Настоящий куш для майнеров биткоина: энергия как главный ресурс в эпоху ИИ

Майнеры Биткоина годами соревновались за дешевое электричество, и это электричество с тех пор стало более ценным, чем сам бизнес по майнингу Биткоина, построенный на нем.

Эта инверсия лежит в основе оценки Fidelity от мая 2026 года, согласно которой размещение ИИ-серверов может дать майнерам второй поток доходов, одновременно выравнивая хешрейт Биткоина, поскольку крупные операторы перенаправляют энергетическую инфраструктуру от чистого майнинга, а два контракта с гиперскейлерами установили конкретную цену за то, что построили майнеры.

Cipher Mining в отчете для SEC объявила о заключении 15-летнего договора аренды с AWS на сумму около 5,5 миллиарда долларов, предусматривающего предоставление 300 МВт готовых площадей и электроэнергии для рабочих нагрузок ИИ, с началом поставок в июле 2026 года.

IREN подписала пятилетний контракт на облачные GPU с Microsoft на сумму около 9,7 миллиарда долларов, развертывая GPU NVIDIA GB300 до 2026 года на своем кампусе в Чилдрессе, штат Техас, мощностью 750 МВт и обеспечивая поддержку 200 МВт критической ИТ-нагрузки.

Майнеры уже обеспечили землю, подключение к сети, подстанции и права на электроэнергию — то, что необходимо центрам обработки данных ИИ, которые не могут построить это достаточно быстро.

Халвинг 2024 года сжал цены на хеш и подтолкнул средневзвешенную операционную себестоимость, отслеживаемую CoinShares, примерно до 79 995 долларов за BTC к первому кварталу 2026 года, подталкивая операторов к размещению ИИ в качестве стабилизатора выручки, сдавая в аренду неиспользуемые мощности, поддерживая работу майнинговых установок и компенсируя худшие спады Биткоина.

По оценкам CoinShares, к началу 2026 года совокупный объем контрактов публичных майнеров на ИИ и высокопроизводительные вычисления (HPC) превысил 70 миллиардов долларов, при этом листингованные майнеры, как ожидается, будут получать до 70% выручки от ИИ к концу года, по сравнению с примерно 30%.

Это хеджирование выручки, которое с тех пор было вытеснено контрактами Cipher и IREN, установившими ценообразование для энергетических кампусов.

Ценообразование меняет внутреннюю математику

Анализ Fidelity от января 2026 года выявил точку пересечения майнинга и ИИ примерно при 60–70 долларов за петахеш в день для парка с эффективностью 20 джоулей на терахеш, что означает, что большинству майнеров с эффективностью 20–25 Дж/ТХ потребуется рост цены хеша на 40–60%, чтобы соответствовать экономике размещения GPU по контракту.

Данные Hashrate Index от 25 мая с тех пор увеличили этот разрыв: цена хеша в долларах США составила 35,88 доллара за PH/день, что помещает точку пересечения с ИИ примерно на 67–95% выше текущей спотовой цены.

Майнер, располагающий 300 МВт оборудованной, разрешенной инфраструктуры, теперь стоит перед выбором: развертывать ASIC и зарабатывать 35,88 доллара за PH/день, или заключить договор аренды с гиперскейлером по контрактным ставкам, которые требуют почти удвоения цены хеша для соответствия.

AWS и Microsoft фактически опубликовали нижний предел стоимости этой инфраструктуры для кого-либо, кроме Биткоина, и теперь каждый крупный оператор с сопоставимыми активами включает это число в свою модель.

Строительство ИИ-инфраструктуры обходится в 8–15 миллионов долларов за мегаватт по сравнению с 700 000–1 миллионом долларов за инфраструктуру для майнинга Биткоина, и майнеры, которые переходят, вступают в более капиталоемкий бизнес с принципиально иными профилями долга, метриками оценки и риском исполнения.

Хешрейт может больше не следовать только за ценой BTC

Расширение майнинга Биткоина исторически следовало за ценой: майнеры заказывали больше машин, когда BTC рос, и сокращали мощности, когда он падал.

Отчет ChainCheck от VanEck за апрель зафиксировал 30-дневную инерцию хешрейта на 16-м перцентиле, а 90-дневную инерцию — на 9-м перцентиле, что является самым плотным скоплением устойчивого снижения хешрейта со времен запрета майнинга в Китае в 2021 году.

Данные CoinWarz по состоянию на 28 мая показывали сложность Биткоина на уровне 136,61T и 90-дневное изменение сложности на уровне -5,40%, что соответствует картине “перетасовки” майнинга, представленной Fidelity.

Корректировка сложности Биткоина за 2016 блоков по-прежнему является противовесом, поскольку каждый раз, когда хешрейт уходит, он снижает вычислительную стоимость производства действительных блоков и увеличивает доход на единицу оставшегося хеша после сброса сложности.

