Ethena расширяет USDe на рынок бессрочных контрактов на акции, нацеливаясь на доходность от финансирования, более чем в пять раз превышающую доходность биткоина, в то время как синтетический доллар пытается восстановиться после сокращения 2026 года.
28 августа Ethena объявила о планах распространить базисную стратегию, лежащую в основе USDe, на бессрочные фьючерсы на акции, где открытый интерес вырос примерно до 6,2 миллиарда долларов с менее чем 1 миллиарда долларов в марте. Ставки финансирования на этом рынке в последние месяцы в среднем составляли около 14% на Hyperliquid и 17,5% на Binance.
Для сравнения, средняя ставка финансирования по бессрочным контрактам на биткоин в этом году по 11 августа составила 2,2%, что ниже 4,9% в 2025 году и 11% в 2024 году.
Основатель Ethena Гай Янг заявил, что бессрочные контракты, привязанные к акциям и сырьевым товарам, стали одним из крупнейших потенциальных рынков роста протокола.
По его словам, в прошлом месяце объем бессрочных контрактов на реальные активы (RWA) на Hyperliquid превысил половину объема криптовалютных контрактов, в то время как совокупный объем бессрочных контрактов на RWA на Binance достиг примерно двукратного объема пары BTC-USDT.
Янг ожидает, что открытый интерес и объем торгов в этом секторе превзойдут криптовалютные бессрочные контракты на крупных площадках примерно в течение двух лет. Для Ethena расширение увеличивает пул базовых активов, доступных для ее базисной стратегии, с криптовалютного рынка стоимостью около 2,5 триллиона долларов до более чем 120 триллионов долларов на рынке акций.
Протокол планирует начать развертывание позиций в базисных контрактах на акции в ближайшие недели через площадки, где он уже проводит криптовалютные сделки, используя ту же инфраструктуру, что и для USDe.
Янг заявил, что Ethena откладывала выход на рынок в масштабе до тех пор, пока бессрочные контракты на акции не обретут достаточную ликвидность и историю торгов для оценки их поведения.
Расширение происходит на фоне того, что USDe остается на уровне около 4,04 миллиарда долларов, что составляет менее одной трети от пика примерно в 15 миллиардов долларов в прошлом году.
Падение доходности криптовалют вынуждает Ethena искать новый двигатель
Переход Ethena к акциям последовал за резким ухудшением условий в сделке, которая изначально помогла масштабировать USDe, поскольку падение ставок финансирования криптовалют сделало традиционные базисные позиции все менее привлекательными.
USDe был запущен на основе дельта-нейтральной структуры, которая сочетала криптовалютное обеспечение с короткими позициями по деривативам. Когда трейдеры платили положительное финансирование для поддержания длинных позиций с кредитным плечом, Ethena могла собирать эти платежи, в то время как противоположные позиции ограничивали чувствительность к колебаниям цен биткоина и Ethereum.
Эта стратегия показывала наилучшие результаты, когда спрос на криптовалютное кредитное плечо был высоким.
Однако экономика этой сделки значительно ослабла в этом году из-за плохой рыночной конъюнктуры.
Данные панели прозрачности Ethena показывают, что доля криптовалютных базисных позиций в обеспечении USDe на момент публикации снизилась примерно до 13%.
Ethena восполнила этот пробел, переместив большую часть обеспечения USDe на другие рынки.
Кредитование в DeFi составило около 1,26 миллиарда долларов, или 30,8% резервов, в то время как ликвидные стейблкоины составили еще 32%. На реальные активы пришлось 12,3%, а на институциональное кредитование — 11,8%.
Эти распределения приносили доходность от примерно 3,1% для DeFi-кредитования до 7% для институционального кредита.
Эти изменения означают, что книга криптовалютных базисных сделок, определявшая USDe при запуске, теперь вносит лишь небольшую часть в его доходность.
Бессрочные контракты на акции предлагают Ethena способ восстановить базисную торговлю, не полагаясь на новый всплеск кредитного плеча биткоина и Ethereum.
Они также могут сделать доходность менее синхронизированной с криптовалютными циклами. Финансирование по контрактам на акции показало ограниченную корреляцию с криптовалютным финансированием, что позволяет одному рынку оставаться привлекательным, когда условия на другом ухудшаются.
