Strategy (ранее MicroStrategy) 23 марта расширила свои возможности по привлечению средств через программу “at-the-market”, подав заявки на новые программы по выпуску обыкновенных акций и двух видов привилегированных ценных бумаг, в результате чего общая активная эмиссионная мощность компании превысила 60 миллиардов долларов.
Подача формы 8-K, в которой были добавлены новые линии ATM и прекращена действие одной старой программы, сигнализирует о реконфигурации структуры капитала, лежащей в основе стратегии компании по формированию казначейских резервов в Биткоине. Файл.
Согласно новой структуре программы, Strategy может продать до 21 миллиарда долларов обыкновенных акций класса А (MSTR), до 21 миллиарда долларов привилегированных акций STRC и до 2,1 миллиарда долларов привилегированных акций STRK через расширенный синдикат агентов по продажам.
Согласно поданным документам, компания добавила Moelis, A.G.P./Alliance Global Partners и StoneX к существующей группе продаж в рамках своего консолидированного соглашения о продажах.
Тем временем Strategy намерена продолжать использовать свой предыдущий проспект эмиссии обыкновенных акций, который покрывал около 15,85 миллиарда долларов, и свой предыдущий проспект STRC, который покрывал 4,2 миллиарда долларов, до тех пор, пока эти акции не будут проданы. Предыдущее предложение STRK, покрывавшее около 20,34 миллиарда долларов, было прекращено с 22 марта.
В совокупности это оставляет Strategy с активной эмиссионной мощностью около 64,15 миллиарда долларов по действующим программам обыкновенных акций и STRC, а также по новой линии STRK.
Примечательно, что компания не заявила, что привлекла эту сумму, а форма 8-K неоднократно описывает ценные бумаги как акции, которые она «может выпустить и продать» с течением времени.
Тем не менее, документ, вероятно, будет воспринят как план финансирования следующего этапа стратегии Strategy по формированию казначейских резервов в Биткоине.
Компания неоднократно использовала активность на публичном рынке для расширения своих активов в Биткоине, и изменения в ее структуре капитала внимательно отслеживаются, поскольку они сигнализируют о будущей покупательной способности, дивидендных обязательствах и риске размывания долей.
Strategy является крупнейшим публичным держателем Биткоина, владея 762 099 Биткоинами. Основываясь на совокупной стоимости покупки компании примерно в 57,7 миллиарда долларов, средняя цена приобретения составляет около 75 700 долларов за Биткоин.
Данные SaylorTracker показали, что позиция имеет нереализованный убыток более 3 миллиардов долларов.
STRC выходит на первый план, поскольку Strategy пересматривает структуру привилегированных акций
Самый явный сигнал в поданных документах — это расширяющаяся роль STRC, бессрочных привилегированных акций серии А с переменной ставкой компании.
Strategy подала сертификат об увеличении числа разрешенных привилегированных акций STRC с 70 435 353 до 282 556 565, что составляет увеличение на 212 121 212 акций.
Лечение STRK, напротив, пошло в противоположном направлении. Strategy подала сертификат об уменьшении числа разрешенных привилегированных акций STRK с 269 800 000 до 40 270 744, что составляет уменьшение на 229 529 256 акций.
Это расхождение примечательно, поскольку два инструмента занимают разные позиции в структуре капитала Strategy.
В документе от 23 марта STRK идентифицируется как привилегированные акции серии А с бессрочной фиксацией ставки (Series A Perpetual Strike) с доходностью 8,00%, конвертируемая ценная бумага с начальной нормой конвертации 0,1000 акции обыкновенной акции класса А на акцию STRK, что эквивалентно начальной цене конвертации в 1000 долларов за акцию MSTR, с возможностью корректировки.
Эта встроенная опционная премия уникальна среди предложений привилегированных акций компании: STRD, STRK, STRE и STRC.
Интересно, что ранее STRK привлекала внимание инвесторов именно благодаря этой функции конвертации. В июле 2025 года STRK ненадолго выросла выше 129 долларов за акцию, что на 29% выше ее ликвидационной премии в 100 долларов, по которой компания выплачивает 8% дивидендов. На момент публикации цена снизилась до 77 долларов.
Сократив как разрешенное количество акций, так и размер активной линии эмиссии STRK, Strategy уменьшила масштаб этого канала по сравнению с уровнем до подачи документов.
Между тем, STRC быстро стала наиболее ликвидными привилегированными акциями на рынке с момента ее запуска в 2025 году, со средним дневным объемом торгов около 295,9 миллиона долларов, согласно данным, предоставленным председателем правления Майклом Сэйлором.
Эта ликвидность теперь превышает совокупный средний дневной объем торгов семи ближайших конкурирующих выпусков привилегированных акций, включая привилегированные акции Boeing, KKR & Co. и Four Corners Property Trust.
Продукт STRC предлагает инвесторам переменную дивидендную доходность в размере 11,5%, и этот инструмент уже привлек институциональных держателей, включая iShares Preferred and Income Securities ETF от BlackRock, Anchorage и фирму по управлению активами Strive.
Данные с STRC.live показывают, что с момента запуска программа профинансировала приобретение более 50 000 BTC.
Аналитик по Биткоину Адам Ливингстон утверждал, что расширенная программа STRC несет в себе большую покупательную способность, чем предполагает ее заголовочная цифра.
Он пояснил, что каждый 1 доллар эмиссии STRC при текущих настройках баланса требует примерно 1,94 доллара эмиссии MSTR для сохранения постоянным коэффициента мультипликации компании.
По его словам, если эмиссия STRC будет продолжаться с недавних темпов около 2 миллиардов долларов в месяц, необходимая эмиссия обыкновенных акций для поддержания этого соотношения доведет совокупные темпы приобретения BTC компанией Strategy почти до 5,9 миллиарда долларов в месяц.
Согласно этим расчетам, полное развертывание недавно объявленных пакетов STRC на 21 миллиард долларов и MSTR на 21 миллиард долларов может профинансировать покупку более 450 000 BTC в течение примерно пяти-семи месяцев, хотя компонент MSTR, вероятно, станет узким местом в темпах исполнения.
Дивидендное бремя STRC и вопрос долгосрочного капитала
Однако гибкость, заложенная в расширенные программы ATM, несет растущие издержки.
Если программа STRC на 21 миллиард долларов будет использована полностью, это добавит примерно 2,4 миллиарда долларов годовых дивидендных обязательств, сообщает аналитик The Block Иван Ву.
Компания выделила около 2,25 миллиарда долларов в резервах в долларах США для выполнения этих обязательств, что обеспечивает буфер на фоне растущих затрат на капитал.
Однако традиционные кредитные аналитики по-прежнему скептически относятся к лежащим в основе механизмам.
Джефф Дорман, главный инвестиционный директор Arca, утверждал, что, хотя баланс Strategy выглядит безопасным при рассмотрении активов против обязательств, он не соответствует важнейшему кредитному показателю — покрытию процентов.
По его словам, Strategy генерирует практически нулевую прибыль до вычета процентов и налогов, что указывает на отсутствие покрытия процентов.
Дорман написал, что если компания никогда не продаст Биткоин, то долг и привилегированные акции в конечном итоге приведут к дефолту.
С другой стороны, если компания продолжит продавать больше акций для финансирования процентов и дивидендов, то обыкновенные акции будут размыты. Если компания продаст Биткоин для финансирования своей структуры капитала, пострадает базовый актив.
Он заключил:
«Вы не можете оплачивать счета (процентные/дивидендные платежи) без денежного потока, а этот денежный поток должен откуда-то поступать».
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
