Все знают об ETF, но почти никто не знает о десятках малоизвестных институциональных продуктов, создаваемых на базе Биткоина, в то время как фонды поглощают всё внимание: от страхового резерва на 40 миллионов долларов на Барбадосе до сделки по облигациям с рейтингом S&P, проданной инвесторам с Уолл-стрит компанией Jefferies.
ETF ответили лишь на один вопрос: как обычные инвесторы и институциональные игроки могут владеть Биткоином внутри регулируемой оболочки. Продукты, о которых идет речь в этой статье, отвечают на другой, и, возможно, более важный вопрос: что на самом деле можно делать с Биткоином, как только вы им овладели?
Ответ таков: то же самое, что всегда делали с казначейскими облигациями США и золотом. Вы можете заложить его в качестве обеспечения для получения займа, использовать как маржу для сделок, держать в качестве резерва для страхового полиса или строить на его основе корпоративный баланс.
Активы, способные делать всё это одновременно, иногда называют финансовыми примитивами, что является изысканным способом сказать «строительные блоки»: вещи, настолько широко принятые и легко оцениваемые, что на них остальная финансовая система выстраивает кредиты, облигации и деривативы. Казначейские облигации заслужили этот статус, потому что все согласны с их стоимостью и с тем, как их изъять, если сделка пойдет не так.
Сейчас Биткоин проходит проверку на ту же роль, и первые результаты объясняют, почему крупнейшим игрокам на этом рынке совершенно безразлично, растет цена или падает.
Страховые резервы, потребительский кредит и первые в истории рейтинговые Биткоин-облигации
В марте 2025 года Tabit Insurance, лицензированный на Барбадосе страховщик, основанный бывшими руководителями биржи Bittrex, капитализировал страховое предприятие по имуществу и ответственности на сумму 40 миллионов долларов, полностью обеспеченное Биткоином.
По сути, держатели Биткоина передают его для обеспечения реальных страховых полисов, покрывающих ущерб от штормов и иски против директоров компаний, а взамен получают доход в долларах, приближающийся к 10%. Полисы и премии остаются в долларах США, поэтому клиенты никогда не соприкасаются с криптовалютой, в то время как Биткоин находится в резерве как деньги, которые выплатят претензии в случае проблем.
Tabit имеет лицензию Класса 2 от Комиссии по финансовым услугам Барбадоса и организована как компания с обособленными ячейками, что означает, что каждый пул инвесторов юридически изолирован от других, поэтому убытки одной ячейки не могут истощить капитал другой.
Регуляторы и аудиторы также могут проверять резервы в блокчейне в режиме реального времени, обеспечивая большую прозрачность, чем традиционные страховщики, предоставляющие отчетность ежеквартально. Генеральный директор Стивен Стоунберг заявил, что вся мировая индустрия перестрахования оперирует капиталом примерно в 800 миллиардов долларов, в то время как Биткоин — это класс активов стоимостью в триллионы, поэтому даже небольшая часть этого богатства, направленная на андеррайтинг, будет ощутима по всей отрасли.
Хотя страховые резервы, безусловно, являются довольно неожиданным сценарием использования Биткоина, именно в кредитовании вращаются серьезные деньги. Кредит, обеспеченный Биткоином, работает так, как звучит: вы закладываете свои монеты кредитору, получаете доллары и возвращаете монеты, когда погашаете долг.
Держатели делают это потому, что продажа повлечет за собой налогооблагаемый прирост капитала и прекратит их подверженность будущему росту цен, в то время как заем под залог монет дает им наличные, не отказываясь ни от того, ни от другого.
Объемы на платформах достигли примерно 2 миллиардов долларов в 2025 году, а базирующаяся в Торонто Ledn сообщает о более чем $9,5 миллиардах первоначальных размещений с 2018 года, при этом JPMorgan и другие крупные банки теперь предлагают аналогичные услуги своим клиентам.
В феврале 2026 года этот кредитный бизнес вышел на основной рынок облигаций. Ledn закрыла $188-миллионную секьюритизацию, что означает, что она объединила 5 441 своих кредитов в пул и продала облигации, процентные выплаты по которым поступают из погашений заемщиков.
Облигации были разделены на два уровня: старшие ноты на 160 миллионов долларов, которые выплачиваются первыми, получили рейтинг BBB- от S&P Global — знак инвестиционного уровня и первый, когда-либо присвоенный ценной бумаге, обеспеченной цифровыми активами, — и более рискованные младшие ноты на 28 миллионов долларов с рейтингом B-, которые поглощают первые убытки в обмен на более высокую доходность.
