Макроэкономическая картина Биткоина всё больше привязана к тем же силам, которые толкают S&P 500 к новым максимумам: ликвидность, концентрация, ожидания по ставкам и толерантность инвесторов к завышенным оценкам.
Текущая структура S&P 500 демонстрирует индекс, который по-прежнему движется в мощном долгосрочном восходящем тренде, с ценой около 7 365 на недельном графике, в то время как индикаторы оценки находятся на исторически высоком уровне.
Эта комбинация создает конструктивный фон для Биткоина в ближайшей перспективе, с одним четким условием.
BTC выигрывает, пока сохраняется тренд на фондовом рынке.
Хрупкость возрастает, если дорогие акции начинают разворачиваться под тяжестью ставок, давления на прибыль или волатильности.
Текущий рыночный режим лучше всего понять через три уровня графика S&P 500 ниже.
Первый уровень — это цена.
Индекс остается в затяжном росте, с более высокими максимумами и более высокими минимумами, пережив крах доткомов, мировой финансовый кризис, шок COVID, цикл ужесточения 2022 года и последнюю фазу концентрации акций, обусловленной ИИ.
Второй уровень — это сигнал, аналогичный премии за риск акций, отображаемый показателем SPX ECY около 0,70.
Этот уровень предполагает, что инвесторы принимают меньшую компенсацию за владение акциями по сравнению с процентной ставкой.
Третий уровень — это оценка.
Анализатор нормализованного Z-счета CAPE показывает значение CAPE около 38,34 и Z-счет около 2,26, что помещает рынок в зону, которую график маркирует как сильно переоцененную.
Независимые наборы данных CAPE, включая коэффициент Шиллера PE, показывают тот же широкий контекст: акции США дороги по сравнению с долгосрочной историей.
Для Биткоина вывод прямой.
Текущая ситуация на фондовом рынке остается поддерживающей для активов с высокой беты, пока инвесторы продолжают рассматривать высокие оценки как особенность устойчивого режима роста.
BTC находится дальше по кривой риска, чем S&P 500 и Nasdaq.
Когда макроэкономическая уверенность растет, Биткоин обычно получает усиленную версию этого оттока капитала.
Когда макроэкономическая уверенность сокращается, Биткоин обычно поглощает усиленную версию падения.
Оценки акций завышены, в то время как тренд все еще поддерживает аппетит к риску Биткоина
График S&P 500 показывает рынок, который стал дорогим, сохраняя при этом контроль над трендом.
Это различие имеет решающее значение для Биткоина.
Дорогие рынки могут расти в течение длительного времени, когда прибыль, ликвидность и сила нарратива остаются согласованными.
Конец 1990-х показал, как далеко может зайти цикл, ведомый технологиями, прежде чем вернется дисциплина оценки.
Циклы 2020 и 2021 годов показали, как далеко могут продвинуться рисковые активы, когда сочетаются расширение ликвидности, снижение реальных доходностей и спекулятивный капитал.
Цикл 2022 года показал обратную сторону этой структуры, когда более высокие ставки сжимают активы с дюрацией и обнажают переполненные позиции.
Текущая ситуация заимствует из всех трех периодов.
Как и в эпоху доткомов, лидерство сконцентрировано вокруг темы трансформационных технологий. Я даже подчеркивал это сравнение и потенциальный тревожный сигнал в недавней статье.
В конце 1990-х интернет обеспечивал доминирующее оправдание для более высоких мультипликаторов.
Сегодня эту роль играет ИИ.
Индекс становится все более зависимым от небольшой группы технологических компаний с мега-капитализацией, при этом так называемая Великолепная семерка обеспечивает большую часть динамики S&P 500 и веса индекса.
Эта концентрация дает индексу сильный потенциал роста, когда лидерство работает.
Она также сужает запас прочности на случай ослабления лидерства.
Однако сегодняшние лидеры имеют большие базы выручки, высокую маржу и значительный свободный денежный поток, что придает текущему циклу акций более прочный фундамент прибыли, чем у спекулятивного пузыря доткомов.
Тем не менее, операционный рыночный сигнал все еще носит характер поздней стадии цикла.
S&P 500 растет при тонкой поддержке оценки, сжатой премии за риск, и индекс сильно опирается на уверенность рынка в будущих приростах производительности.
Биткоин имеет тенденцию хорошо себя показывать именно в такой среде.
Когда инвесторы в акции принимают завышенные оценки в обмен на будущий рост, инвесторы в криптовалюты часто продвигаются еще дальше по той же кривой.
Именно поэтому текущая ситуация с S&P 500 конструктивна для BTC, а не немедленно медвежья.
График показывает рынок, оцененный под исполнение.
Биткоин процветает, когда риск исполнения недооценен, ликвидность остается доступной, а инвесторы верят, что следующая фаза роста оправдает сегодняшнюю премию за оценку.
В этом режиме BTC ведет себя меньше как защитный хедж и больше как высокобета-выражение макроэкономической уверенности.
Следовательно, ближайшая перспектива положительна.
Если S&P 500 продолжит удерживать недельный тренд, волатильность останется сдержанной, а ожидания прибыли, обусловленные ИИ, продолжат привлекать институциональный капитал, Биткоин должен оставаться поддержанным.
Растущий рынок акций при повышенных оценках все еще может подтянуть BTC выше, поскольку распределители капитала становятся более склонными к поиску выпуклости (convexity).
