Почему Solana падает, несмотря на приток средств в ETF и всплеск активности?

Объем активов под управлением (AUM) спотовых ETF на Solana превысил 1 миллиард долларов к концу месяца на фоне чистых притоков в размере 115,3 миллиона долларов в мае — лучший месячный показатель за 2026 год.

Рыночная капитализация токенизированных реальных активов достигла 2,8 миллиарда долларов, предложение стейблкоинов превысило 16,4 миллиарда долларов, объем торгов бессрочными контрактами (perps) достиг 64,6 миллиарда долларов, а Solana обеспечила 97% совокупного объема спотовой торговли токенизированными акциями в блокчейне.

Это ставит перед рынком простой вопрос: почему Solana падает, в то время как притоки в ETF и использование сети движутся в противоположном направлении?

По словам Джейка Кенниса, старшего аналитика-исследователя в Nansen, SOL торгуется около 63 долларов, и расхождение между импульсом сети и ценой токена можно объяснить тем, что активность не равна получению ценности.

Комиссии, потоки стейблкоинов, объем токенизированных акций и притоки в ETF в первую очередь приносят пользу валидаторам, эмитентам, платформам и маркет-мейкерам, прежде чем достигнут держателей SOL. В текущей структуре комиссий Solana связь между использованием сети, сжиганием токенов и получением ценности для SOL слабее, чем предполагают заголовки об активности.

Структура комиссий, стоящая за разрывом

Базовые комиссии Solana делятся 50% на сжигание и 50% на производителей блоков. Приоритетные комиссии, которые доминируют в периоды высокой пропускной способности, после SIMD-0096 на 100% направляются валидаторам.

Это означает, что загруженный день в Solana с высокой активностью приоритетных комиссий и плотным использованием блоков направляет большую часть дохода от комиссий валидаторам, при этом сжигание остается неизменным независимо от пропускной способности.

В SIMD-0547, который в настоящее время обсуждается, утверждается, что уровень сжигания Solana составляет около 648 SOL в день даже при устойчиво высокой пропускной способности.

В сети, обрабатывающей миллиарды в день, эта цифра отражает конструктивный недостаток, при котором использование аккумулируется у операторов сети и прикладного уровня, прежде чем оно аккумулируется у SOL как актива.

Пользователи могут проводить расчеты на 16 миллиардов долларов в стейблкоинах через Solana, имея лишь минимальный запас SOL, необходимый для оплаты комиссий за транзакции. Объем торгов акциями выгоден платформам и брокерам, которые их обслуживают. Доход от приложений накапливается на уровне протокола и фронтенда.

Кеннис отметил, что падение с диапазона 76–98 долларов до середины 60-х отражает макроэкономическое давление risk-off, переоценивающее актив с высокой бетой, причем динамика предложения, распределение держателей и общие условия ликвидности определяют цену SOL способами, на которые позитивные заголовки не могут немедленно повлиять.

Макроуровень

Райан Дэй, директор по маркетингу Solstice, заявил, что на этой неделе состоится IPO SpaceX с целевой оценкой около 1,75 триллиона долларов и привлечением не менее 75 миллиардов долларов, при этом Reuters сообщает, что розничным инвесторам было выделено до 30% акций.

OpenAI и Anthropicследуют за ним, и когда на рынок выходят капиталы такого масштаба, рисковые активы в акциях, кредитах и криптовалюте переоцениваются для привлечения наличности.

Каждый актив с высокой бетой поглощает одинаковое давление, и снижение SOL является частью этого тренда, общего с Биткоином, который торгуется около 61 500 долларов.

Правило быстрого входа Nasdaq может позволить соответствующим недавно размещенным мегакапитализациям войти в Nasdaq-100 в течение 15 торговых дней после листинга, привлекая спрос пассивных фондов на SpaceX после начала торгов. Этот механизм продлевает время, в течение которого спекулятивный капитал остается перераспределенным из криптовалюты.

В более долгосрочной перспективе устойчивое расхождение между ценой SOL и фундаментальным импульсом Solana указывает на структуру получения ценности.

Аргумент «медведей» с содержанием

Дэй указывает на структурную критику токеномики Solana, которая предполагает начальную инфляцию 8%, ежегодное снижение инфляции на 15% и долгосрочный нижний предел в 1,5%.

При текущих темпах дезинфляции путь к терминальной инфляции займет примерно 5,7 лет. В течение этого периода предложение SOL непрерывно растет, и без сжигания, спроса на стейкинг или других механизмов поглощения, компенсирующих эмиссию в масштабе, размывание становится доминирующей токеномической силой независимо от активности экосистемы.

Относительно репутации, связанной с мемкоинами из-за Pump.fun, Дэй отмечает, что каждая крупная сеть участвовала в том же цикле торговли мемкоинами, и выделение Solana за явление, которое идентично происходило на Ethereum, Base и BNB Chain, отражает неравномерное применение внутренней ошибки в оценке.

Критика инфляции основана на конкретных цифрах, в то время как критика мемкоинов — это репутационный шлейф, примененный к сделке, которую провела каждая крупная сеть.

Что обсуждает сообщество

Реформы, которые уже обсуждаются, являются прямым ответом на разрыв в получении ценности, который учитывает рынок.

SIMD-0550 предлагает удвоить ежегодный темп дезинфляции Solana с 15% до 30%, тем самым сократив путь к терминальной инфляции в 1,5% с примерно 5,7 лет до 2,8 лет.

По текущим ценам, сторонники предложения оценивают, что это изменение сократит будущие выбросы SOL примерно на 1,5 миллиарда долларов.

Анатолий Яковенко публично поддержал это направление, и голосование по самому сильному аргументу «медведей» в токеномике Solana происходит открыто.

SIMD-0547 решает проблему сжигания комиссий Solana путем добавления базовой комиссии, основанной на ресурсах, которая полностью сжигается; она разработана так, чтобы сжигание напрямую масштабировалось с потреблением ресурсов сети, поскольку приоритетные комиссии направляются валидаторам.

В случае принятия дни с реальной нагрузкой на сеть будут генерировать сжигание в десятки тысяч SOL, закрывая разрыв между активностью сети и прямым получением ценности токена, который оставляет открытым сжигание в 648 SOL в день.

Поддержка валидаторов, координация сообщества и сроки активации вносят существенную неопределенность. Основное сообщество Solana открыто обсуждает как сторону предложения, так и сторону сжигания в уравнении токеномики, в то время как рынок требует ответов именно по этим пунктам.

Если макроликвидность вернется после завершения волны IPO SpaceX, а SIMD-0550 и SIMD-0547 будут приближаться к активации, SOL получит достоверный путь к переоценке благодаря снижению будущих размываний, увеличению сжигания на единицу активности и инфраструктуре, уже демонстрирующей спрос со стороны ETF, институциональные расчетные магистрали и доминирование в токенизированных акциях.

Активы с задокументированным реальным использованием исторически первыми переоцениваются, когда аппетит к риску восстанавливается.

Если реформы застопорятся, инфляция останется доминирующей токеномической силой, а макроэкономическое давление сохранится, противоречие Solana углубится.

Сеть накапливает реальную активность за счет расчетов стейблкоинами, торговли акциями и институционального доступа, в то время как SOL получает сокращающуюся долю от того, чего стоит эта активность.

Рынок ждет доказательств того, что SOL улавливает то, чем становится сеть.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.