SpaceX установила цену своего IPO на уровне 135 долларов за акцию 11 июня, привлекла 75 миллиардов долларов в ходе крупнейшего публичного размещения в истории и открылась на Nasdaq по цене 150 долларов утром в пятницу.
К тому моменту, когда акции достигли 164 долларов, розничные инвесторы получили «доступ к SpaceX» через реальные акции Nasdaq, обеспечиваемые токеном Backpack Securities на Solana, сертификаты-трекеры xStocks на Kraken и Bybit, кампанию подписки Binance Wallet и бессрочные фьючерсы Hyperliquid.
Схождение вокруг одного названия отражает структурную неоднозначность в том, как криптобиржи и платформы токенизации маркируют инструменты, связанные с акциями, и самое ожидаемое IPO за последние годы высветило эту неоднозначность в самом ярком свете.
Четыре продукта и четыре разных заявления
Реальная акция SPCX на Nasdaq подтверждает право собственности акционера, проходящее через традиционного брокера. Binance Stocks предлагает ордера на покупку целых акций SPCX с лимитом, исполняемые через брокера-посредника и клирингуемые через Alpaca Securities, что означает реальные акции и реальный расчет, подлежащий стандартным торговым правилам и приостановкам Nasdaq.
Токен SPCX от Backpack Securities на Solana обеспечен в соотношении 1:1 реальной акцией SpaceX, купленной и находящейся на хранении у Backpack, регулируемого американского брокера-дилера. Соответствующие держатели могут обменять эти токены на базовые акции и перевести акции в любую традиционную брокерскую компанию через каналы ACATS/DTCC.
Генеральный директор Backpack Армани Ферранте описал цель как обеспечение «переносимости базовых ценных бумаг между финансовыми системами».
Запуск на Solana был приурочен к дебюту на Nasdaq, что сделало его первым случаем, когда вновь размещенная акция получила одновременный внутрисетевой рынок с первого дня. Эта модель наиболее близка к прямому владению акциями, поскольку путь погашения проходит через регулируемую брокерскую инфраструктуру.
Токены xStocks представляют собой отдельный юридический инструмент, действующий как сертификаты-трекеры, где долговые инструменты на предъявителя обеспечивают экономическую подверженность цене SpaceX без предоставления прав акционера, права голоса или каких-либо законных претензий на базовые акции.
В собственном разделе часто задаваемых вопросов Kraken указано, что xStocks «не несут прав акционера, права голоса или каких-либо законных претензий на базовые акции компании».
Условия продукта Bybit гласят, что обеспечение, поддерживающее xStocks, «не всегда может состоять из базовых акций», при этом потенциально могут быть заменены денежные средства или другие активы, и Bybit признает, что не проводит независимую проверку обеспечения. Обе платформы исключают пользователей из США, Великобритании, Канады и Австралии.
Контракты SPCX от Hyperliquid — это расчетные в денежной форме деривативы, которые после листинга акций преобразуются в бессрочные фьючерсы, связанные с акциями, используя цену Nasdaq в качестве оракула, — позиция без каких-либо претензий на базовую компанию.
Контракты SPCX от Hyperliquid не представляют акции SpaceX и не становятся акциями после их листинга, переходя в бессрочные фьючерсы, связанные с акциями, используя в качестве оракула цену Nasdaq в реальном времени.
