Биткоин-майнеры перестают быть просто крипто-прокси и становятся центрами высокопроизводительных вычислений

Биткоин вырос на 21,5% с закрытия 17 августа по 21 августа, однако шесть из семи крупных публичных майнеров США завершили тот же торговый период значительно ниже. MARA Holdings подорожала на 16,1% и оказалась ближе всех к BTC, тогда как Cipher Digital упала на 14,8%, TeraWulf потеряла 11,2%, Hut 8 снизилась на 8,1%, а IREN — на 6,8%.

Акции, которые всё ещё продавались как прокси биткоина, разошлись в одну из самых сильных недель года для BTC.

QQQ снизился на 2,3% за эти сессии на фоне сохраняющейся волатильности долгосрочных доходностей, поместив майнеров в более слабый рынок технологических акций. Корпоративная структура помогает объяснить это: несколько бывших специалистов по майнингу теперь получают выручку, финансирование или форвардную оценку от долгосрочных контрактов на центры обработки данных.

Одни и те же электроэнергия, земля и подключения к сети могут поддерживать ASIC-майнеры или GPU-кластеры, а публичные рынки оценивают каждый вариант использования через разный набор рисков.

CryptoSlate проанализировал дневные закрытия за два года, чтобы понять, является ли августовская неделя частью более длительной тенденции. Чувствительность к биткоину ослабла у большинства участников группы по мере того, как набирали вес контракты на центры обработки данных, хотя коэффициенты ставок варьируются слишком широко, чтобы рассматривать каждого майнера, ориентированного на ИИ, как прокси долгосрочных облигаций.

Электроэнергия — второй продукт для майнеров биткоина

Обычный майнер по сути использует вычислительное оборудование для преобразования электроэнергии в биткоин, поэтому его операционный результат зависит от цены монеты, сложности сети, комиссий за транзакции, эффективности парка и стоимости электроэнергии.

Высокие постоянные расходы усиливают эту взаимосвязь, поскольку процентное увеличение биткоина может привести к большему процентному увеличению ожидаемой стоимости акций, когда доходы растут быстрее, чем база затрат.

Биткоин, хранящийся на балансе, — это ещё один уровень подверженности, особенно когда компания финансирует расширение, сохраняя при этом большую часть своей добычи. Инвесторы до сих пор рассматривали акции майнеров как усиленные позиции по биткоину с корпоративными, финансовыми рисками и рисками исполнения.

Это работало достаточно хорошо, пока майнинг обеспечивал почти всю выручку, а команды менеджеров распределяли капитал вокруг хешрейта.

Инфраструктура ИИ изменила это, потому что электроэнергия стала дефицитным ресурсом, к которому стремятся обе отрасли. Майнер с соглашением о подключении к сети может сдать мощность в аренду гиперскейлеру или построить GPU-облачный бизнес, обменяв волатильный доход от майнинга на контракт, обеспеченный кредитоспособностью арендатора.

Долг и продажи биткоина финансируют эти проекты, добавляя в оценку графики строительства, закупку оборудования и концентрацию клиентов, тогда как раньше она зависела только от хеш-цены.

Корпоративные отчёты помещают нашу небольшую группу публичных майнеров, переходящих к ИИ, на разные стадии этой конверсии: TeraWulf сгенерировала 31,9 млн долларов из 44,8 млн долларов выручки второго квартала от аренды высокопроизводительных вычислений и примерно 12,8 млн долларов от цифровых активов.

Hut 8 сообщает, что её лизинговые проекты Beacon Point охватывают 949 МВт законтрактованной ИТ-мощности и несут базовую контрактную стоимость в 26,6 млрд долларов, при условии будущей поставки и выполнения арендатором.

IREN отчиталась о 70,5 млн долларов выручки от ИИ-облака и 66,7 млн долларов от майнинга биткоина в июньском квартале, переместив ИИ выше майнинга в текущей структуре выручки. В отчёте от 27 августа также указано, что операционная годовая повторяющаяся выручка (ARR) составила 1 млрд долларов по состоянию на 26 августа, а законтрактованная ARR, привязанная к мощностям 2026 года, — 4 млрд долларов, причём последняя должна войти в эксплуатацию к 31 декабря при условии ввода в строй, тестирования и принятия клиентом.

