Агентство, которое потратило большую часть десятилетия на формирование политики в отношении криптовалют через правоприменительную деятельность, опубликовало пятилетний план, в котором блокчейн описывается как технология, обладающая «потенциалом для революционного изменения финансовой инфраструктуры Америки».
В проекте Стратегического плана Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) на 2026–2030 финансовые годы цифровым активам и технологии блокчейн посвящен отдельный пункт, который ставит эту категорию в один ряд с защитой инвесторов, формированием капитала и модернизацией агентства.
В плане ведомство изложило свой замысел по созданию регуляторной основы для сектора посредством «рационального, последовательного и принципиального подхода».
Двумя днями позже Джейми Сэлвэй, директор Отдела торговли и рынков SEC, заявил на конференции Piper Sandler Global Exchange & Fintech Conference в Нью-Йорке, что его отдел разрабатывает структуру для листинга и торговли токенизированными ценными бумагами. Сотрудники SEC и CFTC совместно работают над устранением противоречий в сводах правил, касающихся отчетности по свопам, маржинальных требований по портфелям и определений продуктов.
План и заявления позволяют предположить, что один из важнейших сдвигов в политике SEC может произойти еще до принятия каких-либо новых правил, поскольку агентство меняет нарратив, с помощью которого институты оценивают эту технологию.
По мнению Дженни Левин, главного юрисконсульта и операционного директора Фонда Algorand и бывшего федерального прокурора, этот сдвиг напрямую влияет на то, как банки, управляющие активами и публичные компании распределяют капитал.
Язык SEC как регуляторная архитектура
Институциональное внедрение блокчейна никогда не ограничивалось самой технологией. Более серьезными препятствиями всегда были правовая неопределенность и репутационные риски, и оба зависят от того, как регуляторы определяют то, что они регулируют.
Когда SEC обсуждала цифровые активы почти исключительно через правоприменительные меры, команды по комплаенсу рассматривали любую блокчейн-инициативу как подверженность риску, связанному со спекулятивным классом активов с нерешенным правовым статусом. Новая формулировка, несмотря на свою абстрактность, меняет практический вопрос, на который этим командам предстоит ответить.
«Для институтов исключение слова „крипто“ из обсуждения и замена его на „модернизация рынка“ коренным образом меняет расчет рисков», — сказала Левин. «Команды по комплаенсу, которые раньше оставались в стороне, больше не обязаны гарантировать спекулятивный класс активов. Вместо этого им поручено оценить более эффективный и безопасный способ работы с финансовой инфраструктурой, которую они используют каждый день».
Левин описывает позицию SEC как «приглашение строить в рамках известной правовой архитектуры, а не ждать, пока правоприменение определит границы», и это приглашение имеет вес, поскольку рынки склонны реагировать на определенность сильнее, чем на дерегуляцию.
Даже дорожная карта, не имеющая обязательной силы, может повлиять на распределение капитала за годы до принятия официальных правил, поскольку внутренние комитеты по рискам учитывают регуляторное направление при утверждении проектов задолго до вступления в силу любого правила, а задокументированная приверженность агентства предоставляет этим комитетам нечто конкретное для работы.
Суть плана подтверждает риторический сдвиг. В документе SEC определяются токенизированные предложения и ончейн-финансовая инфраструктура как области, где агентство намерено поддерживать соответствующее требованиям формирование капитала, и указывается, что услуги кастодиального хранения, торговли и стейкинга должны иметь возможность работать под надлежащим надзором без дублирующих или противоречивых требований.
Эта формулировка продолжает череду действий, начавшихся ранее в этом году, включая предполагаемое освобождение от регулирования для токенизированных акций, заявление сотрудников в апреле, предоставившее интерфейсам для торговли с самокастодиальным хранением пятилетний срок для получения брокерских лицензий, а также одобрения, которые позволили Nasdaq в марте и NYSE в апреле начать торговлю токенизированными версиями отдельных акций наряду с традиционными акциями.
Каждый из этих шагов выводит блокчейн из периферии политики в отношении ценных бумаг и глубже в основную повестку дня агентства — состязание за контроль над токенизированными акциями, за которым инсайдеры Уолл-стрит следят так же пристально, как и криптофирмы.
