Биткоин должен защищать новый макроуровень — 54% — долю корзины расходов на личное потребление, которая, по словам председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша, за последний год росла более чем на 3%.
Его речь на симпозиуме в Джексон-Хоул превратила абстрактный спор о застойной инфляции в измеримый тест, который теперь стоит рядом с попыткой биткоина вернуться к $80 000.
Биткоин опустился ниже $80 000 во время азиатских торгов после достижения $81 280 за ночь. Последовательные рыночные данные по биткоину после публикации текста удерживали BTC ниже порога и быстро двигались вокруг $79 000.
Замечания Уорша дали трейдерам более четкий стандарт для оценки процентного риска восстановления.
Торгуемые в США спотовые биткоин-ETF поглотили более $1,1 млрд за четыре завершенные сессии по 27 августа. Казначейство также готовит более крупные обратные выкупы для поддержки ликвидности, но эти операции начнутся 9 сентября и относятся к управлению долгом.
Борьба вокруг $80 000 заключается в том, сможет ли концентрированный спрос на ETF и улучшенное функционирование рынка казначейских облигаций поглотить волатильность, пока тест Уорша на широту инфляции удерживает более жесткую политику.
Показатель 54% меняет критерий политики
Уорш заявил, что 54% из 199 компонентов PCE за 12 месяцев росли быстрее 3%, а 49% — с годовой ставкой выше 3% за шесть месяцев.
12-месячный показатель широты улучшился с постпандемического максимума почти в 77%, но остается значительно выше среднего значения в 32% за два десятилетия до пандемии.
Пик в 77% и допандемическое среднее в 32% — это 12-месячные сравнения, поэтому Уорш представил отдельный 49%-ный результат за шесть месяцев как более свежий импульс.
Уорш также оценил годовую базовую инфляцию за шесть месяцев в 4,1%. Бюро экономического анализа отдельно сообщило, что базовый ценовой индекс PCE вырос на 0,2% в июле и на 3,7% по сравнению с годом ранее.
В рамках подхода Уорша эти данные делают быстрый разворот к более мягкой политике менее оправданным. Он заявил, что твердая цель ФРС остается на уровне 2% по PCE, описал рынки труда как соответствующие полной занятости и нашел мало признаков сдержанности на рынках кредитования и займов.
Он сказал, что широкие финансовые условия трудно охарактеризовать как ограничительные.
Уорш подтвердил дисциплину политики. Для биткоина бремя доказательств сместилось в сторону данных, показывающих, что инфляция сужается по всей корзине.
Биткоин не приносит доходности. Когда рынок сохраняет более высокий курс политики, наличные и краткосрочные государственные облигации становятся более конкурентоспособными, а ставка дисконтирования для рискованных активов растет.
Криптоспецифический спрос может противодействовать этому давлению, но он должен продолжать поступать. Рекорд ETF уже показывает, насколько концентрированным стал этот противовес.
Спрос на ETF встречает реальный тест процентных ставок
Сильнейший аргумент в пользу восстановления биткоина виден в таблице потоков Farside Investors. Торгуемые в США спотовые биткоин-ETF привлекли чистые $337,6 млн 24 августа, $314,3 млн 25 августа, $232,2 млн 26 августа и $242,3 млн 27 августа.
Состав этого крупного предложения ослабляет утверждение, что спрос уже широк и устойчив. Траст iShares Bitcoin Trust (IBIT) компании BlackRock составил $971,7 млн, или примерно 86% от общего объема.
Концентрированная последовательность притоков все еще может поддерживать цену, но делает результат более уязвимым к изменениям в распределении в одном продукте.
Устойчивость теперь имеет три наблюдаемых теста: продолжатся ли притоки после речи о политике, распространятся ли они за пределы IBIT, и сможет ли биткоин вернуть $80 000. Прохождение всех трех сделает канал ETF похожим на постоянное поглощение, а провал сделает четырехдневный всплеск похожим на временную позиционную подушку.
Кривая сохранила краткосрочное давление
Associated Press сообщило, что доходность двухлетних облигаций выросла до 4,29% с 4,22% непосредственно перед речью.
Доходность 10-летних облигаций поднялась до 4,69% с 4,67% в конце четверга, а доходность 30-летних облигаций снизилась до 5,17% с 5,19%. Эти сравнения используют базовые показатели конца 27 августа, поэтому их не следует представлять как синхронизированную реакцию.
Для биткоина движение двухлетних облигаций является более прямым предупреждением, поскольку оно отражает часть кривой, наиболее подверженную ожидаемому курсу политики. Смешанный длинный конец не сигнализировал о широкой панике на рынке облигаций. Инвесторы отделяли краткосрочный риск ФРС от долгосрочных вопросов о росте, предложении долга и инфляции.
Однодневное внутридневное движение доходности может развернуться. Показатели в 54% и 49% устанавливают повторяемый тест политики, в то время как потоки ETF показывают, достаточно ли силен криптоспецифический спрос, чтобы поглотить волатильность, возникающую при изменении этого теста.
Поддержка Казначейства — это управление долгом, а не смягчение ФРС
Казначейство объявило, что максимальные обратные выкупы для поддержки ликвидности в номинальных секторах от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет вырастут с $2 млрд до как минимум $4 млрд за операцию с 9 сентября по 4 ноября.
Более крупные операции могут улучшить торговлю старыми, менее ликвидными ценными бумагами и уменьшить трения в функционировании рынка на длинном конце. Поскольку рынок казначейских облигаций служит якорем для условий финансирования и залога во всей финансовой системе, более плавная торговля может косвенно способствовать аппетиту к риску.
Это делает программу актуальной для биткоина, но связь является условной и косвенной.
Казначейство описывает обратные выкупы как обычные операции по управлению долгом, финансируемые за счет более широкой программы размещения. Его объяснение программы отличает поддержку ликвидности от механизма для острого стресса.
Операции выводят из обращения менее ликвидные казначейские облигации, в то время как Казначейство продолжает финансировать себя за счет выпуска.
Рассмотрение программы как QE объединило бы фискальное управление долгом с денежно-кредитной политикой и преувеличило бы поддержку, доступную биткоину.
Более высокий максимум вступает в силу только 9 сентября. Он не может объяснить движение биткоина, произошедшее до речи Уорша 28 августа, и не может нейтрализовать риск краткосрочной процентной ставки, подразумеваемый сегодня широкой инфляцией.
Условия для устойчивого восстановления выше $80 000
Аргументы в пользу поддержки биткоина убедительны, но условны. Канал ETF принес более $1,1 млрд за четыре завершенные сессии, а запланированные операции Казначейства могут облегчить торговлю на длинном конце.
Эти силы могут смягчить волатильность, в то время как подход Уорша устанавливает противоположный тест.
Инфляция не только выше целевого уровня на базовом уровне, но и ценовое давление остается широким по всей корзине. При полной занятости на рынках труда и отсутствии широких ограничений в финансовых условиях оснований для смягчения политики в ближайшее время нет.
Устойчивый прорыв обратно выше $80 000 потребовал бы большего, чем один поддерживающий поток притоков. Решающими доказательствами стали бы продолжающийся спрос на ETF за пределами IBIT, устойчивое возвращение ценового уровня и последующие данные по инфляции, которые решительно снизили бы показатели широты Уорша.
До тех пор спрос на ETF и поддержка рынка казначейских облигаций смягчают ужесточение финансовых условий. Биткоин может пережить этот конфликт, но эталон в 54% делает условия выживания гораздо более ясными.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
