Всего пару месяцев назад критики сравнивали биткоин-казначейскую модель Strategy с обреченной экосистемой Terra и утверждали, что ее финансовый инжиниринг движется к аналогичному коллапсу. Теперь картина выглядит совсем иначе. Биткоин резко отыграл летние минимумы, а акции MSTR компании Strategy выросли примерно на 30% в августе, опередив месячный рост биткоина примерно на 24%.

Более интересный вопрос заключается в том, действительно ли разворот опровергает критику или просто демонстрирует, как работает машина Strategy, когда биткоин снова начинает двигаться в правильном направлении.

Основная идея Strategy довольно проста, даже если окружающая ее структура капитала стала далеко не простой. Компания привлекает доллары, выпуская обыкновенные акции, конвертируемые долговые обязательства и привилегированные ценные бумаги, а затем использует этот капитал для покупки биткоина. Когда MSTR торгуется с достаточно большой премией к стоимости своих биткоин-активов, продажа новых акций теоретически может увеличить количество биткоина, приходящегося на каждую существующую акцию.

Общая предпосылка также основывается на убеждении, что биткоин в конечном итоге может стать глобальным резервным активом. Если это произойдет, Strategy хочет владеть как можно большей его частью, как можно быстрее, используя аппетит Уолл-стрит к ценным бумагам, привязанным к биткоину, для финансирования накопления.

За последний год большая часть внимания сместилась в сторону привилегированных акций STRC компании Strategy, которые были выпущены в июле 2025 года и стали основной частью так называемой стратегии Digital Credit компании. STRC были разработаны для торговли около номинальной стоимости в $100, при этом ставка дивидендов корректировалась, чтобы поддерживать акции вблизи этого уровня.

Именно этот механизм столкнулся с проблемами в июне. 26 июня STRC упали до $71,25. При такой цене привлечение нового капитала через STRC стало бы для Strategy значительно более дорогим, поскольку инвесторы, вероятно, потребовали бы гораздо более высокой эффективной доходности по привилегированным акциям. Другими словами, Strategy становилось гораздо дороже финансировать свою игру с кредитным плечом на биткоин. Однако по состоянию на закрытие понедельника цена восстановилась до $97,10, что значительно ближе к целевому диапазону.

Несмотря на рост биткоина на 2,5%, $MSTR снизился на 2,5%, увеличивая дисконт. Это означает, что если MSTR продаст больше акций с дисконтом для покупки биткоина, потери акционеров будут еще больше. Возможно, акционеры наконец-то поумнели и продают, а не ждут, пока их принесут в жертву.

— Питер Шифф (@PeterSchiff) 22 июня 2026 г.

В июне критики быстро провели параллели с Terra, чей стейблкоин UST рухнул в мае 2022 года после потери привязки к доллару, что вызвало спираль смерти связанного токена LUNA. Известный сторонник золота и давний критик биткоина Питер Шифф, комментируя Strategy в июне, написал: «Возможно, акционеры наконец-то поумнели и продают, а не ждут, пока их принесут в жертву».

Новая стратегия

Strategy ответила изменением машины, а не отказом от нее. 29 июня компания представила новую структуру Digital Credit Capital Framework. Она создала специальный долларовый резерв для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу, увеличила ставку дивидендов по STRC, разрешила выкуп собственных привилегированных ценных бумаг на сумму до $1 млрд, разрешила отдельную программу обратного выкупа MSTR на $1 млрд и дала компании разрешение продавать биткоин на сумму до $1,25 млрд для целей ликвидности и управления капиталом.

На этом этапе Strategy больше не рассматривала накопление биткоина как единственное, что имеет значение. Она управляла структурой капитала с несколькими классами инвесторов, у которых были разные требования к одному и тому же пулу активов.

По состоянию на 30 августа Strategy владела 845 050 биткоинов, приобретенных в общей сложности за $63,73 млрд по средней цене $75 412 за биткоин, что означает, что в настоящее время компания имеет небольшую нереализованную прибыль, поскольку биткоин торгуется около $77 000. У нее также было $5,10 млрд в долларовом резерве, который в первую очередь предназначен для дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу, плюс еще $1,61 млрд в долларовых денежных средствах для более широких казначейских целей. Компания выкупила $636,2 млн STRC с момента запуска программы обратного выкупа привилегированных акций. В понедельник Strategy также сообщила о покупке 4 603 биткоинов в период с 24 по 30 августа примерно за $369,7 млн, заплатив в среднем $80 318 за биткоин.

Компания также продала 32 биткоина примерно за $2,5 млн в июне. Продажа была крошечной по сравнению с общими запасами Strategy, но символически огромной, поскольку Майкл Сэйлор годами представлял компанию как вечного покупателя. Сэйлор назвал этот шаг способом «привить рынку» идею о том, что Strategy никогда не сможет продать биткоин.

Впоследствии Strategy продала еще тысячи биткоинов, наращивая свои долларовые резервы. К 10 августа за лето было продано около 6 900 биткоинов.

Представьте банк, работающий на биткоине. pic.twitter.com/svrtfbuX2y

— Майкл Сэйлор (@saylor) 25 ноября 2025 г.

Strategy все меньше похожа на инвестиционный инструмент, который случайно купил биткоин с маржой, и все больше — на узкоспециализированное финансовое учреждение, построенное вокруг биткоина. Ее собственные августовские материалы для инвесторов описывают ее как стремящуюся стать «крупным финансовым учреждением и платформой рынков капитала для экономики цифровых активов», при этом прямо отмечая, что она не является банком и не принимает депозиты.

Forbes сделал то же различие более резко в прошлом году, утверждая, что «Strategy — это не просто еще один инструмент для хранения биткоина» и что ее долгосрочная возможность — стать «первым биткоин-банком в стране».

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.