Следующая битва за регулирование бессрочных криптофьючерсов перемещается на площадку, созданную для юристов, старожилов рынка, стартапов и групп, отстаивающих общественные интересы: файл комментариев агентства.
Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) открыли этот процесс 18 июня, запросив общественные комментарии о том, как далее определять свопы, свопы, обеспеченные ценными бумагами, смешанные свопы, новые продукты, контрактные события (event contracts) и возможные альтернативные подходы к соблюдению нормативных требований.
Это делает определения продуктов SEC и CFTC вопросом рыночной структуры, выходящим за рамки одного листинга.
Совместный запрос комментариев превращает борьбу за крипто-бессрочные контракты и продукты рынков предсказаний в официальную арену до того, как следующая волна одобрений достигнет той же точки.
Ставки высоки и практичны: текущие споры о деривативах выходят за рамки того, выиграет ли одна биржа одно одобрение. Маркировка продукта может определять, как будет запущен контракт, кто сможет его разместить, какое правилобук будет регулировать торговлю, какие ожидания по отчетности или надзору будут применяться, и сможет ли крипто-нативная площадка искать альтернативный путь соблюдения требований, вместо того чтобы вписываться в модель, разработанную для другого рынка.
Период общественных комментариев будет открыт в течение 60 дней после публикации запроса в Федеральном реестре, по данным агентств.
До тех пор наиболее важным ближайшим сигналом могут стать первые письма с комментариями от бирж, маркет-мейкеров, операторов рынков предсказаний, криптоплатформ и групп, занимающихся играми, юрисдикцией штатов, целостностью рынка или защитой инвесторов.
Регулирование бессрочных криптофьючерсов зависит от маркировки продуктов
Запрос касается комментариев по определениям продуктов в соответствии с Разделом VII Закона Додда-Франка — рамочной структуры после кризиса, которая разделила свопы и обеспеченные ценными бумагами свопы между CFTC и SEC.
Это звучит технически, но на практике определения определяют, какой регулятор осуществляет надзор за продуктом, какая площадка может его разместить и какое правилобук регулирует торговлю.
Для криптоиндустрии практический вопрос заключается в том, как эти правовые категории обрабатывают продукты, которые торгуются непрерывно, рассчитываются наличными, ссылаются на криптоцены, напоминают экспозицию на рынках предсказаний или сочетают функции, которые традиционные рынки рассматривали отдельно.
Запрос касается контрактных событий, инновационных структур продуктов, исключений из определения свопа, смешанных свопов, режима фьючерсов и альтернативного соблюдения требований. Он также спрашивает, может ли бессрочный контракт с расчетом наличными, ссылающийся на акцию, рассматриваться как фьючерс на ценную бумагу, и каковы могут быть последствия таких продуктов для ликвидности, открытия цен и хеджирования.
Пример с акциями касается акций, а не Биткоина, но он представляет собой актуальный тест на классификацию для рынков крипто-бессрочных контрактов: как агентствам следует классифицировать инструменты, которые не вписываются четко в старые линейки продуктов?
| Тип продукта | Регуляторный вопрос | Практический эффект |
|---|---|---|
| Крипто-бессрочные контракты | Фьючерс, своп, иностранный фьючерс или другой путь? | Ответ влияет на процесс запуска, соответствие площадки требованиям, маржу, отчетность и розничный доступ. |
| Контрактные события | Товарный дериватив, контракт, похожий на азартную игру, или исключенный инструмент? | Ответ влияет на рынки предсказаний, продукты, основанные на определенных событиях, и федеральный против государственного контроля. |
| Гибридные продукты | Продукт одного агентства, смешанный своп или кандидат на альтернативное соблюдение требований? | Ответ влияет на то, может ли рамочная структура одного регулятора удовлетворить опасения другого регулятора. |
Агентства уже установили политический фон. Меморандум SEC и CFTC о гармонизации от марта обязал регуляторов координировать действия по определениям продуктов, криптоактивам, новым технологиям, альтернативному соблюдению требований, обмену данными и межрыночному надзору.
Тот же меморандум сохраняет за каждым агентством его уставные полномочия. Эта оговорка имеет центральное значение: письма с комментариями могут формировать следующий шаг агентств, но сами по себе они не могут переписать закон.
Kalshi превращает классификацию бессрочных контрактов Биткоина в реальную рыночную борьбу
Непосредственная связь с криптоиндустрией — это Kalshi. 29 мая CFTC одобрила контракт BTCPERP от KalshiEX как фьючерсный контракт, ссылающийся на спотовую цену Биткоина, после подачи заявки 28 мая в соответствии с Положением 40.3.
Постановление об одобрении описывало бессрочный контракт со ссылкой на Биткоин с расчетом наличными, который торгуется в единицах, равных одной десятитысячной Биткоина, не имеет фиксированного срока погашения, постоянно переоценивает позиции по рыночной стоимости и использует платежи за финансирование для поддержания сходимости с эталонной ценой.
Это суть проблемы классификации. Продукт может выглядеть для трейдеров как знакомая экспозиция на крипто-бессрочные контракты, но при этом требовать от регуляторов рассматривать его как фьючерсный контракт.
Практический вопрос для бессрочных фьючерсов на Биткоин заключается в том, может ли крипто-стиль бессрочного контракта существовать в рамках регулируемой американской фьючерсной системы, не становясь свопом.
Если такой режим станет устойчивым, регулируемые американские площадки могут получить путь для листинга продуктов, которые криптобиржи за рубежом помогли популяризировать. Если он изменится, площадкам, стремящимся к аналогичной экспозиции, могут потребоваться другие регуляторные пути.
