Правила ЕС требуют, чтобы стейблкоины, выпущенные эмитентами электронных денег, держали не менее 30% своих резервов на депозитах в коммерческих банках, а для значимых токенов эта доля возрастала до 60%. Политика Великобритании в отношении резервов системных стейблкоинов в фунтах стерлингов исключает такие депозиты из обеспечения монет. Европейские центральные банки теперь хотят отменить требование ЕС, сближая два подхода в отношении рисков, которые банки представляют для резервов стейблкоинов.
Reuters сообщил 22 сентября, что Европейская система центральных банков, в которую входят Европейский центральный банк и национальные центральные банки ЕС, рекомендовала заменить обязательную долю банковских депозитов в рамках регулирования рынков криптоактивов (MiCA) минимальными процентными долями резервов в активах со сроком погашения в течение одного и пяти рабочих дней. Предложение изменит то, где эмитенты должны держать средства для погашения; существующие требования MiCA останутся в силе.
В тот же день истек срок консультаций Банка Англии по его проекту Кодекса практики для системных стейблкоинов. Его июньская политика уже исключала обеспечение коммерческими банками из-за финансовых, операционных рисков и рисков распространения заражения. Банк намерен окончательно утвердить кодекс к концу 2026 года.
Режимы охватывают разные типы эмитентов и находятся на разных стадиях реализации. Тем не менее, рекомендация указывает на общую обеспокоенность: размещение резервов стейблкоинов в банках может связать два источника финансовых потрясений.
Резерв стейблкоина может защитить монету и подвергнуть риску банк
Требования MiCA к депозитам делают коммерческие банки частью механизма выполнения обязательств по погашению. Наличные деньги, которые обеспечивают токен, также становятся финансированием для банка, где эмитент их хранит, привязывая способность монеты погашать обязательства перед держателями к способности банка вернуть деньги.
Проблема работает в обоих направлениях. В июньской речи ЕЦБ объяснил, что банкротство банка может подорвать доверие к качеству и доступности резервов стейблкоинов. Потеря привязки USDC в марте 2023 года, когда часть обеспечения находилась в обанкротившемся Silicon Valley Bank, проиллюстрировала эту уязвимость.
Измените последовательность, и риск переместится в банковскую систему. Если держатели ринутся погашать стейблкоин, эмитент может снять крупные депозиты со своих банков для их погашения. Деньги, хранящиеся в качестве резерва для держателей токенов, становятся финансированием, которое банк может внезапно потерять.
Таким образом, резерв может как передавать панику, так и помогать справиться с ней. Попытка эмитента выполнить свое обещание перед держателями токенов может заставить его банки заменить финансирование именно в тот момент, когда доверие ослабевает.
Рекомендация, о которой сообщил Reuters, сосредоточит требования на активах с коротким сроком погашения. Предлагаемое смягчение обязательной доли банковских вложений отличается от полного исключения обеспечения коммерческими банками в Великобритании.
Постоянная политика Банка Англии допускает до 70% в краткосрочных государственных облигациях Великобритании со сроком погашения не более шести месяцев, при этом 30% находятся на депозитах в центральном банке, которые не приносят процентов. Соответствующие требованиям эмитенты, признанные системными на момент запуска, могут изначально держать до 95% в государственных облигациях по мере масштабирования.
Депозиты в центральном банке дают британской модели иной источник денежных средств для погашения, наряду с ее портфелем ценных бумаг.
Режим в основном охватывает стейблкоины в фунтах стерлингов, широко используемые в платежах, совместно регулируемые Банком и Управлением финансового надзора после признания Казначейством. CryptoSlate освещал июньскую политику, когда она была объявлена, перед окончанием консультаций сегодня.
Есть причина для сохранения существенного денежного буфера. Анализ ЕЦБ рынков суверенных облигаций утверждает, что значительные стейблкоины, выпущенные эмитентами электронных денег, могли бы выполнить погашения, равные 60% от предложения, за счет использования депозитов, без немедленной продажи суверенных облигаций.
Эта выгода зависит от доступности депозитов. Тем не менее, она отражает компромисс: избежание кредитного риска коммерческих банков может привести к тому, что эмитентам придется превращать ценные бумаги в наличные деньги, когда держатели требуют погашения. Даже краткосрочные ценные бумаги могут колебаться в цене или оказаться трудными для превращения в наличные в условиях стресса.
Политика Великобритании включает резервы на случай финансовых рисков и запланированный механизм экстренной ликвидности центрального банка. Эти меры защиты решают проблему получения наличных средств для погашения в условиях стресса, когда ценные бумаги должны быть проданы или профинансированы для удовлетворения снятия средств.
Для эмитентов из ЕС следующим решающим шагом станет изменение законодательных минимумов MiCA. Отмена минимумов требует законодательных поправок через законодательный процесс ЕС. До тех пор требования к депозитам остаются операционным ограничением.
Для держателей токенов сравнение выявляет, на что не может ответить сам по себе процент резерва стейблкоина: остается ли обеспечение доступным и как быстро оно может превратиться в наличные, когда ускоряется погашение.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
