Группа криптотокенов, связанных с некоторыми из крупнейших приложений индустрии, приносящих доход, может быть готова к переоценке по мере приближения Конгресса к установлению федерального свода правил для рынков цифровых активов.
Закон о ясности рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act), известный как Закон CLARITY, определит регуляторные обязанности для криптоактивов и компаний, которые ими торгуют. Сторонники утверждают, что этот закон может придать банкам, управляющим активами и другим традиционным финансовым фирмам большую уверенность в ведении бизнеса в публичных блокчейнах.
Фирма по управлению активами Grayscaleожидает, что этот сдвиг будет благоприятствовать приложениям, которые уже обрабатывают транзакции и собирают комиссии, особенно тем, которые построены вокруг торговли, кредитования и других финансовых услуг.
Потенциальный катализатор появляется после затяжного спада на рынке, который оставил многие из их токенов оцененными в относительно низкие мультипликаторы к доходу, который их протоколы сгенерировали за последний год.
Банковский комитет Сената продвинул законодательство в мае после того, как Палата представителей одобрила более раннюю версию в 2025 году. Grayscale заявила, что законопроект может быть принят уже в следующем месяце, хотя его сроки и окончательные положения остаются предметом переговоров в Конгрессе.
Торговые токены лидируют среди потенциальных победителей
Hyperliquid находится в авангарде группы благодаря масштабам своего деривативного бизнеса.
Децентрализованная торговая платформа сгенерировала доход протокола в размере 871 миллиона долларов за 12 месяцев по состоянию на 24 июня, что больше, чем у любого другого приложения в рейтинге, составленном Grayscale.
Его нативный токен HYPE имел рыночную капитализацию в обращении около 13,46 миллиарда долларов, что дает ему отстающий мультипликатор выручки около 15. Эта оценка выше, чем у большинства токенов в списке, но Hyperliquid также сгенерировал почти вдвое больше дохода, чем его ближайший конкурент.
Более четкие правила структуры рынка США могут расширить пул активов и участников, выходящих на торговлю на основе блокчейна. Большая определенность в отношении того, подпадают ли цифровые активы под регулирование ценных бумаг или товаров, также может облегчить регулируемым учреждениям подключение к ончейн-рынкам.
Возможности распространяются на децентрализованные биржи и агрегаторы торговли.
PancakeSwap сгенерировал 322 миллиона долларов за последние 12 месяцев, в то время как его токен CAKE имел рыночную стоимость в обращении 425 миллионов долларов. Это поставило его на уровень, близкий к 1-кратному доходу протокола, что является одним из самых низких мультипликаторов в рейтинге.
Jupiter, агрегатор торговли на базе Solana, зафиксировал доход в размере 130 миллионов долларов и рыночную капитализацию в обращении 716 миллионов долларов, что эквивалентно примерно 6-кратному доходу. Aerodrome сгенерировал 124 миллиона долларов дохода и торговался по цене, близкой к 4-кратному доходу, в то время как Meteora сгенерировала 62 миллиона долларов дохода и имела оценку всего 78 миллионов долларов.
Доход Raydium в размере 46 миллионов долларов по сравнению с рыночной стоимостью в обращении 158 миллионов долларов оставил токен биржи Solana примерно в 3 раза больше своего дохода.
Эти платформы могут выиграть, если законодательство побудит эмитентов выводить больше регулируемых активов в блокчейны. Каждая новая токенизированная ценная бумага, товар или фонд потребует рынков, где инвесторы могут покупать, продавать и предоставлять ликвидность.
Uniswap предлагает другой профиль оценки. Децентрализованная биржа сгенерировала доход протокола в размере 49 миллионов долларов, но ее токен UNI имел рыночную стоимость в обращении около 1,78 миллиарда долларов, что эквивалентно 37-кратному доходу и самому высокому мультипликатору среди 15 протоколов.
Эта премия предполагает, что инвесторы уже придают существенную ценность бренду Uniswap, рыночной позиции и перспективам будущего получения комиссий.
Это также означает, что токен может иметь меньше возможностей для отскока, обусловленного оценкой, по сравнению с конкурентами, торгующимися по более низким мультипликаторам, если только регуляторная ясность не приведет к значительному увеличению активности или не укрепит связь между комиссиями протокола и держателями UNI.
Pump.fun, стартовая площадка для мемкоинов на базе Solana, заняла второе место в общем зачете с годовым доходом протокола в 459 миллионов долларов и рыночной капитализацией в обращении 456 миллионов долларов.
Хотя платформа на базе Solana менее напрямую связана с институциональными финансами, более четкие правила выпуска и торговли цифровыми активами все же могут повлиять на ее бизнес.
Ее мультипликатор, примерно равный 1-кратному доходу, отражает как масштаб генерации комиссий, так и сомнения инвесторов в том, сможет ли активность, связанная со спекулятивными запусками токенов, сохраниться на протяжении меняющихся рыночных циклов.
Aave и Sky могут выиграть от токенизированного кредитования
Кредитные протоколы могут выиграть от следующего этапа ончейн-принятия, поскольку токенизированные активы выйдут за рамки торговли и станут залогом для кредитов.
Aave сгенерировал 125 миллионов долларов отстающего дохода протокола. Его токен AAVE имел рыночную капитализацию в обращении около 1,17 миллиарда долларов, что ставит его мультипликатор почти на 9.
Протокол позволяет пользователям брать и выдавать цифровые активы через автоматизированные рынки. Увеличение числа регулируемых стейблкоинов, токенизированных фондов и ценных бумаг на основе блокчейна может расширить пул активов, доступных в качестве залога, и привлечь больше заемщиков и кредиторов на его рынки.