Спор CME/Kalshi поблизости показывает, почему борьба за определения имеет немедленные рыночные ставки. В версии этой истории, сосредоточенной на судебном иске, CME утверждает, что бессрочный контракт Биткоина от Kalshi был ошибочно классифицирован как фьючерсный продукт, в то время как более широкий спор проверяет, может ли площадка рынков предсказаний перейти к более крупной модели деривативов.
Судебная тяжба — это один канал. Запрос SEC-CFTC открывает другой.
В судебном иске стороны спорят об одобрении, которое уже произошло. В процессе комментирования отрасль может сообщить обоим агентствам, как следует называть будущие продукты до того, как следующая волна достигнет той же точки.
CFTC также открыла другой путь для крипто-бессрочных контрактов. В тот же день, когда было одобрено Kalshi, сотрудники CFTC подтвердили путь иностранного фьючерса для определенных бессрочных контрактов на криптоактивы, связанных с аффилированной компанией Coinbase Financial Markets Deribit, и выпустили соответствующее освобождение от применения мер в отношении маржи, принадлежащей клиентам, и переводов стейблкоинов.
Это показывает, что вопрос классификации не является одномерным. Листинг в США, доступ к иностранным площадкам, режим маржи и координация агентств — все это формирует то, где может осесть ликвидность криптодеривативов.
Контрактные события — часть той же борьбы за периметр
Запрос также поступает в то время, когда контрактные события сталкиваются с собственным нормативным процессом. 10 июня CFTC опубликовала предложение относительно контрактных событий, связанных с определенными видами деятельности, такими как азартные игры, незаконная деятельность, война, терроризм или убийство.
Предложение создаст структурированную систему обзора для этих контрактов и будет существовать наряду с более широкими дебатами о рынках предсказаний.
Пересечение является структурным. Продукты событий и крипто-бессрочные контракты различаются, но они могут сходиться в рамках стратегий площадок, построенных вокруг продуктов с расчетом наличными, непрерывной торговли, розничного доступа и федеральных правил в отношении деривативов.
Площадка, которая может размещать экспозицию на Биткоин и определенные контрактные события в одном аккаунте, представляет собой иную проблему рыночной структуры, чем традиционная фьючерсная биржа, размещающая одну продуктовую линейку.
Файл комментариев — это место, где это схождение становится конкретным. Биржи-старожилы могут настаивать на сопоставимых правилах, когда продукты создают аналогичный риск.
Крипто-нативные площадки могут утверждать, что старые категории блокируют законным продуктам выход на внутренний рынок. Операторы рынков предсказаний могут выступать за федеральный режим для контрактных событий.
Игровые интересы, государственные чиновники и группы по защите инвесторов могут давить на агентства по вопросам юрисдикции, кредитного плеча, надзора, пригодности для розничных клиентов и раскрытия информации.
Фьючерсная отраслевая ассоциация (Futures Industry Association) и группа основных трейдеров FIA уже представили часть этих аргументов до текущего судебного разбирательства. В ответе 2025 года на запрос CFTC о комментариях по бессрочным контрактам группы заявили, что бессрочные деривативы поднимают новые вопросы управления рисками торговли и клиринга, настояли на более четких определениях и призвали к официальному общественному процессу до более широкого нормотворчества.
Запрос от 18 июня предоставляет такого рода аргументам аудиторию, состоящую из нескольких агентств.
Следующий сигнал — кто напишет первым. Форма для комментариев SEC по S7-2026-21 гласит, что комментарии будут общедоступны.
Это превращает досье в карту приоритетов. Если биржи-старожилы сосредоточатся на классификации свопов, процессе и конкурентном ущербе, то поданные материалы могут указывать на давление с целью замедлить расширение продуктов.
Если крипто-нативные площадки сосредоточатся на альтернативном соблюдении требований, доступе к иностранным фьючерсам и путях запуска на внутреннем рынке, фокус сместится на то, как агентства могут разрешить новым продуктам достичь американских трейдеров без дублирующего регулирования.
Самые полезные письма могут быть не самыми громкими. Маркет-мейкер может объяснить, как будут работать правила маржи и ликвидации на разных площадках.
Клиринговая фирма может сосредоточиться на том, что произойдет, когда бессрочный контракт будет торговаться во время стресса. Оператор рынка предсказаний может утверждать, что контрактные события могут существовать в рамках федерального законодательства о деривативах, не превращаясь в букмекерские конторы.
Государственный чиновник или игровая группа могут утверждать обратное.
Собственные формулировки агентств указывают на компромисс. Они просят о более четких границах, но также спрашивают об альтернативном соблюдении требований.
Более широкая повестка дня по гармонизации указывает на обмен данными и межрыночный надзор, в то время как мартовский меморандум сохраняет уставные мандаты. Результатом является публичное состязание за то, какие продуктовые дизайны заслуживают работоспособного пути в США, а какие должны столкнуться с более обременительными обязательствами, связанными со свопами или инструментами, привязанными к ценным бумагам.
Для трейдеров практический вопрос заключается в том, может ли большая часть рынка криптодеривативов переместиться на регулируемые американские площадки с правилами, подходящими для продукта.
Для площадок — в том, нарисуют ли агентства продуктовые линии, которые сделают новые запуски предсказуемыми. Для старожилов — в том, даст ли файл комментариев им возможность настаивать на сопоставимом бремени соблюдения требований до того, как новые платформы масштабируются.
Следующий спор о крипто-бессрочных контрактах все еще может пройти через суд. После запроса от 18 июня он также пройдет через письма с комментариями.
Эти материалы покажут, хочет ли рынок единый свод правил для гибридных деривативов, или же каждый новый продукт будет продолжать превращаться в очередную борьбу за то, какой регулятор получит сделку.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
