Четвертый раунд распределения средств от банкротства FTX приходится на переломный момент. Управляющие начнут рассылать примерно 2,2 миллиарда долларов соответствующим кредиторам 31 марта, как раз в тот момент, когда Биткоин (BTC) снова поднялся выше отметки в 70 000 долларов, войдя в, по определению Glassnode, узкую внутрисетевую зону $72 000–$82 000.
FTX объявила 18 марта, что четвертое распределение начнется 31 марта и завершится 3 апреля, при этом соответствующие кредиторы получат средства через BitGo, Kraken или Payoneer в течение 1–3 рабочих дней.
Требования клиентов Dotcom получают дополнительные 18%, достигая совокупного возмещения в 96%; требования клиентов из США получают 5%, достигая 100%; а требования по необеспеченным обязательствам и кредитам в цифровых активах получают по 15%, достигая 100%. Требования по удобству остаются на уровне 120% совокупного возмещения.
Это самое крупное распределение FTX со времен второго раунда на сумму более 5 миллиардов долларов в мае 2025 года и на 37,5% больше, чем третье распределение на 1,6 миллиарда долларов в сентябре 2025 года.
Уже один только номинальный размер делает это событие реальным фактором ликвидности, хотя оно составляет менее половины масштаба майского раунда.
Текущая структура Биткоина
В настоящее время Биткоин торгуется около 70 000 долларов, с внутридневным минимумом в 69 500 долларов, после вчерашнего максимума в 74 603 доллара.
В отчете Glassnode от 18 марта говорилось, что BTC пробил уровень 70 000 долларов и вошел в зону слабого накопления от 72 000 до 82 000 долларов с ограниченным внутрисетевым сопротивлением.
Рынок протестировал эту зону, но находится прямо на нижней границе или чуть ниже нее, все еще пытаясь уверенно закрепиться после прорыва.
Только около 60% предложения снова находится в прибыли. Glassnode утверждает, что для подтверждения подлинного раннего бычьего перехода потребуется устойчивое движение выше 75%.
Отчет по-прежнему рассматривал это как раннее проявление убежденности, а не как полностью подтвержденный бычий режим.
В результате текущая ситуация определяется поглощением. Прибыль, зафиксированная краткосрочными держателями, подскочила до 18,4 миллиона долларов в час, когда BTC приблизился к 74 000 долларов, что отражает то же поведение продажи на росте, наблюдавшееся в феврале.
Если рынок сможет переварить эти продажи и остаться выше 70 000 долларов, более высокие уровни, такие как Истинное Среднее Рынка (True Market Mean) около 78 000 долларов и верхняя полоса воздушного зазора (upper air-gap band) около 82 000 долларов, станут более вероятными.
Однако, если поглощение не удастся, это движение все еще будет выглядеть как хрупкое восстановление на медвежьем рынке, а не как устойчивое изменение тренда.
Текущее восстановление выглядит скорее обусловленным спотовым спросом, чем кредитным плечом.
Glassnode сообщает, что ассигнования ETF восстановились, совокупный дельта-объем спота вырос, активность спота на Coinbase стабилизировалась и стала положительной, а позиционирование фьючерсов на CME остается сдержанным.
CoinShares добавляет, что на прошлой неделе продукты для инвестиций в цифровые активы привлекли 1,06 миллиарда долларов, при этом Биткоин обеспечил 793 миллиона долларов, продлив трехнедельный приток Биткоина до 2,2 миллиарда долларов.
Деривативы демонстрируют конструктивную, но сдержанную картину, поскольку Glassnode видит, что рынок выходит из отрицательного финансирования и защитного хеджирования.
Deribit сообщает, что финансирование BTC вернулось к нейтральному уровню, подразумеваемые доходности фьючерсов BTC остаются плоскими на уровне около 2–3% по всем срокам, а семидневная подразумеваемая волатильность BTC держится около 52%.
Этот профиль соответствует восстанавливающемуся рынку, которому не хватает агрессивной спекулятивной убежденности.
Почему денежные средства FTX могут оказать влияние сейчас
CoinShares сообщает, что продукты для инвестиций в Биткоин поглотили 2,2 миллиарда долларов за последние три недели.
FTX распределяет 2,2 миллиарда долларов наличными. Эти два потока различаются по своей природе: один представляет собой прямые притоки в фонды Биткоина, а другой — денежные средства от банкротства, распределяемые среди множества кредиторов. Тем не менее, их номинальный размер идентичен.
