12 марта Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) выпустила консультативное письмо для бирж с требованием ужесточить надзор за контрактными событиями (event contracts).
Одновременно регулятор инициировал 45-дневный процесс нормотворчества, в рамках которого задаются острые вопросы о инсайдерской информации, манипулировании и о том, служат ли некоторые рынки общественным интересам вообще.
Двумя неделями ранее агентство привлекло внимание к двум дисциплинарным делам Kalshi, связанным с трейдерами, которые, по всей видимости, обладали решающим информационным преимуществом.
Один из них — кандидат на пост губернатора Калифорнии, сделавший ставку на собственные выборы, другой — редактор YouTube, торговавший контрактами, связанными с «Mr. Beast», предположительно обладая существенной непубличной информацией.
Действие от 12 марта рассматривает рынки предсказаний как реальную проблему структуры рынка.
Когда цены влияют на освещение в новостях, политические нарративы и настроения инвесторов, инсайдерские преимущества и слабые ограничители становятся вопросами общественного доверия.
Рост без ограничителей
С 2006 по 2020 год регулируемые контрактные рынки (designated contract markets) размещали в среднем около пяти контрактных событий в год. В 2021 году их число подскочило до 131, а в 2025 году для листинга сертифицировано около 1600 контрактных событий, что в 12 раз превышает уровень 2021 года и в 320 раз — исторический базовый уровень.
За последний год количество заявок на регистрацию бирж более чем удвоилось, в основном от фирм, специализирующихся на управлении рынками предсказаний.
Согласно действующим правилам, биржа может самостоятельно сертифицировать новый контракт, уведомив CFTC в письменной форме всего за один рабочий день до запуска. На рынке, который может масштабироваться в одночасье, бремя обеспечения добросовестности ложится на биржи до того, как проблемы станут достоянием общественности.
CFTC говорит не об абстрактных злоупотреблениях инсайдерского типа.
В деле Лэнгфорда Kalshi обнаружила, что кандидат на пост губернатора Калифорнии торговал, основываясь на своей кандидатуре, и применила пятилетний запрет на торговлю и штраф в размере 2246,36 доллара.
В деле Каптур Kalshi установила, что редактор YouTube торговал контрактами «Mr. Beast», предположительно обладая существенной непубличной информацией, и применила двухлетний запрет на торговлю и штраф в размере 20 397,58 доллара.
Отдел по правоприменению заявил, что оба набора фактов могут подпадать под антифрод-правила Закона о товарных биржах (Commodity Exchange Act).
Уведомление о предлагаемом нормотворчестве идет дальше.
В нем прямо спрашивается, может ли асимметрия информации когда-либо служить общественным интересам, уязвимы ли рынки предсказаний к манипулированию между рынками, не являются ли участники преимущественно молодыми, и следует ли учитывать программы самоисключения, денежные или временные лимиты, ограничения на рекламу, отказ от ответственности и предупреждения при анализе общественных интересов Комиссии.
Грань между мудростью толпы и уязвимостью одного актора
Консультативное письмо от 12 марта дает наиболее четкую основу для понимания того, что CFTC теперь считает рискованным.
Некоторые рынки предсказаний по-прежнему выглядят как агрегация информации, но другие напоминают микрорынки, чувствительные к инсайдерской информации.
В консультативном письме говорится, что контракты на спортивные и другие события часто соответствуют стандартам против манипулирования, когда расчет зависит от совокупной деятельности нескольких участников в течение длительного периода, поскольку широта охвата затрудняет манипулирование.
Однако предупреждается, что контракты, связанные с травмами, неспортивным поведением, физическими столкновениями, действиями судей или результатами, зависящими от одного человека или небольшой группы, несут повышенный риск манипулирования или искажения цен.
Это различие отделяет широкие контракты, которые могут правдоподобно претендовать на ценность открытия цен (price discovery), от узких контрактов, которые начинают выглядеть как монетизированный доступ к привилегированной информации.
| Тип контракта | Пример | Почему может быть полезен | Почему CFTC видит больше/меньше риска манипулирования |
|---|---|---|---|
| Широкие, агрегированные рынки | Результаты полных игр, макроданные, результаты выборов | Могут отражать рассредоточенную общественную информацию | Сложнее повлиять одному лицу или небольшой группе |
| Рынки среднего риска | Нарративы, связанные с прибылью, результаты официальных релизов | Некоторая прогностическая ценность | Асимметрия информации все еще может иметь значение |
| Узкие рынки одного актора | Травмы, судейские решения, штрафы за поведение | Ограниченная ценность открытия цен | Легче использовать инсайдерам или напрямую вовлеченным акторам |
| Микрорынки наивысшего риска | Кандидат, торгующий на собственных выборах, контракты, связанные с инсайдерами | Слабый аргумент в пользу общественных интересов | Наибольшая обеспокоенность инсайдерской торговлей/манипулированием |
Рынки предсказаний проникают в обычное розничное финансовое распределение. Robinhood предлагает контрактные события через регулируемые CFTC биржи-партнеры в сферах политики, спорта, культуры, криптовалют, климата, экономики и здравоохранения.
Interactive Brokers’ ForecastTrader запущен для контрактов, связанных с политикой, экономикой, финансами и климатом.