Программируемый комплаенс и катализатор гармонизации
Принцип Сэлвэя «инновации без арбитража» затрагивает самый стойкий скептицизм в отношении токенизированных рынков, который заключается в том, что выгоды от эффективности блокчейна зависят от уклонения от обязательств, налагаемых традиционными площадками.
Однако Левин полностью отвергает эту предпосылку:
«Предположение о том, что эффективность блокчейна зависит от регуляторного арбитража, всегда было отвлекающим фактором», — заявила она CryptoSlate. «Настоящая неэффективность традиционных рынков заключается в фрагментированной инфраструктуре расчетов и слоях сверки, построенных поверх нее, а также в посредниках, существующих для создания доверия, а не для добавления ценности. Публичному реестру не нужны юридические лазейки, чтобы превзойти эту систему».
Она считает, что применение традиционных стандартов к ончейн-рынкам просто перемещает комплаенс из ручного процесса в конце транзакции в автоматизированные проверки при исполнении. Ограничения на передачу, списки разрешенных адресов и механизмы заморозки/возврата могут обеспечиваться на уровне протокола, превращая барьеры, которые в настоящее время требуют целых команд для администрирования, в свойства самого актива. Аргументы об эффективности и защите инвесторов перестают противоречить друг другу, как только комплаенс встраивается в дизайн инструмента.
Сэлвэй сопроводил свое приглашение предупреждением, отметив, что поиск площадок и кредитное плечо, перенесенное на неискушенных розничных инвесторов, подорвут эти усилия. Левин согласна, заявляя, что сети, которые выиграют в «гармонизированной среде», — это те, которые изначально рассматривали комплаенс как требование.
Гармонизация, о которой они оба говорят, может оказаться более крупным катализатором, поскольку юрисдикционная неопределенность наложила издержки, которые проявляются задолго до того, как продукт выйдет на рынок.
«Самым большим точкой трения был структурный паралич, вызванный фрагментацией агентств», — сказала Левин. «Дорожные карты бесконечно застревают на юридической проверке, а капитал из соображений самосохранения уходит за границу».
Она утверждает, что единая таксономия токенов меняет это с первого дня, поскольку предсказуемая классификация позволяет комитетам по рискам принимать уверенные решения, и первым рыночным эффектом будут более быстрые внутренние решения, а не снижение затрат на комплаенс.
Законодательная поддержка остается недостающим элементом, и сроки ее принятия сжимаются. Закон CLARITY Act, принятый Палатой представителей 294 голосами против 134 в июле 2025 года и одобренный Комитетом Сената по банковским делам 15 голосами против 9 в мае, был внесен в Законодательный календарь Сената в начале июня. Ему все еще потребуется 60 голосов на пленарном заседании до августовского перерыва, а Galaxy Digital недавно снизила свои прогнозы прохождения в 2026 году с 75% до 60% только из-за давления расписания, в то время как Polymarket оценивает исход в районе 50% с небольшим.
Как выразилась Левин, «интерпретация — это мост, а не пункт назначения», и законопроект — это то, что закрепит единую таксономию в статуте.
Если что-либо из упомянутого в стратегии SEC действительно станет операционной политикой, это, скорее всего, проявится в нескольких ключевых моментах: официальные предложения, регулирующие токенизированные ценные бумаги, измеримый прогресс в гармонизации SEC и CFTC, голосование по CLARITY Act на пленарном заседании, запуск институциональных токенизированных продуктов на публичных рельсах и дальнейшие указания по кастодиальному хранению и расчетам.
Если это произойдет, основными бенефициарами станут поставщики инфраструктуры, обеспечивающие соблюдение требований рынков капитала, а не спекулятивные токены.
Однако главное изменение уже произошло. Агентство, которое когда-то задавалось вопросом, принадлежит ли блокчейн финансовой системе вообще, теперь разрабатывает планы по тому, как эта технология должна модернизировать систему, сохраняя при этом защиту инвесторов.
Будущее токенизации, судя по этим данным, зависит гораздо меньше от дерегуляции, чем от уверенности институтов в том, что инновации могут работать в рамках стабильной и предсказуемой правовой базы. А именно такую уверенность и призван обеспечить пятилетний план.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