Выплата проверит рециркулированную ликвидность, но неясно, достаточно ли даже небольшого коэффициента рециркуляции, чтобы иметь значение на рынке, который пытается удержаться выше 70 000 долларов, поглощая при этом 18,4 миллиона долларов в час фиксации прибыли краткосрочными держателями.
Кроме того, Glassnode отметила, что денежные средства FTX поступают после спада, связанного с мартовским истечением срока опционов. Около 4,5 миллиардов долларов отрицательной гаммы дилеров сосредоточено около 75 000 долларов, из которых 3,9 миллиарда истекают в этом месяце.
Отчет предупреждает, что после прохождения экспирации в конце квартала размотка хеджирования дилеров может создать встречные ветры или консолидацию. Денежные средства FTX могут поступить как раз в тот момент, когда ключевой поддерживающий рыночный механизм ослабнет.
Модель рециркуляции
При коэффициенте рециркуляции 5% 110 миллионов долларов составляют около 13,9% притока в фонды Биткоина на прошлой неделе и примерно 6 часов при текущем темпе фиксации прибыли краткосрочными держателями в 18,4 миллиона долларов в час.
Важно, но, вероятно, недостаточно для самостоятельного определения направления.
При коэффициенте рециркуляции 10% 220 миллионов долларов эквивалентны примерно 27,7% притока в фонды Биткоина на прошлой неделе и около 12 часам текущей реализации прибыли краткосрочными держателями. Это достаточно много, чтобы повлиять на ценовое движение в коротком окне, особенно если притоки в ETF останутся положительными.
При коэффициенте рециркуляции 20% 440 миллионов долларов составляют около 55,5% притока в фонды Биткоина на прошлой неделе и почти 24 часа текущей реализации прибыли краткосрочными держателями. В этом случае выплата станет значимой маржинальной заявкой.
При коэффициенте рециркуляции 30% 660 миллионов долларов эквивалентны примерно 83,2% притока в фонды Биткоина на прошлой неделе. Это уровень, на котором волна повторного принятия риска, вызванная FTX, станет заметной по отношению к недавнему институциональному спотовому спросу.
Если все 2,2 миллиарда долларов будут распределены равномерно в течение трех дней, это составит 733 миллиона долларов в рабочий день. При механическом распределении в течение 72 часов это эквивалентно примерно 30,6 миллиона долларов в час по сравнению с текущим показателем фиксации прибыли краткосрочными держателями в 18,4 миллиона долларов в час. Даже умеренные коэффициенты рециркуляции становятся достойными внимания в условиях тонкой ликвидности, где пропускная способность поглощения определяет направление.
| Коэффициент рециркуляции | Потенциально возвращаемые средства | Доля притока в BTC-фонды на прошлой неделе | Эквивалент при фиксации прибыли СХ в $18,4 млн/час | Вывод |
|---|---|---|---|---|
| 5% | $110 млн | 13,9% | ~6 часов | Заметно, но, вероятно, недостаточно само по себе |
| 10% | $220 млн | 27,7% | ~12 часов | Может повлиять на краткосрочное движение цены |
| 20% | $440 млн | 55,5% | ~24 часа | Становится значимой маржинальной заявкой |
| 30% | $660 млн | 83,2% | ~36 часов | Достаточно велико, чтобы четко проявиться в ленте |
Бычий сценарий предполагает коэффициент рециркуляции от 10% до 20% в сочетании с положительным спросом со стороны ETF и продолжающейся заявкой, обусловленной спотом. BTC восстанавливает и удерживает нижнюю границу воздушного зазора, переваривает продажи краткосрочных держателей и начинает торговаться в сторону Истинного Среднего Рынка в $78 000, а затем $82 000.
Ключевым показателем будет сила цены без значительного повторного использования кредитного плеча во фьючерсах, что подтвердит более здоровый нарратив восстановления, обусловленного спотом.
Медвежий сценарий предполагает, что большинство получателей снизят риск, сохранят наличные или перераспределят их в другом месте. BTC теряет нижнюю границу воздушного зазора и дрейфует обратно к предыдущему кластеру накопления $64 000–$72 000.
Рынок фактически голосует за то, что возвращенные денежные средства FTX не смогут пересилить существующую фиксацию прибыли и встречные ветры после экспирации.
Окно конца марта станет тестом для рециркулированной ликвидности, поступающей на спотовый рынок до того, как кредитное плечо полностью вернется. Исход будет определяться тем, какая часть возвращенных денег FTX станет новым спросом на криптовалюту.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
