Даже самые безопасные уголки рынка могут начать выглядеть тревожно, когда нефть подпрыгивает, война затягивается, и инвесторы начинают сомневаться, не движется ли инфляция в неверном направлении.
Такое сообщение мы получили от вторничных торгов двухлетними казначейскими облигациями США. Это краткосрочные государственные облигации, за которыми внимательно следят, поскольку они отражают то, что, по мнению инвесторов, может произойти в течение следующих пары лет, особенно в отношении процентных ставок Федеральной резервной системы (ФРС).
Когда спрос на эти казначейские облигации с коротким сроком погашения высок, это говорит о том, что профессиональные и институциональные инвесторы считают, что инфляция ослабнет, а политика в конечном итоге смягчится.
Поэтому, когда спрос ослабевает, меняется и сигнал. Инвесторы требуют лучшей компенсации и готовятся к более турбулентному периоду впереди.
Вторничный аукцион попал во вторую категорию. Казначейство продало двухлетние ноты на сумму 69 миллиардов долларов с максимальной доходностью 3,936%, и спрос оказался слабее, чем в предыдущем месяце. Коэффициент покрытия заявок упал до 2,44 с 2,63 в феврале, в то время как первичные дилеры забрали на себя значительно большую долю продаж.
Эти цифры говорят о том, что инвесторы проявили меньший, чем обычно, аппетит к кредитованию правительства США всего на два года под 3,9% годовых.
Слабые продажи произошли в момент, когда конфликт на Ближнем Востоке подтолкнул цены на нефть вверх, а надежды на быстрое снижение ставок ФРС начали угасать. Деловая активность в США в марте замедлилась до 11-месячного минимума, даже несмотря на ускорение роста затрат и отпускных цен — сочетание, которое оставило инвесторов перед лицом довольно неприятной экономической картины.
Двухлетние казначейские облигации являются одним из лучших индикаторов рынка, показывающих, куда, по мнению инвесторов, движутся процентные ставки в ближайшем будущем. Слабый аукцион сигнализирует о том, что трейдеры не уверены, что ФРС сможет смягчить политику в ближайшее время. Это также может указывать на то, что страх перед инфляцией начинает перевешивать обычный инстинкт бросаться в государственные долги во время геополитического шока.
Почему этот простой аукцион стал тревожным сигналом
На протяжении большей части прошлого года инвесторы надеялись увидеть свет в конце туннеля. Инфляция, казалось, снижалась, а рост упорядоченно замедлялся, что позволило бы ФРС в конечном итоге получить пространство для снижения ставок. Краткосрочные казначейские облигации идеально вписывались бы в этот восстанавливающийся рынок, поскольку они предлагали прибыльный способ позиционирования для смягчения политики в будущем.
Но все это рухнуло из-за недавнего нефтяного шока. Поскольку конфликт в Иране грозит перерасти в полномасштабную войну на Ближнем Востоке, цены на нефть взлетели, подпитывая цены на бензин и общие бизнес-расходы. Это фактически аннулировало все смягчение, которое мы видели в деловой активности, оставив рынки бороться с перспективой замедления экономики при росте инфляции. Такое сочетание помешало бы ФРС предложить какое-либо легкое облегчение в течение следующего года или около того.
Как только мы начинаем рассматривать это как реальную возможность, меняется значение «безопасного» актива.
Хотя относительная безопасность актива по-прежнему важна в этих обстоятельствах, инфляция имеет большее значение.
Инвесторы начинают задаваться вопросом, действительно ли удержание двухлетних казначейских облигаций при заданной доходности обеспечивает достаточную защиту, когда цены на энергоносители растут, а путь к снижению ставок становится менее определенным. Вот почему слабый спрос на этой неделе привлек столько внимания: он показал, что рынок хочет большей доходности, прежде чем вступать в сделку.
Риторика ФРС добавила беспокойства. Губернатор ФРС Майкл Барр заявил, что политикам, возможно, придется удерживать ставки на прежнем уровне в течение некоторого времени, поскольку инфляция остается выше целевого уровня, а конфликт на Ближнем Востоке создает повышенный риск из-за энергоносителей.
Подобные комментарии помогают объяснить, почему двухлетние казначейские облигации так важны: это та часть рынка казначейских бумаг, которая наиболее тесно связана со следующей главой политики ФРС. Когда она начинает колебаться, инвесторы, как правило, реагируют на то, что, по их мнению, центральный банк может или не сможет сделать дальше.
Что этот сигнал говорит об экономике в дальнейшем
Аукцион этого месяца стал предупредительным сигналом на ближайшие несколько месяцев.
Инвесторы начинают проверять, сохраняются ли какие-либо из старых предположений: сможет ли инфляция продолжать снижаться, если цены на нефть останутся высокими? Сможет ли ФРС снизить ставки, если рост цен на энергоносители начнет еще больше разгонять цены?
Ответы на эти вопросы затронут всех, а не только покупателей казначейских облигаций.
Более высокая краткосрочная доходность может поддерживать жесткие финансовые условия, оказывать давление на оценки на других рынках и повышать порог для принятия рисков на рынках акций и спекулятивных активов. Это также может изменить условия заимствования, поскольку ожидания относительно будущей политики ФРС влияют на все виды ценовых решений.
Вот почему слабый аукцион на ближнем конце кривой может в конечном итоге рассказать более широкую историю об уверенности, страхе и о том, как инвесторы видят формирование следующей фазы экономики.
Еще есть возможность для этого сигнала ослабнуть. Надежды на прекращение огня помогли ценам на нефть немного отступить, и такое движение может снизить часть давления на инфляционные ожидания.
Тем не менее, рынок все еще спорит сам с собой, и этот спор жив в каждом новом заголовке о нефти, каждом заявлении ФРС и каждом новом показателе цен и роста.
На данный момент сообщение аукциона ясно: инвесторы смотрят на следующие два года и видят более трудную дорогу, чем видели месяц назад. Они видят войну, нефть, инфляцию, замедление активности и Федеральную резервную систему, у которой меньше возможностей прийти на помощь, чем надеялись рынки. И мы увидели проблеск рынка, который начал учитывать более сложный мир.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