Они также проникают в основные СМИ. В январе Dow Jones заключила эксклюзивное соглашение с Polymarket о предоставлении данных о прогнозах в реальном времени для The Wall Street Journal, Barron’s и MarketWatch, а CNBC заключила аналогичное соглашение с Kalshi.
Эти цены становятся входными данными для заголовков новостей.
Как только подразумеваемые рынком шансы встраиваются в освещение выборов, корпоративных событий, экономики, войн или спорта, искаженный рынок может превратиться в искаженный новостной сигнал.
Сам запрос о нормотворчестве касается того, как следует оценивать контрактные события в соответствии с целями общественных интересов Закона о товарных биржах: открытие цен, распространение цен, борьба с манипулированием и защита от злонамеренных методов продаж.
CFTC предупреждает, что рынки предсказаний становятся слишком важными, чтобы полагаться на механизмы, основанные на доверии.
Reuters Breakingviews сформулировала риск в классических терминах неблагоприятного отбора (adverse-selection): люди могут отказаться от участия, если считают, что другая сторона знает больше, чем они.
Центральное напряжение заключается в том, смогут ли рынки предсказаний оставаться полезными, когда инсайдеры знают, что общественность следит за котировками.
Регуляторный подтекст
CFTC фактически спрашивает, являются ли рынки предсказаний рынком деривативов, потребительским продуктом, близким к азартным играм, или и тем, и другим.
Запрос о нормотворчестве касается «игр» (gaming), следует ли относиться к спортивным соревнованиям иначе, чем к конкурсам на награды, имеют ли значение инструменты ответственной игры и как Комиссия должна взвешивать потребности более молодых участников.
Язык сигнализирует о том, что регулятор проверяет, насколько далеко может растянуться логика финансового рынка, прежде чем она столкнется с защитой потребителей в стиле азартных игр.
Борьба между штатами и федеральным центром делает эту ситуацию более насущной. Массачусетс заблокировал спортивные рынки Kalshi в январе и феврале, а Невада подала иск в феврале, утверждая, что контракты представляют собой незаконные азартные игры по закону штата.
CFTC настаивает на своей исключительной федеральной юрисдикции в отношении многих контрактных событий, торгуемых на зарегистрированных рынках.
Недавний анализ Американской игровой ассоциации (American Gaming Association) показал, что почти 43% рекламы цифровых ставок на спорт, которую видели потребители в США в первые два месяца 2026 года, поступала от операторов рынков предсказаний и, следовательно, не подпадала под действие правил штатов об азартных играх, требующих сообщений об ответственной игре.
Тот же анализ показал, что в этом году Kalshi сгенерировала около 5,2 миллиарда показов цифровой рекламы по сравнению с 2,9 миллиарда у FanDuel.
Что дальше
CFTC заявляет, что комментарии должны быть представлены в течение 45 дней после публикации в Федеральном реестре, а уведомление о нормотворчестве было передано для общественного ознакомления 12 марта, с запланированной датой публикации 13 марта, что предполагает вероятный крайний срок 27 апреля.
Наиболее вероятный исход заключается в том, что CFTC разрешит рост, но введет более узкие ограничители.
В этом сценарии рынок может ожидать более пристального внимания к рынкам, связанным с одним лицом или малой группой, более четких списков ограниченных трейдеров, более строгих требований к источникам расчетов и усиленного надзора со стороны бирж.
Широкие макро-, избирательные, климатические контракты и контракты на полные игры, вероятно, выживут. В то же время, микрорынки, наиболее чувствительные к вопросам добросовестности, будут сжаты.
Альтернативные пути очевидны. Если процесс приведет к созданию прочных правил, дистрибуция через брокеров расширится, и рынки предсказаний превратятся в нормализованную категорию розничных деривативов.
Дистрибуция через Robinhood и IBKR уже запущена.
Cboe запускает новую структуру рынков предсказаний во втором квартале, Nasdaq запросила одобрение SEC на бинарные индексные опционы, а ICE инвестировала до 2 миллиардов долларов в Polymarket.
Однако, если федеральная структура останется неясной, а штаты продолжат судебные разбирательства, меню продуктов фрагментируется по штатам, и регулируемые операторы будут колебаться в листинге всего, что напоминает проп-беты или микрорынки, близкие к азартным играм.
Один громкий скандал может разрешить спор в одночасье. Дело, связанное с политическими инсайдерами, инсайдерами лиг, военной информацией или фиаско при разрешении рынка, может спровоцировать экстренные заморозки, запреты на уровне категорий или быстрые двухпартийные призывы к ужесточению законодательства.
Широкое общественное прогнозирование против узких, чувствительных к инсайдерам микрорынков может определить будущее больше, чем различие между криптоактивами и традиционными финансами.
CFTC признает потенциальную информационную ценность информированной торговли, но при этом спрашивает, может ли та же асимметрия привести к несправедливости и неправомерному использованию инсайдерской информации.
Предупреждение агентства ясно: рынки предсказаний стали достаточно влиятельными, чтобы к ним применялись те же проблемы, которые люди понимают по традиционным рынкам. Это включает инсайдерскую информацию, слабый надзор, конфликты интересов и риск того, что обычные пользователи перестанут доверять рынку, если посчитают, что торгуют против лучше информированных инсайдеров.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