Квартал включал обесценение в размере 450,4 млн долларов, в основном связанное с выведенным из эксплуатации оборудованием для майнинга, поскольку площадки переходят на ИИ.

Cipher по-прежнему зафиксировал выручку второго квартала от майнинга биткоина, но законтрактовал 700 МВт мощностей для высокопроизводительных вычислений на трёх площадках и начал поставку первой мощности на Black Pearl в августе.

Riot Platforms находится ближе к середине, отчитавшись о 113,7 млн долларов выручки от майнинга, 23,2 млн долларов от центров обработки данных и 37,3 млн долларов от инжиниринга в квартале с общей выручкой 174,2 млн долларов. Её 241 МВт законтрактованных ИИ-мощностей несут примерно 9,8 млрд долларов долгосрочной выручки по оценке компании, что даёт инвесторам портфель контрактов для оценки наряду с 11 380 BTC на балансе по состоянию на 30 июня.

CleanSpark мог бы служить контрольным примером майнинга без ИИ в начале года, хотя эта классификация исчезла до августовского прорыва. Компания подписала 20-летний договор аренды центра обработки данных на 6,6 млрд долларов 6 августа, в то время как её операционная выручка всё ещё поступала от майнинга, что поместило её в недавно сформированную гибридную группу.

MARA теперь предоставляет наиболее близкий аналог с преобладанием майнинга, даже несмотря на то, что изучает смежные направления энергетики и вычислений.

Расхождение проявляется в бете

CryptoSlate проанализировал исторические данные о закрытии акций Alpaca/IEX для HUT, WULF, IREN, CIFR, RIOT, MARA, CLSK и QQQ вместе с закрытиями BTC/USD от Alpaca за период с 22 августа 2024 года по 24 августа 2026 года.

Дневная доходность акций рассчитывалась по биржевым торговым дням, а каждая доходность биткоина покрывала интервал между последовательными датами фондового рынка, поэтому данные за понедельник включали выходные. Доходность 10-летних казначейских облигаций взята из серии DGS10 Федеральной резервной системы.

Доходность от закрытия к закрытию с 17 по 21 августа фиксирует начальное расхождение, сопоставляя ралли биткоина с QQQ в качестве широкого ориентира для технологических акций за те же сессии.

Более длительный расчёт использовал скользящие 90-дневные корреляции и одномерные беты по биткоину, причём одно сравнение заканчивалось 22 августа 2025 года, а текущее — 24 августа 2026 года.

Бета биткоина 1,10 означает, что дневное движение биткоина на 1% было связано со средним движением майнеров на 1,10% в этом окне, тогда как корреляция измеряет, насколько последовательно их направления и величины двигались вместе.

Бета биткоина снизилась по сравнению с сопоставимым окном 2025 года для шести компаний, при этом IREN осталась на уровне около 0,93, в то время как корреляция с биткоином упала у шести и незначительно выросла у WULF — с уже низких 0,17 до 0,22.

Корреляция с QQQ превысила корреляцию с биткоином для всех семи компаний в текущем окне, то есть их дневная доходность отслеживала прокси Nasdaq более последовательно, чем монету, которую они добывают.

MARA сохранила самую высокую корреляцию и бету по биткоину в группе, что соответствует её большей зависимости от экономики майнинга.

HUT, WULF и CIFR находятся в нижней половине текущей корреляции с биткоином, поскольку их контракты на центры обработки данных имеют больший вес в оценках инвесторов, в то время как MARA занимает верхнюю позицию. IREN нарушает простую упорядоченность, потому что её бета по биткоину оставалась стабильной, даже когда корреляция с QQQ достигла 0,60, что позволяет операционной базе майнинга и крупному конвейеру ИИ проявляться в одном ряду доходности.