Институциональное участие может быть особенно значительным. Банкам и управляющим активами, выходящим в публичные блокчейны, потребуются кредитные рынки, системы управления залогами и источники ликвидности наряду с торговыми площадками.
Aave уже управляет большей частью этой инфраструктуры, хотя степень выгоды будет зависеть от того, будут ли учреждения использовать открытые протоколы напрямую или отдавать предпочтение системам с разрешенным доступом и регулируемым посредникам.
Sky, проект, ранее известный как Maker, также может выиграть от расширения токенизированного кредитования и стейблкоинов.
Протокол сгенерировал 248 миллионов долларов за последний год, что является четвертым по величине показателем в рейтинге. Его токен SKY имел рыночную капитализацию в обращении около 1,24 миллиарда долларов, что эквивалентно 5-кратному доходу протокола.
Причастность Sky к стейблкоинам и токенизированным реальным активам дает ему прямую связь с типом финансовой активности, которую Grayscale ожидает стимулировать этим законодательством. Более широкое использование продуктов Казначейства на основе блокчейна, кредитных инструментов и токенов, похожих на денежные, может увеличить спрос на инфраструктуру, используемую для выпуска, заимствования и урегулирования этих активов.
Поддерживаемая президентом Дональдом ТрампомWorld Liberty Financial также фигурирует среди крупнейших производителей выручки с показателем 105 миллионов долларов за 12 месяцев. Ее токен WLFI оценивался примерно в 1,82 миллиарда долларов, или в 17 раз больше выручки.
Этот относительно высокий мультипликатор указывает на то, что инвесторы присваивают ценность, выходящую за рамки текущей генерации комиссий протокола. Его политические связи и развивающаяся продуктовая стратегия также могут затруднить прямое сравнение с более устоявшимися кредитными и биржевыми протоколами.
Стейкинг и инфраструктура могут получить косвенную выгоду
Увеличение ончейн-финансовой активности также создаст спрос на системы, которые обеспечивают безопасность блокчейн-сетей и позволяют инвесторам получать доход от своих активов.
Lido Finance сгенерировала 77 миллионов долларов отстающего дохода протокола, в то время как ее токен LDO имел рыночную стоимость в обращении 216 миллионов долларов. Ее мультипликатор дохода в 3 раза ставит ее в число самых дешевых активов в группе по этому показателю.
Lido предоставляет услуги жидкого стейкинга, позволяя пользователям вносить активы для обеспечения безопасности блокчейн-сетей, получая при этом токены, которые могут продолжать циркулировать в приложениях децентрализованных финансов.
Ether.fi работает в смежной части рынка. Протокол сгенерировал 56 миллионов долларов за отчетный период и имел рыночную стоимость в обращении 314 миллионов долларов, что дает его токену ETHFI мультипликатор около 6.
Если Закон CLARITY побудит больше активов и транзакций переместиться в публичные сети, поставщики стейкинга могут выиграть от повышенного спроса на безопасность блокчейна и продукты, приносящие доход. Рост токенизированных финансов также может создать больше вариантов использования токенов жидкого стейкинга в качестве залога в торговых и кредитных приложениях.
Эффект, вероятно, проявится менее прямо, чем для бирж или кредитных рынков. Стейкинг по-прежнему подлежит отдельным юридическим вопросам, а окончательное законодательство может не решить все проблемы, связанные с обработкой услуг стейкинга или вознаграждений.
Тем не менее, включение Lido и Ether.fi в число крупнейших генераторов дохода в отрасли показывает, что экономическая активность, стоящая за криптоактивами, выходит за рамки торговли. Финансовые приложения зависят от базовых сетей, валидаторов и систем ликвидности, которые также могут расширяться по мере роста объемов транзакций.
Низкие мультипликаторы оставляют место для переоценки
Более широкое инвестиционное обоснование основано на том, как мало рынок в настоящее время платит за доход, генерируемый многими из этих приложений.
Двенадцать из 15 протоколов в рейтинге Grayscale торговались с мультипликаторами отстающего дохода в однозначных числах. Pump.fun, PancakeSwap, Meteora и Collector Crypt оценивались примерно в 1 раз больше дохода. Lido и Raydium торговались почти по 3x, в то время как Aerodrome оценивался в 4x.
Sky, Jupiter и Ether.fi имели мультипликаторы от 5 до 6. Lighter, ончейн-торговая платформа, сгенерировавшая 50 миллионов долларов дохода, торговалась примерно по 8x, в то время как Aave находился на уровне 9x.
Grayscale утверждает, что оценки выглядят еще ниже, если рассматривать их по отношению к потенциальной прибыли или денежному потоку, поскольку многие блокчейн-приложения работают без крупных расходов на персонал, имущество и административные расходы, связанных с традиционными компаниями.
Сравнение имеет свои пределы. Доход протокола не всегда принадлежит держателям токенов так же, как доход корпорации принадлежит компании и в конечном итоге поддерживает ее акционеров.
Комиссии могут поступать валидаторам, поставщикам ликвидности, разработчикам, казначействам протоколов или пользователям. Некоторые приложения также распределяют токены для привлечения активности, создавая экономические издержки, которые могут не отражаться в основных показателях дохода.
Рыночная капитализация в обращении может дополнительно занижать будущую оценку проекта, когда большая часть его предложения токенов остается заблокированной и запланированной к будущему выпуску.
Для инвесторов наиболее сильными потенциальными победителями будут протоколы, которые сочетают рост выручки с четким механизмом направления экономической ценности к своим токенам. Эти связи могут включать распределение комиссий, обратный выкуп токенов, спрос на стейкинг или права управления доходом протокола.
Закон CLARITY не гарантирует повышения цен на какие-либо из активов. Однако он может уменьшить регуляторную скидку, которая ограничивала институциональное участие и усложняла оценку криптопроектов, ориентированных на США.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