| Тип продукта | Примеры статей | Что получают пользователи | Право собственности на акции? | Основной риск |
|---|---|---|---|---|
| Фактические размещенные акции | Nasdaq SPCX; Binance Stocks через брокерские каналы | Реальные акции SpaceX через традиционный расчет | Да | Волатильность IPO, приостановка торгов, брокерские ограничения |
| Токенизированные акции с возможностью погашения | Backpack SPCX на Solana | Токен, обеспеченный 1:1 акциями на хранении, с путем погашения | Ближе всего к да | Право на погашение, хранение, юрисдикция |
| Сертификаты-трекеры | xStocks на Kraken, Bybit, Binance Wallet | Экономическая подверженность цене SpaceX | Нет | Ограничения на распределение, риск эмитента/контрагента, неопределенность обеспечения |
| Бессрочные фьючерсы | Hyperliquid SPCX | Синтетическая подверженность цене с кредитным плечом | Нет | Премии, риск ликвидации, отсутствие привязки к погашению |
Проблема распределения
Событие, вызвавшее наибольшее внимание, произошло в инфраструктуре xStocks, а не в модели хранения Backpack или механизме деривативов Hyperliquid.
Кампания подписки SPCXx от Binance Wallet привлекла 557 миллионов долларов от 27 689 адресов кошельков, что сделало ее одной из крупнейших кампаний по токенизированному IPO за всю историю. Bybit запустила параллельную подписку через свою новую платформу IPO Express.
Обе работали на базе xStocks, токены были оценены в 135 USDC и содержали явный мелкий шрифт, гласящий, что распределение не гарантируется. Заявители могли получить полное, частичное или никакого количества токенов, при этом нераспределенные USDC автоматически возвращались.
По данным команды роста Kraken, поставщик xStocks получил меньший объем акций SpaceX до IPO, чем ожидалось. Спрос пользователей с Kraken, Bybit, Binance и Bitget намного превысил доступное предложение.
| Платформа / модель | Обещание пользователю | Что произошло в условиях стресса | Вывод для читателя |
|---|---|---|---|
| Кампания Binance Wallet SPCXx | Подписка на токенизированную подверженность SpaceX по цене 135 USDC | 557 млн долларов от 27 689 адресов; распределение не гарантируется | Спрос может превысить полученное предложение |
| Bybit IPO Express | Параллельная подписка на базе xStocks | Условия допускали задержки, корректировки или отмену | «Доступ к IPO» — это не то же самое, что гарантированные акции |
| Поставщик xStocks | Предложение токенизированной подверженности-трекера | По сообщениям, получил меньшее распределение, чем ожидалось | Предложение трекеров зависит от источников эмитента |
| Пользователи | Полное, частичное или никакое распределение | Распределенные пользователи получили 4,2786 акций SPCX, с возвратом средств для остальных | Точкой напряжения было распределение, а не торговый спрос |
Каждый распределенный пользователь получил 4,2786 акций SPCX — унифицированная цифра, указывающая на пропорциональное сокращение от фиксированного пула.
В разделе часто задаваемых вопросов Binance указано, что кампания «может быть отложена, приостановлена или отменена из-за рыночных, регуляторных или андеррайтинговых факторов». В объявлении Bybit говорилось, что листинги «также могут быть скорректированы, отложены или отменены».
Пользователи, которые восприняли «токенизированный доступ к IPO SpaceX» как гарантию владения с исходом частичного исполнения, столкнулись именно с тем потолком, который описан в документации.
Предложение трекеров ограничено тем, что эмитент может получить по цене размещения. Когда спрос превышает доступные акции, распределение сокращается, а пользователям возвращают средства.
Модель Backpack избегает этого потолка, поскольку она покупает акции через собственную брокерскую инфраструктуру и выпускает токены против акций, находящихся на хранении, поэтому количество токенов напрямую соответствует фактически имеющимся акциям.
Что на самом деле делал Hyperliquid
Контракт SPCX от Hyperliquid, запущенный Trade.xyz 18 мая, сгенерировал объем в 33 миллиона долларов в первые 24 часа и достиг пика выше 220 долларов, прежде чем стабилизироваться около 203 долларов, что подразумевало оценку SpaceX выше 2,5 триллиона долларов до того, как компания установила цену хотя бы одной акции.
К дню IPO бессрочный контракт откатился примерно до 176 долларов, что все еще на 30% выше цены размещения в 135 долларов, при объеме торгов за 24 часа более 322 миллионов долларов и открытом интересе в 293 миллиона долларов.