CryptoSlate также провёл регрессию с начала 2026 года, которая включала дневную доходность биткоина, дневную доходность QQQ и дневное изменение доходности 10-летних казначейских облигаций. Трёхфакторная модель объяснила примерно от 28% до 45% дневной вариации по семи майнерам, при этом расчётное влияние повышения доходности на 10 базисных пунктов варьировалось от снижения на 0,52% для WULF до роста на 0,79% для CIFR.

Четыре коэффициента ставок были отрицательными, три — положительными, поэтому выборка не подтверждает единой торговли дюрацией в рамках группы.

Смешанные коэффициенты не позволяют провести простую аналогию с облигациями, поскольку более высокие доходности снижают текущую стоимость денежных потоков, ожидаемых через несколько лет, и повышают стоимость финансирования проектов, в то время как дневная доходность акций также поглощает объявления арендаторов, обновления строительства, запасы биткоина, цены на электроэнергию и привлечение капитала.

Контракты объясняют, почему у бизнесов разные подверженности, но данные не показывают единой торговли ставками в рамках группы.

Контракты дают майнерам вторую карту рисков

TeraWulf — лучший пример компании, отчёт о прибылях и убытках которой уже перешёл в новую категорию. Аренда высокопроизводительных вычислений обеспечила около 71% выручки второго квартала, а её отчёты описывают перепрофилирование или сокращение оборудования для майнинга по мере расширения вычислительных мощностей.

Ралли биткоина может улучшить остаточные операции по майнингу, в то время как оценка акций теперь также зависит от платежей арендаторов, завершения строительства и финансирования, привязанного к кампусу.

Cipher показывает, как идентичность на фондовом рынке может измениться до того, как структура выручки догонит. Её июньский квартал всё ещё отражал майнинг, хотя инвесторы могут моделировать законтрактованные вычислительные мощности и среднегодовой чистый операционный доход по оценке компании в размере 793 млн долларов, связанный с базовыми условиями аренды.

Разрыв между текущей выручкой и обещанной мощностью делает даты поставки, стоимость капитала и качество контрагента ключевыми факторами для цены акций.

Riot и IREN несут оба набора рисков более заметно, хотя их текущая структура выручки разошлась. Майнинг обеспечивает большую часть текущей выручки Riot, в то время как июньский квартал IREN поставил выручку от ИИ-облака чуть выше выручки от майнинга биткоина.

Их операции по майнингу сохраняют чувствительность к цене актива, а подписанные соглашения в сфере ИИ добавляют ещё один поток прогнозируемых денежных потоков. Каждый квартальный отчёт может сместить акцент с добычи биткоина на поставку центра обработки данных, делая бету результатом бизнес-микса, а не постоянной характеристикой компании.

Объявления контрактов несут много неопределённости, поскольку базовая стоимость контракта представляет собой платежи, ожидаемые в течение многих лет, оценки выручки и чистого операционного дохода зависят от своевременной поставки, а проектный долг защищает родительский баланс только в рамках условий своей структуры.

Многолетняя заголовочная стоимость может помочь классифицировать направление компании, но она не может заменить модель дисконтированных денежных потоков или завершённую мощность.

Прорыв 17 августа зафиксировал реальное расхождение, а более длительная выборка подтверждает более широкую переклассификацию сектора. MARA выросла вместе с монетой, каждая компания сохранила положительную текущую бету по биткоину, а денежный поток от майнинга всё ещё финансирует или поддерживает несколько проектов в сфере ИИ.

Биткоин стал одним из нескольких факторов, причём его вес наименьший там, где законтрактованная вычислительная мощность стала центром оценки акций.

«Майнеры биткоина» теперь описывают происхождение этих компаний более надёжно, чем их пункт назначения. Инвесторы, покупающие группу через корзину майнинга, могут получить подверженность добыче биткоина, кредитоспособности гиперскейлеров, графикам строительства, риску поставки электроэнергии, проектному финансированию и мультипликаторам технологических акций в разных пропорциях.

Контракты помогают объяснить, почему акции разошлись, в то время как оставшиеся беты по биткоину показывают, что их старая идентичность всё ещё следует за ними.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.