Strategy (ранее MicroStrategy) заявляет, что ее агрессивные закупки Биткоина принесли почти 2 миллиарда долларов прибыли в этом году, несмотря на явные ценовые трудности ведущего актива.
Однако при ближайшем рассмотрении юридически обязывающих регуляторных отчетов компании, занимающейся корпоративным программным обеспечением, открывается гораздо более мрачная картина: согласно стандартным правилам бухгалтерского учета, фирма несет нереализованный убыток в несколько миллиардов долларов, а ее совокупный запас Биткоина прочно находится «под водой».
Несмотря на бумажные убытки, компания не показывает признаков замедления. Вооружившись высоколиквидным двигателем рынков капитала, Strategy продолжает выпускать акции для финансирования массивных ежедневных покупок, будучи совершенно невозмутимой расхождением между своим отполированным корпоративным дашбордом и отрезвляющей регуляторной реальностью.
Индивидуальная победная серия
Согласно собственным показателям, стратегия казначейства Strategy по Биткоину безупречна, несмотря на преобладающую ситуацию медвежьего рынка в более широком крипторынке.
В X компания заявила, что ее стратегия покупки BTC принесла почти 1,7 миллиарда долларов прибыли от Биткоина с января этого года.
Этот показатель завершает историческую серию накопления, которая фундаментально исказила динамику предложения на крипторынке.
Примечательно, что Strategy раскрыла, что приобрела поразительные 2,2 раза больше, чем было добыто нового Биткоина за этот период. Это эквивалентно более чем 94 000 BTC с начала года.
Чтобы количественно оценить это, руководство Strategy приводит два проприетарных показателя: «Доходность BTC» (BTC Yield) и «Прибыль BTC» (BTC Gain). Strategy сообщает о достижении доходности BTC в размере 3,7% в этом году, что принесло прибыль BTC в размере 24 675 монет (примерно 1,7 миллиарда долларов).
Для розничных инвесторов и криптоэнтузиастов эти цифры являются убедительным доказательством того, что стратегия компании по накоплению с использованием заемных средств работает.
Показатель прибыли BTC от Strategy разработан для поощрения расширения баланса на акцию. В своем годовом отчете компания заявляет, что BTC Yield измеряет процентное изменение Биткоина на акцию (Bitcoin Per Share, BPS) с начала до конца периода.
Затем BTC Gain преобразует этот процентный прирост в абсолютное значение Биткоина, умножая количество Биткоина, имевшегося на начало периода, на BTC Yield. BTC $ Gain идет на шаг дальше, умножая BTC Gain на рыночную цену Биткоина.
Реальность SEC на 14 миллиардов долларов
Однако переход от маркетинговых материалов компании к ее отчетам в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), а также заявленная прибыль в 1,7 миллиарда долларов, затмеваются ошеломляющим бухгалтерским дефицитом.
В квартальном отчете Strategy указано, что фирма зафиксировала нереализованный убыток в размере 14,46 миллиарда долларов по своим цифровым активам за три месяца, закончившихся 31 марта.
Согласно правилам учета по справедливой стоимости, принятым в январе 2025 года, колебания рыночных цен должны напрямую отражаться в отчете о прибылях и убытках. Поскольку цена Биткоина снизилась между концом года и 31 марта, Strategy была вынуждена снизить официальную балансовую стоимость своих цифровых активов с 58,85 миллиарда долларов до 51,65 миллиарда долларов.
Помимо квартальных бухгалтерских убытков, совокупная себестоимость компании также находится «под водой». Strategy активно покупала на ослабевающем рынке в течение первого квартала, доведя общие активы до 766 970 BTC. Общая стоимость приобретения составила 58,02 миллиарда долларов, что в среднем составляет 75 644 доллара за монету.
Поскольку Биткоин в настоящее время торгуется около 71 192 долларов, этот резерв стоит примерно 54,60 миллиарда долларов, что ставит компанию примерно на 3,41 миллиарда долларов ниже ее совокупной себестоимости.
Покупка Биткоина Strategy продолжается с STRC
Несмотря на миллиарды бумажных убытков и среднюю цену покупки, превышающую рыночную стоимость, Strategy настаивает на том, что не продаст ни одной монеты. Вместо этого она удваивает ставки.
Главным доказательством готовности рынка финансировать эту убежденность является выпуск привилегированных акций STRC компанией.
STRC — это структура высокодоходного кредита, выплачивающая годовые дивиденды в размере 11,5%. Актив разработан для торговли близко к номинальной стоимости в 100 долларов, и Strategy может эффективно использовать свою программу выпуска по рыночной цене (ATM) для финансирования агрессивного приобретения Биткоина.
Фактически, оценки STRC.live показывают, что 8 апреля объем торгов STRC достиг 333 миллионов долларов, что стало седьмым по величине объемом торгов с момента запуска. Торговля за этот день могла профинансировать покупку более 2000 дополнительных Биткоинов.
Цифры являются критическим индикатором финансового здоровья для конкретной стратегии Strategy, сигнализируя о том, что спрос на акции компании остается бездонным.
Пока Уолл-стрит охотно поглощает предложения акций по стабильной оценке, Strategy не испытывает немедленного давления, чтобы остановить свою деятельность.
Где сосредоточено давление
Собственные раскрытия информации компании показывают, почему метрика дашборда и продолжающаяся серия покупок не решают более широкого вопроса о балансе.
Strategy признает, что ее ключевые показатели эффективности (KPI) по Биткоину не учитывают существующие и будущие обязательства, а также преференциальные права держателей привилегированных акций на дивиденды и активы в случае ликвидации.
В годовом отчете добавляется, что покупки, финансируемые за счет неконвертируемых облигаций или привилегированных акций, могут одновременно искусственно завышать BTC Yield, BTC Gain и BTC $ Gain, одновременно увеличивая общую задолженность и старшие претензии на пул активов.
Эта оговорка становится все более важной по мере расширения структуры капитала. В феврале Strategy заявила, что создала Резерв в размере 2,25 миллиарда долларов США, обеспечивающий покрытие дивидендов и процентов примерно на 2,5 года.
Однако капитализация STRC выросла до 3,4 миллиарда долларов, а совокупные выплаченные привилегированные распределения достигли 413 миллионов долларов при смешанной годовой ставке 9,6%.
Критически важно, что в годовом отчете прямо указано, что от программного бизнеса не ожидается достаточного операционного денежного потока в течение следующих 12 месяцев для выполнения финансовых обязательств и потребностей в ликвидности компании, что означает, что непрерывное финансирование остается жизненной силой модели.
Это означает, что значительное снижение рыночной стоимости Биткоин-активов Strategy или негативное изменение настроений инвесторов и условий финансирования может нарушить способность фирмы привлекать достаточное акционерное или долговое финансирование для выполнения обязательств.
Эти риски, скорее всего, материализуются, когда Биткоин торгуется ниже своей балансовой стоимости или себестоимости. Если компания не сможет обеспечить финансирование вовремя или на приемлемых условиях, Strategy признала, что ей может потребоваться продать Биткоин для удовлетворения финансовых обязательств или потребностей в ликвидности.
На данный момент машина все еще работает. Strategy добавляет Биткоин, маркетинговый дашборд по-прежнему показывает положительную прибыль от Биткоина, а STRC остается привязанной к номиналу, поставляя свежий капитал.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
