Бум корпоративных казначейств Биткоина теряет кислород: ставка публичных компаний в размере 100 миллиардов долларов сократилась, закупки за пределами Strategy (ранее MicroStrategy) рухнули, а модель финансирования, которая стимулировала эту торговлю, начинает давать сбои.
Данные CryptoQuant показывают, что компания под руководством Майкла Сэйлора закупила около 45 000 Биткоинов за последние 30 дней — это самый крупный объем за 30-дневный период с апреля 2025 года.
За тот же период все остальные компании, держащие Биткоин в казначействе, совокупно приобрели около 1 000 Биткоинов, что на 99% меньше, чем 69 000 BTC, купленных ими на пике активности в августе 2025 года.
CryptoQuant отметила, что разрыв увеличился до такой степени, что на Strategy приходится около 98% всего Биткоина, купленного фирмами-казначействами за последний месяц.
В октябре прошлого года ситуация выглядела совершенно иначе: на компании за пределами Strategy приходилось около 95% чистых покупок в период, когда корпоративные закупки распространялись на более широкий круг участников.
Этот сдвиг оставил Strategy доминирующим источником прироста спроса со стороны казначейств в секторе, который всего несколько месяцев назад продвигался как более широкое корпоративное движение, связанное с ралли Биткоина и способностью публичных компаний использовать свои акции в качестве инструментов финансирования.
Участие за пределами Strategy сокращается
Замедление активности за пределами Strategy проявляется не только в объеме покупок, но и в количестве компаний, которые продолжают участвовать.
Казначейства, кроме Strategy, совершили 13 покупок Биткоина за последние 30 дней, что на 76% меньше, чем 54 покупки, зафиксированные в августе 2025 года, когда корпоративная активность была на пике. Strategy, напротив, поддерживает более стабильный темп, совершая около 4–5 покупок каждые 30 дней.
Цифры указывают на рынок, где ослабли как глубина, так и широта спроса. Меньше компаний покупают, а те, что остаются активными, задействуют меньше капитала, чем во время пика активности.
Это изменение изменило структуру сектора. В то время как общие запасы Биткоина у Strategy выросли примерно на 90 000 Биткоинов с начала года, другие казначейские компании вместе добавили чистые 4 000 Биткоинов за тот же период.
В результате их доля в общих корпоративных запасах снизилась с 26% в ноябре 2025 года до 24% сейчас, в то время как доля Strategy продолжает расти.
В настоящее время Strategy владеет около 76% всего Биткоина, принадлежащего казначейским компаниям. Следующие два крупнейших держателя, XXI и Metaplanet, составляют 4,3% и 3,5% соответственно.
Для сектора, который быстро расширялся по мере того, как рост цен на Биткоин привлекал новых участников, концентрация становится все труднее игнорировать.
Торговля, построенная на росте цен, теряет импульс
Модель корпоративного казначейства набрала обороты в прошлом году, когда Биткоин рос, а инвесторы на публичном рынке поощряли котируемые компании, предлагающие кредитное плечо к этому активу.
По мере роста Биткоина многие компании могли выпускать акции с премией к стоимости BTC, уже находящегося на их балансах.
Это давало им возможность привлекать капитал, покупать больше Биткоина и, в некоторых случаях, увеличивать разрыв между их рыночной стоимостью и внутренней стоимостью их активов. Примечательно, что некоторые также использовали долговое финансирование для увеличения доли.
Эта структура хорошо работала на растущем рынке. Однако она стала гораздо сложнее, как только Биткоин перестал расти, а премии к акциям сузились.
Цена Биткоина упала с исторического максимума в $126 000 в октябре до около $70 000, что стерло большую часть прироста, поддерживавшего эту торговлю.
По мере падения цен чистая стоимость активов, привязанная к корпоративным запасам, также снизилась. В то же время оценки акций многих компаний, владеющих цифровыми активами, снизились, что уменьшило их способность выпускать акции на выгодных условиях.
Следовательно, это привело к более жесткой обратной связи в секторе, при которой более низкая цена Биткоина уменьшает чистую стоимость активов Биткоина на акцию. Это приводит к снижению премий к акциям, делая выпуск акций менее аккретивным.
