоянию на 12 июня.

Другой стек рисков

BITA — это самый чистый вариант этой перемены от Уолл-стрит: ETF, активно управляемый и котируемый на бирже, созданный на основе спот-подобной экспозиции Биткоина плюс программа продажи опционов, при этом каждый опцион урегулируется через контракты, котируемые на биржах США, в соответствии с приказом об одобрении Nasdaq.

BITA дает Уолл-стрит способ продать потенциал роста Биткоина за доход, собирая премии с покупателей, готовых платить за шанс получить прибыль выше указанной цены исполнения страйка.

Этот механизм объясняет, почему «доходность Биткоина» остается вводящей в заблуждение фразой, даже по мере умножения этих продуктов.

Продажа колл-опционов генерирует доход от премий в обмен на ограничение потенциала роста, поэтому во время сильного ралли Биткоина держатели BITA получают свой доход, наблюдая, как спотовый Биткоин и IBIT превосходят их позицию выше страйка.

YBTC от Roundhill, который стремится к еженедельному доходу с помощью синтетической стратегии покрытого колла на Биткоин ETP, прямо предупреждает, что распределения могут включать возврат капитала и могут быть неустойчивыми.

BTCC от Grayscale и BCCC от Global X следуют схожим схемам через премии по опционам и еженедельные распределения, но прямая связь BITA с IBIT, крупнейшим спотовым Биткоин ETF по активам, дает ему преимущество в масштабе и ликвидности, которого нет у других.

Институциональные кастодианы меняют BTCfi. Babylon позволяет пользователям блокировать нативный BTC для помощи в валидации других блокчейн-сетей без обертывания или мостового соединения; в настоящее время в стейкинге находится около 5,64 млрд долларов в BTC.

Kraken и BitGo предлагают институциональный доступ через кастодиальное хранение в холодном хранилище, хотя вознаграждения Kraken поступают в токене BABY от Babylon, активе, стоимость которого движется независимо от Биткоина.

Исследование Binance оценило, что только около 0,79% предложения Биткоина находилось в DeFi в марте 2025 года, но утверждает, что даже небольшое увеличение на один-два процента может привести к притоку миллиардов, поскольку неиспользуемый Биткоин в холодном хранении затмевает объемы, направленные в любую стратегию получения дохода.

Япония придает стороне Meta*planet в этой истории аргумент со стороны спроса, который рынок ETF США строит на своих собственных условиях.

Данные Банка Японии показали, что финансовые активы японских домохозяйств на конец 2025 года составили ¥2 351 трлн, из которых ¥1 140 трлн, или 48,5%, хранились в наличных и банковских депозитах, приносящих почти нулевой доход.

Японские вкладчики переводят деньги на рынки, чтобы обогнать инфляцию: счета NISA за два года выросли более чем вдвое, достигнув ¥71 трлн к концу 2025 года.

Регулируемая платформа облигаций, способная выпускать инструменты, привязанные к BTC, находится прямо на пути этой миграции капитала, предоставляя Meta*planet регулируемый канал распределения ценных бумаг, через который никогда не работали крипто-нативные DeFi-протоколы в Японии, в то время как BITA предоставляет американским консультантам и инвесторам, ориентированным на доход, обертку, котируемую на Nasdaq, доступную через любой стандартный брокерский счет.

Прогнозирование того, что ждет доходность Биткоина

Бычий сценарий основан на том, что оба продукта найдут устойчивый спрос со стороны покупателей, которые не стали бы покупать спотовый Биткоин сам по себе.

Если BITA привлечет стабильные притоки после запуска, а его программа переписывания опционов будет работать в пределах целевого диапазона, консультанты получат инструмент для клиентов, которые хотят получить экспозицию Биткоина в сочетании с доходом.

Если Meta*planet выпустит свою первую облигацию, привязанную к BTC, и спрос окажется высоким, это создаст шаблон, который другие компании с казначейством Биткоина смогут воспроизвести на рынках с большими объемами низкодоходных депозитов.

Устойчивые притоки в BITA и его аналоги с покрытым коллом, растущие объемы заблокированного BTC на Babylon и повторные выпуски облигаций от Meta*planet вместе сигнализировали бы о том, что Биткоин приобрел подлинный новый канал спроса со стороны инвесторов, ищущих доход.

В этом сценарии роль Биткоина расширяется от пассивного резервного актива до финансовой инфраструктуры, вокруг которой учреждения активно строят продукты, углубляя рынок, в то время как BTC остается дефицитным, децентрализованным и вне контроля любого эмитента.

Медвежий сценарий начинается с признания того, что сконструированный доход зависит от условий, которые могут быстро меняться.

Премии по опционам сжимаются в средах с низкой волатильностью, оставляя BITA и аналогичные продукты с меньшими распределениями именно тогда, когда инвесторы ожидают дохода.

Во время сильных ралли BTC эти продукты по дизайну отстают от спотового Биткоина; инвесторы, купившие их в ожидании дохода и роста, могут воспринять этот разрыв как недоисполнение, даже если он отражает структурную стоимость продажи коллов.

Вознаграждения BABY за стейкинг на основе Babylon могут разочаровать, если стоимость токена упадет по отношению к заблокированному BTC, превращая продукт «доходности» в чистый убыток, измеренный в Биткоинах.

Если рынок оценит облигации Meta*planet, привязанные к BTC, как обычные инструменты корпоративного кредита, с небольшой премией за связь с Биткоином, спрос может оказаться ниже уровня, подразумеваемого в материалах самой Meta*planet.

Тревожными сигналами будут сокращение выплат у BITA или его аналогов, регулярное появление в отчетности BITA уведомлений о возврате капитала, тонкая ликвидность на вторичном рынке для любых облигаций, привязанных к BTC, и растущая критика стратегий с ограниченным потенциалом роста всякий раз, когда Биткоин демонстрирует резкий рост.

Порог принятия, который определит, какой сценарий победит

Оценка Binance в 0,79% предлагает полезный способ отслеживать, какой сценарий разыгрывается. Если менее 1% предложения Биткоина касается любого продукта доходности, Биткоин остается активом для холодного хранения и казначейства.

При доле от 1% до 3% продукты, такие как BITA и запланированные облигации Meta*planet, набирают реальную силу, и Биткоин становится более широко признанным в качестве залога и эталонного актива для доходных стратегий.

Выше 3% доходные продукты начинают формировать торговые модели, ликвидность опционного рынка и потоки капитала способами, которые знаменуют собой подлинный сдвиг в типе актива, которым стал Биткоин.

BITA делает волатильность Биткоина приносящей доход, упаковывая премию, которую покупатели опционов платят за шанс на рост Биткоина, и распределяя ее среди держателей BITA.

Сделка Meta*planet с Siiibo действует параллельно, превращая баланс Биткоина и пул сбережений Японии в сырье для кредитных продуктов, привязанных к BTC.

Меняется то, сколько финансовых учреждений готовы строить вокруг этого, и сколько капитала из-за пределов существующей базы держателей Биткоина начинает поступать в эти структуры, по обе стороны Тихого океана.

Facebook*, Instagram* и WhatsApp* принадлежат компании Meta* Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.