Обязательства Coinbase и Circle по обновлению AQAv2 на Hyperliquid подтолкнули токен HYPE к отметке около $45 14 мая, что стало сделкой, которая делает USDC согласованным активом котировки платформы и направляет подавляющее большинство доходов от доходности резервов обратно в протокол.
Рост курса отразил то, как трейдеры восприняли это объявление как институциональное подтверждение модели стейблкоина, согласованной с протоколом, которую первой внедрила Native Markets с USDH на Hyperliquid.
В рамках AQAv2 Coinbase становится официальным эмитентом казначейских средств USDC на Hyperliquid. Circle берет на себя техническое развертывание и кроссчейн-инфраструктуру, включая CCTP — протокол, который позволяет нативно перемещать USDC между блокчейнами посредством механизма сжигания и минтинга.
Native Markets отдельно предоставила Coinbase право на приобретение активов бренда USDH, при этом Native Markets сохраняет независимость как организация.
USDH остается полностью обеспеченным на протяжении всего перехода, при этом рынки со временем будут закрыты, а пользователям будут доступны пути бесплатной конвертации и фиатного погашения.
| Роль стейблкоина | До AQAv2 | После AQAv2 | Почему это важно |
|---|---|---|---|
| Лидер ликвидности | USDC уже доминировал в ликвидности стейблкоинов на Hyperliquid | USDC становится согласованным активом котировки | Hyperliquid сохраняет свою самую глубокую стейблкоиновую магистраль |
| Согласование с протоколом | USDH первым начал делиться доходностью резервов с экосистемой | USDC принимает согласованную модель через развертывание казначейства Coinbase | Нативная модель масштабируется крупными игроками |
| Техническая инфраструктура | Перемещение стейблкоинов было более фрагментированным | Circle управляет CCTP и кроссчейн-инфраструктурой | Более чистое нативное перемещение USDC между блокчейнами |
| Экономика доходности резервов | USDH сохранял доходность, согласованную с Hyperliquid | Coinbase делится подавляющим большинством доходности резервов USDC с протоколом | Эмитенты стейблкоинов конкурируют по экономике, а не только по ликвидности |
| Роль USDH | Нативный согласованный стейблкоин | Полностью обеспечен, но рынки со временем закрываются | USDH становится доказательством концепции, а не доминирующим активом котировки |
| Согласование HYPE | Токен протокола привязан к росту экосистемы | Coinbase и Circle обязуются стейкать HYPE | Партнерство становится экономически согласованным |
Проблема, которую решает AQAv2
До AQAv2 в структуре стейблкоинов Hyperliquid существовало явное противоречие.
USDC уже занимал доминирующее положение: Coinbase сообщала, что объем USDC на Hyperliquid достиг примерно $5 млрд, а дашборд DeFiLlama по Hyperliquid L1 показывал, что USDC составляет около 93,5% от общей рыночной капитализации стейблкоинов платформы, которая составляла примерно $5,43 млрд.
USDH использовал согласованную модель доходности резервов, которая сохраняла доход от резервов стейблкоинов внутри протокола Hyperliquid.
Это поднимало вопрос: почему весь доход от резервов уходит из протокола, если Hyperliquid предоставляет пользователям, ликвидность и торговую активность, которые делают стейблкоин полезным.
Native Markets разработала ответ на этот вопрос, а USDC принесла ликвидность, и AQAv2 объединяет оба аспекта в рамках единой структуры.
В рамках AQAv2 Coinbase выступает в роли эмитента казначейских средств протокола и делится подавляющим большинством доходов от доходности резервов от предложения USDC на Hyperliquid с протоколом.
Native Markets заявляет, что это делает USDC наиболее согласованным стейблкоином Hyperliquid, а Coinbase охарактеризовала свой шаг как развитие основ, заложенных Native Markets и USDH.
Экономика доходности резервов
Предыдущие оценки предполагали, что годовая возможность получения дохода от резервов USDC на Hyperliquid составляет от $150 млн до $220 млн. Применение предположения о доходности в 3%–4,5% к предложению USDC в $5 млрд дает валовой годовой доход от резервов в диапазоне от $150 млн до $225 млн, что соответствует этим оценкам.
При 70% распределении протокол получает от $105 млн до $157,5 млн ежегодно, а при 90% — от $135 млн до $202,5 млн.
DeFiLlama показала масштаб торгов Hyperliquid: примерно $6,16 млрд в 24-часовом объеме перпетуальных контрактов, $41,05 млрд в 7-дневном объеме перпетуальных контрактов и около $9,4 млрд открытого интереса.
Даже нижняя граница этого диапазона представляет собой постоянный поток доходов, достаточный для изменения экономики протокола.
| Предложение USDC на Hyperliquid | Предполагаемая доходность | Валовой годовой доход от резервов | Доля протокола при 70% | Доля протокола при 90% |
|---|---|---|---|---|
| $5B | 3.0% | $150M | $105M | $135M |
| $5B | 3.5% | $175M | $122.5M | $157.5M |
| $5B | 4.0% | $200M | $140M | $180M |
| $5B | 4.5% | $225M | $157.5M | $202.5M |
Circle также обязалась стейкать 500 000 HYPE в рамках договоренности, в то время как Coinbase увеличила свою позицию стейкинга HYPE. Оба обязательства превращают партнерство из технической интеграции в экономически согласованные отношения, при этом Circle и Coinbase принимают на себя риск протокола наряду с Hyperliquid.