Бессрочный контракт торговался на 12–26 долларов выше фактического диапазона первого дня Nasdaq в 150–168 долларов — спред, который иллюстрирует, что происходит, когда расчетный в денежной форме дериватив не имеет механизма погашения, привязывающего его к споту.
| Ценовой ориентир | Уровень | Что это показывает |
|---|---|---|
| Цена IPO SpaceX | $135 | Официальная цена размещения |
| Цена открытия Nasdaq | $150 | Первая реальная котировка на публичном рынке |
| Диапазон первого дня Nasdaq | $150–$168 | Фактический диапазон торгов на рынке акций |
| Пик бессрочного контракта Hyperliquid до IPO | Выше $220 | Спрос, присущий криптосфере, оценил SpaceX намного выше уровня IPO |
| Hyperliquid около дня IPO | Около $176–$183 | Бессрочный контракт оставался выше диапазона Nasdaq, поскольку не было привязки к погашению |
Книга заявок Hyperliquid полностью определяла цену спросом и предложением до тех пор, пока Nasdaq не установил прямую трансляцию. Трехнедельный ход с 220 долларов до 176 долларов, а затем обратно к 183 долларам утром листинга, показывает, насколько далеко может отклониться этот процесс до того, как рынки акций откроются для реального расчета.
Трейдеры, использовавшие контракт как инструмент с кредитным плечом для ставок на ценообразование IPO, получили тот продукт, на который подписались.
Трейдеры, которые восприняли тикер SPCX как указание на близость к базовой акции, владели бессрочным фьючерсным контрактом, цена которого сходилась с Nasdaq только за счет рыночных механизмов, без механизма хранения, обеспечивающего согласованность.
Что будет протестировано дальше
SpaceX раскрыла наличие 18 712 BTC на своем балансе, приобретенных в 2021 году по себестоимости около 661 миллиона долларов, и реальная акция SPCX дает косвенную подверженность этому казначейству. Сертификат xStocks или бессрочный контракт Hyperliquid отслеживают динамику цены SpaceX, а не состав ее баланса.
Объем торгов бессрочными контрактами SpaceX до IPO достиг 3,2 миллиарда долларов и открытый интерес в 390 миллионов долларов на восьми биржах между 17 мая и 11 июня. RWA.xyz показывает, что токенизированные акции имеют распределенную стоимость в 1,68 миллиарда долларов, что на 39% больше за 30 дней, при объеме трансфера в 3,63 миллиарда долларов в месяц.
Citi прогнозирует, что токенизированные реальные активы вырастут с 17 миллиардов долларов сегодня до 5,5 триллиона долларов к 2030 году. По мере роста этого объема все больше капитала подвергается риску в структурах, права которых резко отличаются от их названий.
SpaceX стала первым мейнстримным тестом множества структур токенизированных акций, одновременно действующих на один и тот же базовый актив.
Сертификаты-трекеры оказались зависимыми от каналов распределения IPO, которые розничный спрос может перегрузить. Бессрочные контракты продемонстрировали способность к устойчивым премиям, поскольку никакой арбитражный механизм не заставляет их сходиться с рынками акций, которые закрываются в 4 часа дня.
Токены с возможностью погашения, обеспеченные брокерским хранением, оказались моделью, наиболее точно воспроизводящей владение акциями, хотя право на погашение, юрисдикционные ограничения и механика стрессовых сценариев остаются нерешенными для любого эмитента.
OpenAI, Anthropic, xAI, Stripe и Databricks — все они являются кандидатами на следующую волну блокбастерных IPO, и каждая из них появится с тем же набором продуктов для получения доступа под аналогичными тикерами.
Прежде чем подписываться на любое из них, трейдеры должны определить профиль риска, оценив тип приобретаемой токенизированной акции и корзину, к которой она относится.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