Однако эта возможность по-прежнему подвержена тем же силам, которые могут подорвать любую базисную сделку. Ставки финансирования могут сжиматься по мере того, как больше капитала входит в короткую сторону, в то время как ликвидность может оказаться более низкой в периоды рыночного стресса.
Бессрочные контракты на акции также торгуются непрерывно на криптовалютных площадках, даже когда базовые фондовые рынки закрыты, что создает дополнительные вопросы относительно ценообразования и ликвидности в нерабочее время.
Тем не менее, Ethena делает ставку на то, что рынок растет достаточно быстро, чтобы вместить более крупные позиции.
Восстановление USDe теперь является ключом к обратному выкупу ENA
Поиск более высокой доходности стал более насущным, поскольку Ethena напрямую увязывает будущие покупки ENA с тем, сможет ли USDe вернуть миллиарды долларов эмиссии, потерянные в этом году.
В марте USDe находился в обращении на сумму примерно 5,92 миллиарда долларов, затем к концу апреля упал до 3,90 миллиарда долларов, сократившись примерно на треть за два месяца. В мае эмиссия восстановилась на 15,6% до 4,51 миллиарда долларов и оставалась около 4,46 миллиарда долларов до июня, после чего снова снизилась.
Август принес скромное улучшение.
USDe вырос с примерно 3,92 миллиарда долларов 10 августа до более чем 4,08 миллиарда долларов 23 августа, а затем снизился до около 4,06 миллиарда долларов 28 августа. Рост остановил часть предыдущего спада, но оставляет эмиссию далеко ниже максимума 2025 года.
Этот разрыв теперь определяет, когда держатели ENA начнут получать выгоду от предложенного Ethena переключения комиссий.
Предложение по управлению, обнародованное 27 августа, предусматривает направление доходов на обратный выкуп ENA после достижения USDe отметки в 7,5 миллиарда долларов. Доля доходов протокола, направляемая на программу, будет увеличиваться по мере пересечения эмиссией отметок в 10, 15 и 20 миллиардов долларов.
После достижения первого порога Ethena предлагает направлять 95% чистого дохода, выплачиваемого ее Фонду от трех основных направлений бизнеса, на покупку ENA. Эти направления включают сбережения USDe, стейблкоины по модели white-label и третью операцию под названием Ethena X, запуск которой ожидается на следующей неделе.
При текущей эмиссии USDe необходимо добавить еще около 3,46 миллиарда долларов, что составляет рост примерно на 86%, прежде чем будет достигнут первый порог.
Структура намеренно оставляет обратный выкуп неактивным, пока Ethena сосредоточена на восстановлении своего основного продукта. Предложение нацелено на возврат к примерно 15 миллиардам долларов в USDe, что было достигнуто в прошлом году, с последующим увеличением эмиссии до более чем 100 миллиардов долларов в течение следующих пяти лет.
Комитет по рискам рекомендовал использовать среднюю эмиссию за 14 дней для определения достижения пороговых значений, что снижает вероятность того, что разовый крупный выпуск временно активирует программу. Его бэктестинг показал, что обратный выкуп может составлять около 52,7 миллиона долларов в год при исторических условиях, хотя сумма будет зависеть от будущих доходов протокола и доходности.
Трейдеры ENA уже опередили это восстановление.
ДанныеCryptoSlate показывают, что 28 августа токен торговался около 0,163 доллара, что примерно на 11,6% выше за 24 часа и почти на 99% за последние 30 дней. Объем торгов превысил 2 миллиарда долларов, поскольку инвесторы отреагировали на предложенный обратный выкуп, изменения в разблокировке токенов для инвесторов и более широкое расширение Ethena.
Контраст ставит перед Ethena четкую задачу.
ENA за месяц почти удвоилась, в то время как USDe остается примерно на 3,5 миллиарда долларов ниже уровня, необходимого для превращения растущих потоков доходов Ethena в регулярные покупки токенов.
Бессрочные контракты на акции — это последняя попытка закрыть этот разрыв. Их текущие ставки финансирования дают Ethena значительно более высокую доходность, чем базисные сделки с биткоином, но восстановление USDe будет зависеть от того, останется ли эта доходность привлекательной по мере поступления большего капитала на рынок.
Для Ethena следующий этап роста все больше связан с рынками, выходящими далеко за пределы криптовалютных деривативов, которые впервые привели USDe к отметке почти в 15 миллиардов долларов.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