Бычий сценарий для USDC и Hyperliquid
Hyperliquid заставил крупных игроков конкурировать по экономике протокола, а структура AQAv2 предоставляет каждой другой крупной DeFi-площадке эталон для переговоров на тех же условиях.
AQAv2 устраняет фрагментацию между USDC и USDH, перенаправляет доходность резервов в протокол и устанавливает USDC в качестве актива котировки для будущих канонических рынков HIP-4 — структурного обязательства на уровне управления, которое закрепляет согласованную модель в рыночной архитектуре Hyperliquid.
Если эмитенты стейблкоинов согласятся на согласованное с протоколом разделение доходности в масштабах Hyperliquid, площадки со сравнительным спросом смогут добиваться тех же условий.
Общая рыночная капитализация стейблкоинов достигла примерно $322,3 млрд, при этом USDC составляет $76,9 млрд, а доход от резервов от распределения USDC по блокчейнам и площадкам почти полностью поступает Circle и ее партнерам.
AQAv2 Hyperliquid устанавливает шаблон для того, как эти площадки договариваются о разделе этого дохода.
HYPE выигрывает от прямого дохода от доходности резервов, создаваемого AQAv2, и от позиционирования Hyperliquid как платформы, доказавшей эту модель.
Native Markets представила USDH как актив, который привлек крупных игроков к столу переговоров и переориентировал экономику выпуска стейблкоинов, в то время как решение Coinbase развернуть USDC в рамках согласованной структуры доходности, установленной USDH, демонстрирует, что именно USDH диктовал условия.
Слияние пошло не так
AQAv2 более тесно привязывает стейблкоиновый стек Hyperliquid к Coinbase и Circle. USDH предоставил Hyperliquid нативный стейблкоин, который он полностью контролировал, в то время как USDC обеспечивает более глубокую ликвидность от внешнего эмитента, действующего в соответствии со своими собственными регуляторными обязательствами и деловыми стимулами.
| Результат | Бычий взгляд | Риск, за которым нужно следить |
|---|---|---|
| USDC становится согласованным активом котировки | Hyperliquid получает глубокую ликвидность и согласование доходности протокола в одном активе | Повышенная зависимость от Coinbase и Circle |
| Рынки USDH со временем закрываются | USDH доказал модель и заставил крупных игроков ее принять | Трудности миграции для пользователей и разработчиков |
| Доходность резервов возвращается в протокол | Постоянный доход может укрепить экономику Hyperliquid | «Подавляющее большинство» публично не количественно оценено |
| Coinbase и Circle стейкают HYPE | Партнерство становится экономически согласованным, а не только техническим | Обязательства по стейкингу не устраняют риск эмитента или регуляторный риск |
| Другие площадки видят шаблон | Эмитенты стейблкоинов могут быть вынуждены делиться экономикой с крупными платформами | У небольших площадок может не хватить рычагов для согласования аналогичных условий |
| Конкуренция стейблкоинов меняется | Рынок переходит от конкуренции только по ликвидности к конкуренции по разделению доходности | Крупные игроки могут предложить согласование только стратегически важным площадкам |
Если Coinbase или Circle пересмотрят условия на менее выгодных условиях, или если USDC столкнется с более строгими регуляторными требованиями, Hyperliquid несет больший риск концентрации на одном эмитенте, чем когда нативным стейблкоином был согласованный актив котировки.
Условия разделения доходности остаются нерешенными на самом важном уровне. «Подавляющее большинство» публично не количественно оценено, а разница между 70% и 90% предложения USDC на Hyperliquid составляет десятки миллионов долларов ежегодно.
Если доля протокола окажется меньше, чем трейдеры закладывают в HYPE, ралли скорректируется в сторону фактического экономического веса сделки.
В другом случае, связанном с подверженностью риску, рынки USDH остаются функциональными и полностью обеспеченными, но будут постепенно закрываться. Пользователи, держащие USDH в стратегиях, построенных вокруг согласованной с протоколом доходности, должны будут мигрировать на USDC в рамках AQAv2, и трение в этом процессе создает краткосрочное замедление эффективности обеспечения.
Более широкая борьба стейблкоинов
Эмитенты стейблкоинов построили свои текущие позиции на ликвидности и дистрибуции, занимая самые глубокие пулы на большинстве площадок и получая весь доход от резервов от генерируемого там предложения.
AQAv2 Hyperliquid нарушил эту договоренность на площадке, достаточно крупной, чтобы создать прецедент: $41 млрд 7-дневного объема перпетуальных контрактов и $9,4 млрд открытого интереса, что ставит Hyperliquid в категорию платформ, которые эмитенты стейблкоинов не могут позволить себе потерять на условиях эмитента.
Конкуренция стейблкоинов смещается от того, кто обладает самой глубокой ликвидностью, к тому, кто делит экономику с платформой, генерирующей спрос.
Coinbase и Circle приняли эти условия в масштабах Hyperliquid, и модель, согласованная с протоколом, USDH теперь является шаблоном, который Coinbase развертывает в рыночной архитектуре Hyperliquid.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
