Продукт Circle с обернутым биткоином вышел на рынок с необычно сильными институциональными полномочиями и почти незаметным масштабом.
Компания объединила cirBTC с сегрегированными резервами, кастодианом под федеральным надзором, прямым выпуском и погашением для соответствующих требованиям предприятий, а также дистрибуционной инфраструктурой, стоящей за USDC. Тем не менее, резервный отчет Circle от 27 августа показал всего 40,02450077 cirBTC в обращении спустя примерно 11 недель после запуска на Ethereum.
Тот же отчет показал 42,5114162 BTC в резерве, что соответствует примерно 106,2% покрытия и буферу в 2,48691543 BTC на 14 раскрытых биткоин-адресах. Резервный буфер решил вопрос обеспечения на момент этого снимка. Эмиссия в 40 токенов выявила более сложную проблему: Circle создала надежную институциональную оболочку, но едва начала строить вокруг нее рынок.
Этот разрыв превращает cirBTC в проверку более широкой тезиса Circle. Джереми Аллер заявил в результатах второго квартала компании, что Circle построила «платформу для интернет-финансовой системы». Он описывал более крупную платформу Circle, включая ее трастовый устав, USDC и планируемую сеть Arc. Теперь cirBTC должен показать, способна ли эта инфраструктура обеспечить ликвидность и интеграции, которые делают обернутый биткоин полезным в качестве залога.
Эмиссия в 40 BTC выходит на рынок, измеряемый шестизначными числами
cirBTC — это токенизированное представление биткоина от Circle на Ethereum. WBTC и cbBTC от Coinbase служат той же основной цели, позволяя стоимости биткоина перемещаться по сетям смарт-контрактов, но их масштаб делает конкурентный разрыв очевидным.
Данные по cirBTC взяты с 27 августа. Панель прозрачности WBTC и страница резервов cbBTC от Coinbase были проверены 29 августа, что делает это близким двухдневным сравнением. Общий объем cbBTC от Coinbase на Ethereum, Base, Solana и Arbitrum был учтен один раз, чтобы избежать двойного подсчета его мультичейн-представлений.
Предложение — лишь один из показателей полезности обернутого токена, но это также свидетельство распространения. Каждый токен в обращении отражает спрос на выпуск, приобретение или использование этого представления биткоина. Шестизначные предложения действующих игроков предоставляют площадкам и протоколам гораздо более крупные пулы для построения торговых и кредитных рынков.
Данные о публичной активности усилили разницу в масштабе. На момент проверки 29 августа DefiLlama показывал около $110,49 млн суточного торгового объема WBTC и $3,12 млрд максимального наблюдаемого кредитного плеча. Его страница cbBTC показывала около $338,55 млн объема и $2,817 млрд максимального наблюдаемого кредитного плеча. Эти показатели плеча описывают зафиксированные DefiLlama максимумы, а не текущие остатки по кредитам или долю рынка.
Верифицированная страница контракта cirBTC от CoinGecko не показывала отслеживаемого суточного торгового объема, ликвидности или транзакций. CoinGecko фиксирует публичную отслеживаемую активность, оставляя частные, внебиржевые или неотслеживаемые потоки за пределами этого наблюдения. Его пустые рыночные поля все же показали, что cirBTC еще не развил видимую ликвидность на крупном публичном трекере.
Публичное предложение по управлению Aave стремилось включить cirBTC. Статус предложения означал, что поддержка в качестве живого залога, спрос на заимствования и параметры риска оставались в ожидании. Для институтов перспективная поддержка становится полезной только тогда, когда позиции можно открывать, финансировать и закрывать через функционирующие рынки.
Интегрированный стек Circle сочетает доверие с контролем платформы
Разрыв в принятии особенно заметен, потому что cirBTC вышел с намеренно формальной операционной структурой.
Белая книга Circle определяет Circle International Bermuda Limited как юридического эмитента. Circle National Trust выступает кастодианом базового биткоина, а Circle Internet Financial, LLC предоставляет Circle Mint и связанные дистрибуционные услуги. Токен Ethereum — это ERC-20 с восемью десятичными знаками по адресу 0x72DFB2E44f59C5AD2bAFE84314E5b99a7cd5075E, что также отражено на Etherscan.
