Трейдеры Биткоина провели последнюю неделю в ожидании не того рода сюрприза, наблюдая, как ставки на снижение ставки испаряются на фоне череды уверенных данных по рынку труда, которые подтолкнули вероятность повышения ставки Федеральной резервной системой к концу года к 85% и потянули доходность 10-летних казначейских облигаций вверх, почти к 4,5%.
Понятно, что это доминирует на экранах, учитывая, насколько сильно ценовое движение последних двух лет зависело от стоимости денег.
Но теперь отдельное подразделение правительства США готовится ужесточить финансовые условия по каналу, который не требует пресс-конференций и голосования по политике.
Казначейство США намерено восстановить свой денежный баланс примерно до 900 миллиардов долларов к концу июня, а пополнение этого счета означает изъятие наличности из той же финансовой системы, на которую опираются рисковые активы для подпитки.
Это делается через Казначейский общий счет, или TGA, который работает как текущий счет федерального правительства в ФРС. По мере роста баланса деньги перетекают из частных рук на счет, который простаивает до тех пор, пока правительство не потратит их обратно.
Согласно собственным квартальным документам по рефинансированию Казначейства, департамент предполагает баланс в 900 миллиардов долларов к концу июня, с пиковым значением около 1 триллиона долларов, плюс-минус 50 миллиардов долларов, к концу июля.
Для достижения этой цели потребуется привлечь около $109 миллиардов чистого нового заимствования у частных инвесторов во втором квартале. Для Биткоина, который торгуется в зависимости от доступности наличности не меньше, чем от его цены, это несет серьезные последствия.
Некоторые криптодески уже используют версию этого расчета через «чистую ликвидность», о которой CryptoSlate сообщал, когда Биткоин потерял свою скрытую страховочную сетку ликвидности в 2 триллиона долларов в конце прошлого года.
Источник наличности решает все для Биткоина
Влияние этого на Биткоин сводится к одной переменной — источнику наличности, пополняющей счет. Одна и та же цель в 900 миллиардов долларов дает совершенно разные результаты в зависимости от того, кто отдает деньги, поскольку Казначейство привлекает их путем аукционов по продаже казначейских векселей, а покупатели этих векселей имеют свои собственные отношения с ликвидностью.
Самый мягкий путь — через операцию РЕПО овернайт ФРС. Когда фонды денежного рынка покупают новые векселя на наличность, которую они иначе разместили бы в ФРС, они переводят неиспользуемые остатки с одного счета, близкого к государственному, на другой, и широкая система едва замечает это движение. Осложнение в том, что эта подушка безопасности в значительной степени уже израсходована.
Операция РЕПО, которая на пике в 2022 году превышала $2,5 триллиона, сократилась до менее чем 100 миллиардов долларов, а дневные остатки во многие дни этого года опускались почти до нуля, поэтому буфер, поглощавший последние несколько раундов эмиссии, истончился до такой степени, что в этот раз он сможет поглотить очень мало.
Это оставляет резервы банков в качестве более вероятного источника. Однако резервы приблизились к 2,8 триллиона долларов в конце прошлого года, самому низкому уровню более чем за четыре года, пока ФРС не вмешалась. В декабре она прекратила сокращать свой баланс и начала покупать казначейские векселя в объеме до $40 миллиардов в месяц, чтобы поддерживать достаточный уровень резервов — скрытый сигнал ликвидности, который поднял остатки обратно выше 3 триллионов долларов к концу мая. Это оставило подушку в несколько сотен миллиардов долларов сверх примерно 2,7 триллиона долларов «достаточного» уровня, который официальные лица ФРС считают полом.
Самая большая проблема сейчас — что пополнение счета сделает с этой подушкой. Казначейство выпускает новые векселя как раз перед концом квартала, а квартальные налоговые платежи, подлежащие уплате 15 июня, могут отрезать от нее довольно большой кусок. Биткоин давно чувствителен к финансированию, но, похоже, эта чувствительность возросла во втором квартале года, когда доходность казначейских облигаций США подскочила до годовых максимумов весной.
Третий путь гораздо тоньше и работает через альтернативные издержки. Краткосрочные векселя сейчас приносят около 4% — безопасный и ликвидный доход, который напрямую конкурирует со спекулятивными ставками. Таким образом, поскольку государственные бумаги приносят такой хороший доход, часть капитала, которая могла бы пойти на Биткоин, может комфортно осесть в казначейских векселях.
Бычий для тезиса, медвежий для сделки
Это также довольно плохое время для рынка Биткоина.
Продажи были неумолимыми: BTC опустился ниже 70 000 долларов 2 июня впервые с апреля и торговался около 63 650 долларов к 4 июня, после кратковременного падения ниже 62 000 долларов внутри дня, и находится примерно на 50% ниже октябрьского рекорда в 126 198 долларов. Спотовые ETF зафиксировали рекордную серию оттоков в течение 11 сессий на сумму около 3,45 миллиарда долларов и крупнейший недельный отток с момента запуска фондов в 2024 году.
Склонные к риску доллары, похоже, перетекают в ралли акций, возглавляемое ИИ, а маржинальный институциональный покупатель последних 18 месяцев стал маржинальным продавцом. Наличие оттока наличности в дополнение к этим погашениям, ястребиному пересмотру ставок и укреплению доллара убирает подушку ликвидности, на которую BTC имеет тенденцию опираться, когда хочет прорваться вверх.
Есть также вероятность, что накопление TGA не вызовет никакого шума. Если спрос на векселя останется сильным, а оставшиеся остатки РЕПО и продолжающиеся покупки векселей ФРС будут поддерживать резервы на комфортном уровне, пополнение может пройти через рынки с минимальным трением.
Слабые экономические данные все еще могут ускорить перенос ожиданий снижения ставки быстрее, чем Казначейство будет изымать наличность, хотя недавняя череда уверенных данных по рынку труда толкает их в противоположном направлении, а Биткоин уже показывал, что может опережать поворот ликвидности, как только ситуация сложится в его пользу.
Многие считают, что долгосрочная стоимость Биткоина на самом деле зависит от этого стиля государственного заимствования, бесконечных дефицитов и растущего долгового бремени, которое, как все ожидают, приведет к обесцениванию валюты.
Такого рода мышление было почти подтверждено, когда министр финансов Скотт Бессент заявил Сенату, что правительство не имеет никаких полномочий для спасения Биткоина. Однако эмиссия казначейских векселей, которая питает этот тезис в течение нескольких лет, вполне может истощить сделку в течение нескольких недель, поглощая всю свободную наличность, на которой живут рисковые активы, такие как Биткоин.
Долг может быть бычьим для Биткоина в целом, но медвежьим для его следующей сделки. На данный момент рынок занят переоценкой того, насколько ястребиной может стать ФРС, тогда как лучший вопрос заключается в том, достаточно ли свободной наличности в системе, чтобы поглотить пополнение Казначейства до того, как активы, зависящие от ликвидности, начнут ощущать давление.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