Уход 20% хешрейта поднимет цену хеша оставшихся майнеров примерно до 44,85 доллара за PH/день, а уход 30% — примерно до 51,26 доллара, что все еще далеко от точки пересечения с ИИ, если только цена BTC или комиссии за транзакции существенно не вырастут.

Энергия, заблокированная в 15-летних договорах аренды с AWS или пятилетних контрактах на GPU с Microsoft, не может вернуться к майнингу, даже если экономика ASIC восстановится. В старых циклах простаивающий хеш возвращался, потому что машины можно было снова включить, тогда как в этом цикле сами кампусы могут быть задействованы в других целях.

Биткоин получает более жесткий рынок, который ему нужен

Если BTC приблизится к 100 000–140 000 долларов или комиссии за транзакции существенно возрастут, экономика перестроится.
Снижение сетевого хешрейта на 20% снижает цену BTC, необходимую для достижения точки пересечения с ИИ в 60–70 долларов, примерно до 98 000–114 000 долларов, а снижение на 30% снижает этот порог примерно до 86 000–100 000 долларов.

Майнеры, которые по-прежнему привержены Биткоину, выигрывают от рынка, где цена хеша растет быстрее, чем хешрейт, сжимая конкурентное поле и улучшая маржу для операторов с эффективными парками и более низкими затратами на электроэнергию.

Меньшее количество крупных публичных майнеров в составе хешрейта также снижает вынужденные продажи BTC, которые исторически оказывали давление на спотовую цену во время циклов расширения.

Анализ Charles Schwab от 26 мая утверждает, что гибридные модели инфраструктуры укрепляют общее состояние сети Биткоина: снижение вынужденных продаж, более жесткие условия сложности и лучшая маржа майнеров уменьшают системный стресс, который крупные капиталоемкие майнеры исторически вносили на пиках циклов.

Отрасль разделяется на два отдельных бизнеса: компании, владеющие энергетическими кампусами и монетизирующие их через контракты с гиперскейлерами, и компании, которые фактически добывают Биткоин, часто на более дешевых, более гибких или удаленных энергетических объектах, где центры обработки данных ИИ не могут легко работать.

ИИ выигрывает решение о распределении ресурсов

Если BTC останется ниже 70 000–80 000 долларов, комиссии останутся низкими, а цены на электроэнергию — высокими, экономика размещения GPU по контракту будет доминировать во внутреннем распределении капитала для операторов с площадками, готовыми к ИИ.

CoinShares оценивает, что при цене около 30 долларов за PH/день от 15% до 20% мирового парка становится нерентабельным, если стоимость электроэнергии составляет 0,06 доллара за киловатт-час или выше для машин с эффективностью S19 XP или ниже.

Более старые парки отключаются, сложность снижается в последующие эпохи, а выжившие майнеры зарабатывают больше за петахеш, но недостаточно, чтобы закрыть разрыв с контрактами Cipher и IREN для операторов, у которых еще есть этот выбор.

Корректировка сложности поддерживает работу сети при любом исходе, и центр тяжести майнинга смещается, поскольку крупные публичные майнеры с инфраструктурой, готовой к ИИ, становятся арендодателями центров обработки данных, в то время как хешрейт Биткоина концентрируется среди операторов с более дешевой, более прерывистой или международно диверсифицированной энергией.

Контракт IREN/Microsoft содержит явное условие о сроках поставки, которое, по сообщениям Reuters, может привести к расторжению в случае невыполнения контрольных показателей, и майнеры с большой долговой нагрузкой и отложенной выручкой от ИИ сталкиваются с переоценкой собственного капитала с прокси-актива Биткоина до актива с риском исполнения.

Разделение — это результат

Состязание между ASIC и GPU за капитал майнеров разворачивается на уровне площадок, операторов, в зависимости от уже подписанных контрактов на электроэнергию и цены BTC к следующему халвингу.

Сеть Биткоина поглощает отток хешрейта за счет снижения сложности, а более высокая цена BTC или комиссии могут вернуть экономику в сторону майнинга для любого оператора, который еще не задействовал электроэнергию в другом месте.

Более долгосрочным последствием сделок с AWS и Microsoft является то, что они сделали возможным ведение крупного, достоверно прибыльного инфраструктурного бизнеса на тех же площадках, которые построил майнинг Биткоина, без добычи ни одного блока.

Станет ли эта возможность стандартом для следующего поколения строительства энергетических кампусов, зависит от того, где установится цена BTC относительно 35,88 доллара, и сколько еще гиперскейлеров придут с 15-летними чековыми книжками до того, как следующий халвинг снова поставит этот вопрос.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.