Цифры в основе были довольно консервативными по криптостандартам. 2 914 заемщиков из США в пуле были должны 199,1 миллиона долларов, но предоставили в качестве обеспечения примерно 4 079 BTC на сумму 356,9 миллиона долларов, что составляет коэффициент кредита к стоимости (LTV) 55,8%, то есть они заложили почти 2 доллара Биткоина на каждый заимствованный 1 доллар.
Они платили средневзвешенную процентную ставку 11,8% по кредитам, срок погашения которых наступает единовременно в течение года. Инвесторы требовали примерно на 3,35 процентных пункта дополнительной доходности по сравнению с сопоставимыми традиционными облигациями за владение BTC в качестве залога, и даже по такой цене сделка была переподписана более чем в два раза.
Генеральный директор Ledn Адам Ридс заявил, что эта структура создала «прямой канал между держателями Биткоина, ищущими ликвидность, и самыми глубокими пулами институционального капитала в мире», в то время как глава европейских исследований Bitwise Андре Драгош отметил, что сделка стала доказательством того, что традиционные финансы теперь рассматривают Биткоин как законный, даже безупречный, залог.
Структура была протестирована на прочность почти немедленно, выявив как силу, так и хрупкость всей модели. Биткоин упал примерно на 27% с середины января по февраль 2026 года, что привело к росту коэффициентов LTV по всему пулу и спровоцировало маржинальные требования — автоматические запросы к заемщикам либо добавить залог, либо наблюдать, как кредитор его продает.
Ledn в итоге ликвидировала около четверти кредитов, изначально предназначенных для сделки. Продажа все же состоялась, отчасти потому, что эти автоматические ликвидации сработали именно так, как было задумано, и Ledn никогда не несла убытков при продаже залога за нарушение условий.
Следствие, о котором следует помнить, обратное: когда многие кредиторы запускают одни и те же триггеры на одном и том же волатильном активе, резкое падение цены вынуждает их всех продавать одновременно, а эта продажа еще больше толкает цену вниз, запуская новые продажи. Система прошла свое первое реальное испытание и одновременно выявила, где она сломается под достаточным давлением.
Сети залогов, кэрри-трейды и корпоративные балансы
В основе этих продуктов базовая механика рынка перестраивается, чтобы больше походить на рынки валют и облигаций, где компания, владеющая вашими активами, платформа, на которой вы торгуете, и система, которая рассчитывает сделку, — это три отдельные вещи.
Anchorage Digital, управляющая единственным федерально чартерированным криптобанком в США, запустила свою расчетную сеть Atlas в апреле 2024 года, чтобы институциональные игроки могли рассчитываться друг с другом напрямую, не депонируя деньги на эскроу или предоплаченные счета на бирже.
К марту 2026 года Atlas объединила почти 600 участников, в четыре раза больше, чем годом ранее, обработала расчеты на десятки миллиардов долларов и расширила свою деятельность на управление залогами, что означает, что банк теперь отслеживает кредитные позиции, выставляет маржинальные требования и обрабатывает ликвидации от имени кредиторов.
Cantor Fitzgerald выбрала Anchorage и Copper.co для выполнения этой роли в своем глобальном бизнесе по финансированию Биткоина в марте 2025 года, а система ClearLoop от Copper позволяет торговым компаниям держать свои монеты заблокированными у кастодиана, продолжая при этом торговать на нескольких биржах, чтобы повторение краха FTX не утянуло за собой активы клиентов.
Все это позволяет использовать Биткоин в качестве маржи стать таким же обыденным и безопасным, как использование казначейских облигаций, что является необходимым условием для масштабирования всего остального, о чем мы упоминали в этой статье.
Многие институциональные деньги, проходящие через эту систему, совершенно безразличны к Биткоину. Арбитражная сделка (basis trade), одна из самых популярных институциональных стратегий с момента запуска ETF, использует тот факт, что фьючерсы на Биткоин обычно торгуются немного выше спотовой цены: фонд покупает спотовый Биткоин или акции ETF, одновременно продает фьючерсные контракты по более высокой цене и забирает разницу, независимо от того, как изменится цена дальше, поскольку прибыль по одной части сделки компенсирует убыток по другой.