Circle National Trust получил окончательное одобрение от Управления контролера денежного обращения в июле. Одобрение относилось к национальному трастовому банку, а не к cirBTC как отдельно одобренному финансовому продукту. Оно дало Circle узнаваемый кастодиальный статус: базовый биткоин, хранящийся в федерально зарегистрированном трастовом банке, в сочетании с панелью прозрачности, управляемой эмитентом, и прямым обменом для квалифицированных клиентов.
Circle Mint предназначен для соответствующих требованиям институтов и недоступен для физических лиц. Пользователи вторичного рынка могут переводить ERC-20 токен, в то время как прямой выпуск и погашение зависят от институционального соответствия, поддерживаемых юрисдикций и процесса комплаенс Circle.
Такая модель может привлечь регулируемые фонды и компании, которые ценят известного контрагента по погашению. Она также создает более избирательный путь доступа к первичному рынку. WBTC и cbBTC уже находятся внутри устоявшихся сетей бирж, кошельков и кредитования. cirBTC нуждается в дилерах, маркет-мейкерах, протоколах и кастодиальных платформах, чтобы добавить еще одно представление биткоина, прежде чем его трастовая архитектура сможет стать полезным залогом в масштабе.
Circle привносит в эту задачу значительный опыт распространения. Компания сообщила о $73,3 млрд USDC в обращении на конец второго квартала и $14,8 трлн объема ончейн-транзакций USDC за этот период. Эти цифры демонстрируют способность Circle управлять крупной токенной сетью. Спрос на cirBTC будет зависеть от того, найдут ли площадки и клиенты сопоставимую полезность в его биткоин-продукте.
Circle утверждает, что обернутый биткоин должен быть «стратегически нейтральным». В своем тезисе от 11 августа компания сосредоточилась на конфликтах, которые могут возникнуть, когда обернутый актив контролируется оператором, имеющим собственную централизованную биржу, децентрализованную биржу или кредитный протокол. Согласно этому определению, Circle может стремиться к широкому распространению, не направляя пользователей на аффилированную торговую или кредитную площадку.
Операционная структура определяет нейтральность как коммерческое, а не структурное условие. Аффилированные с Circle лица занимают каждую ключевую точку в дизайне cirBTC: выпуск, кастодиальное хранение, прямое погашение и распространение. Circle также предоставляет USDC — долларовую ликвидность, которая может сочетаться с cirBTC, и строит Arc — сеть, которая может стать еще одной площадкой для токена.
Таким образом, Circle может претендовать на коммерческую нейтральность среди сторонних площадок, сохраняя при этом интегрированный операционный стек. Институты могут видеть в такой концентрации эффективную подотчетность или зависимость от платформы. Принятие решит, какая интерпретация перевесит.
Текущие цифры показывают, что доверительные полномочия еще не преодолели сетевые эффекты действующих игроков. Панель резервов устанавливает обеспечение. Стандарт залога также нуждается в широком признании, спросе на заимствования, глубокой торговле и недорогом погашении.
Arc дает Circle будущую контрольную точку распространения
Arc может соединить продукты кастодиального хранения, стейблкоина и обернутого биткоина Circle в одной расчетной среде. Circle заявила, что публичный мейннет сети планируется на 16 сентября, с более чем 100 разработчиками и когортой валидаторов, включающей крупные финансовые и платежные компании.
Отчетный рубеж 29 августа наступил до этого запланированного запуска. Документация Circle по cirBTC описывала поддержку тестнета Arc и более широкую доступность Arc как предстоящие, оставляя подтверждение доступности cirBTC на публичном мейннете с первого дня неподтвержденным.
Таким образом, Arc — это будущая контрольная точка, а не свидетельство текущего распространения. Поддержка живого cirBTC, рынки USDC, институциональные участники и интеграции заимствований или торговли сократили бы путь от выпуска до полезности. Если после появления этих рельсов предложение останется около 40 BTC, разрыв между инфраструктурой Circle и принятием cirBTC будет сложнее объяснить как условие раннего запуска.
На данный момент резервная панель Circle поддерживает два одновременных вывода. cirBTC был обеспечен большим количеством биткоина, чем Circle выпустила, что подтверждает раскрытую резервную позицию на тот момент. По сравнению с доминирующими альтернативами, его почти никто не выпустил.
Circle построила институциональную инфраструктуру. cirBTC еще предстоит доказать, что пользователи, площадки и протоколы захотят к ней подключиться.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