Как только эти условия устанавливаются, тот же механизм финансирования, который помогал компаниям расширять свои позиции в Биткоине, начинает терять эффективность.
Это давление сильно ударило по акциям казначейских компаний. Акции, которые торговались как высокобета-индикаторы роста Биткоина, резко упали с максимумов 2025 года и во многих случаях показали худшие результаты, чем сам BTC.
Для компаний, которые активно покупали близко к пику рынка, таких как Meta*planet, нереализованные убытки начинают расти.
Напряжение проявляется по всему сектору
Тем временем в отдельных случаях по всему сектору начинают появляться признаки напряженности.
Одним из недавних примеров стала GD Culture, публичная фирма в сфере искусственного интеллекта и прямых трансляций, которая одобрила продажу своих 7 500 Биткоинов на сумму около 503 миллионов долларов для финансирования обратного выкупа акций и поддержки цены своих акций.
Агрегированные показатели сектора также отражают изменение условий. Более 100 публичных компаний вложили около 100 миллиардов долларов в Биткоин в прошлом году, когда торговля набирала обороты.
По данным Bitcoin Treasuries, эти активы сейчас стоят около 83,7 миллиарда долларов, что является резким снижением по сравнению с пиковой стоимостью.
В то же время, по данным анализа, проведенного Hodl15Capital, только две публичные компании, держащие Биткоин на своих балансах, купили больше этого актива на прошлой неделе.
Замедление говорит о том, что за пределами небольшой группы приверженных игроков аппетит к дальнейшему наращиванию доли угас вместе с рынком.
Даже среди фирм, которые продолжают представлять накопление Биткоина как долгосрочную стратегию, активность стала более неравномерной.
Meta*planet, одна из самых известных компаний-казначейств Биткоина в Японии, привлекла 40,8 миллиарда иен, или около 255 миллионов долларов, в рамках финансирования, которое может принести до 531 миллиона долларов общего капитала для покупок Биткоина.
Тем не менее, компания не совершала покупок Биткоина в этом году, несмотря на то, что сохраняет долгосрочную цель владения 210 000 Биткоинов. В настоящее время компания владеет 35 102 Биткоинами.
Следующий этап выглядит более избирательным
На этом фоне исследования в секторе все чаще указывают на более сложную среду для фирм, которые строили свою стратегию вокруг выпуска акций и роста цен на Биткоин.
Аналитики Galaxy Digitalзаявили, что та же финансовая инженерия, которая усиливала рост, когда оценки были высокими, теперь усиливает спад по мере сжатия премий к акциям.
Для казначейских компаний, чьи акции функционировали как инструменты с кредитным плечом для торговли криптовалютой, более мягкие рынки и ослабление аппетита к риску на публичных рынках акций изменили экономику модели.
Исследовательская криптофирма 10x Research также утверждала, что первый этап торговли казначейскими компаниями уже завершился, и легкая прибыль от высоких премий к чистой стоимости активов больше недоступна большинству фирм.
В таких условиях компании, вероятно, столкнутся с более пристальным вниманием к тому, сколько акций они выпустили по пиковым оценкам, сколько Биткоина купили близко к циклическим максимумам и сколько долга взяли для финансирования этих позиций.
Теперь начинает формироваться более избирательный этап.
Galaxy Digital заявила, что компании с более сильными балансами и более устойчивым доступом к капиталу лучше подготовлены к тому, чтобы пережить длительный период плоских или отрицательных премий к чистой стоимости активов.
Уже несколько казначейских компаний Биткоина, включая Strategy и Strive, используют опционы на привилегированные акции для финансирования новых приобретений BTC, стремясь превзойти ведущую криптовалюту в долгосрочной перспективе.
С другой стороны, другим, возможно, придется сократить закупки, пересмотреть стратегию привлечения капитала или защищать поддержку акционеров, если рынки акций останутся неприемлющими.
Facebook*, Instagram* и WhatsApp* принадлежат компании Meta* Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