После того как ETF предоставили фондам простой способ владеть спотовой частью, хедж-фонды открыли рекордные короткие позиции по фьючерсам CME, и открытый интерес там вырос с примерно 30 000 контрактов в начале 2024 года до пика около 45 000 в ноябре того же года.
Сделка стала настолько крупной, что ее закрытие теперь само по себе движет рынком: открытый интерес на CME упал ниже 10 миллиардов долларов в апреле 2026 года по мере закрытия этих парных позиций, и механические продажи давили на цены независимо от настроений участников.
CME продолжает развиваться для этой аудитории, добавив круглосуточную торговлю в мае 2026 года и запустив фьючерсы на Индекс волатильности Биткоина в июне, которые позволяют институциональным игрокам делать ставки на то, насколько дико колеблется цена, или хеджировать эти колебания, а не на то, куда она пойдет.
Корпоративные казначейства довели эту идею дальше всех. Strategy владела 843 738 BTC по состоянию на конец мая 2026 года. Компания выпустила конвертируемые ноты на 6,7 миллиарда долларов — облигации, которые могут быть конвертированы в акции, если цена акций вырастет, — а также привилегированные акции на 15,5 миллиарда долларов по пяти различным инструментам, ценным бумагам, которые выплачивают фиксированные дивиденды и занимают место между долгом и обыкновенными акциями в иерархии, для финансирования своих безумных покупок BTC.
Только в 2025 году она привлекла $25,3 миллиарда, став крупнейшим эмитентом акций в США в том году, на долю которого пришлось около 8% всего выпуска, и она позиционирует привилегированные ценные бумаги как «Цифровой Кредит» — целую линейку инструментов с фиксированным доходом, дивиденды по которым в конечном итоге обслуживаются за счет баланса Биткоина.
Акционеры фактически получают кредитное плечо на Биткоин через акции; инвесторы, ориентированные на дивиденды, получают двузначную доходность, обеспеченную монетами, а подражатели, от зарегистрированной в Токио Meta*planet до Semler Scientific, скопировали рискованную стратегию Майкла Сэйлора.
Частные банки управляют параллельной сборочной линией для состоятельных клиентов, упаковывая структурированные ноты, которые ограничивают снижение риска владения Биткоином в обмен на отказ от части потенциального роста, позволяя консервативным портфелям владеть активом, который в противном случае был бы для них слишком волатильным.
| Если вы хотите… | Продукт, который это делает |
|---|---|
| Получать доход в долларах с простаивающих монет | Страховые резервы, финансируемые Биткоином (Tabit) |
| Занять доллары, не продавая BTC | Ссылка под залог BTC (Ledn, JPMorgan) |
| Купить доходность, связанную с Биткоином, не касаясь BTC | Секьюритизации с рейтингом (Ledn Issuer Trust 2026-1) |
| Размещать залог без риска биржи | Сети прайм-финансирования и кастодиального хранения (Cantor, Anchorage, Copper) |
| Захватывать спреды независимо от цены | Арбитражные сделки (фьючерсы CME) |
| Привлекать капитал под баланс BTC | Конвертируемые ноты и привилегированные акции (Strategy) |
| Владеть BTC с ограниченным риском снижения | Структурированные ноты (частные банки) |
| Рассчитывать сделки как FX, круглосуточно | Расчетные сети (Anchorage Atlas) |
Что возвращает нас к парадоксу, с которого началась эта статья.
ETF ответили на вопрос, как институциональным игрокам владеть Биткоином, а описанные здесь продукты отвечают на вопрос, для чего это владение нужно. Актив, который одновременно капитализирует карибских перестраховщиков, обеспечивает инвестиционные облигации, выступает маржой для деривативов CME и обслуживает дивиденды по привилегированным акциям, вышел далеко за рамки спекулятивного принятия и стал частью рабочего механизма финансов.
Историки этого рынка в конечном итоге могут рассматривать ETF как видимый первый уровень институционализации, в то время как прочные изменения произошли в системах финансирования и расчетов, где Биткоин стал выполнять ту работу, которую казначейские облигации и золото выполняли на протяжении поколений: служить залогом, на котором строится все остальное.
Риски реальны, как показал каскад ликвидаций в феврале, и они будут расти вместе с кредитным плечом. Однако направление, похоже, определено, и самая важная институциональная роль Биткоина может никогда не отобразиться на графике потоков фондов, поскольку он становится частью самой машины.
Facebook*, Instagram* и WhatsApp* принадлежат компании Meta* Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