Потенциал роста Биткоина в такой ситуации может превысить движение акций, поскольку у него меньшая база капитала, более сильная рефлексивность и более прямая связь с ожиданиями ликвидности.
Биткоин теперь торгуется через тот же канал ликвидности, что и высокобета-технологии
Чувствительность Биткоина к акциям менялась со временем.
Более ранние циклы были более изолированными, обусловленными нарративами халвинга, офшорным кредитным плечом, крипто-нативной ликвидностью, потоками с бирж и розничными спекуляциями.
Эти силы все еще существуют, но институциональная рыночная структура стала больше.
Одобрение спотовых биткоин-ETF в январе 2024 года Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) изменило уровень доступа.
BTC стало легче держать в рамках традиционных портфелей, легче моделировать как макро-аллокацию и легче торговать как часть более широкой корзины рисков.
Этот сдвиг имеет два следствия.
Во-первых, у Биткоина более сильный структурный канал спроса, чем в предыдущих циклах, поскольку доступ через ETF привлекает более глубокий пул потенциальных покупателей.
Во-вторых, Биткоин более подвержен тем же макропеременным, которые движут институциональными портфелями.
Те же инвесторы, которые используют S&P 500, Nasdaq, золото, фьючерсы на казначейские облигации и продукты волатильности для выражения макро-взглядов, теперь могут использовать спотовые биткоин-ETF в том же стеке аллокаций.
Это делает BTC более ликвидным, более легитимным и более привязанным к междисциплинарным условиям.
Поэтому сигнал оценки S&P 500 становится актуальным для Биткоина, поскольку он показывает, где находится аппетит к риску в более широкой портфельной системе.
Показатель CAPE около 38 и Z-счет выше 2 помещают акции на редкую территорию оценки.
Это не вызывает автоматического сигнала к продаже.
Это снижает толерантность рынка к разочарованию.
На этих уровнях инвесторам необходима прибыль для подтверждения цены, ставки, чтобы избежать возобновления давления, и ликвидность, чтобы оставаться доступной.
Биткоин выигрывает, если эти условия сохраняются.
Уязвимость возрастает, если одна из этих опор ослабевает.
Канал ставок особенно важен.
Биткоин показывает лучшие результаты, когда реальная доходность падает, ликвидность расширяется, а альтернативные издержки удержания негенерирующих доход активов снижаются.
Рамочная программа целевой ставки Федеральной резервной системы, видимая через такие серии данных, как Диапазон целевой ставки по федеральным фондам, остается центральным вводом для каждого актива, чувствительного к дюрации.
Когда рынки ожидают более мягкой политики, BTC часто растет до того, как наступит смягчение.
Когда политика остается ограничительной дольше, спекулятивные активы теряют часть своей поддержки оценки.
Текущий график акций показывает, что рисковые активы смогли вырасти, несмотря на режим более высоких ставок.
Это важный сигнал.
Он предполагает, что инвесторы считают силу прибыли, капитальные затраты, связанные с ИИ, и будущую производительность достаточно сильными, чтобы компенсировать тормозящее влияние ставок.
Биткоин интерпретирует такую среду как допустимую.
BTC не нужны нулевые ставки, чтобы расти, если капитал все еще поступает в темы роста с высокой убежденностью, и если институциональные инвесторы продолжают искать активы с асимметричным потенциалом роста.
Доступ через ETF усиливает потенциал роста Биткоина, одновременно теснее привязывая его к макрострессу
BTC может оставаться конструктивным даже при завышенных акциях, поскольку рынок больше не находится в чистом режиме ликвидности 2020 и 2021 годов, когда стимулы и ультранизкие ставки подавляли почти все остальные факторы.
Текущая ситуация более избирательна.
Капитал вознаграждает активы, находящиеся на пересечении дефицита, технологий, ликвидности и институционального принятия.
Биткоин соответствует этой рамке.
Его риск заключается в том, что то же институциональное принятие, которое делает его более надежным, также облегчает его продажу, когда управляющие портфелями сокращают риски в целом.
Исторические маркеры на графике дают полезную основу для Биткоина.
Период доткомов показывает, как технологические нарративы могут выталкивать оценки далеко за пределы обычных уровней комфорта, прежде чем цикл исчерпает себя.
Финансовый кризис 2008 года показывает, насколько опасными могут стать оценка и кредитное плечо, когда нарушается базовая финансовая система.
Периоды 2020 и 2021 годов показывают, как ликвидность может отправить Биткоин резко вверх, когда аппетит к риску расширяется.
Инфляционный шок 2022 года показывает, как быстро BTC может переоцениться, когда ставки растут, ликвидность ужесточается, а инвесторы перестают платить премиальные мультипликаторы за активы с долгой дюрацией.
Текущая среда ближе всего к сочетанию концентрации доткомов, пост-COVID аппетита к риску и пост-2022 дисциплины ставок.
Это сочетание необычно.
Акции дороги, но индекс все еще растет.
Ставки остаются выше, чем в эпоху нулевых ставок, но инвесторы все еще готовы покупать рост.
ИИ заменил экстренную ликвидность в качестве основного оправдания повышенных оценок.
Биткоин заменил чисто розничные спекуляции более институциональным каналом спроса.
Это указывает на конструктивный прогноз для Биткоина, пока тренд S&P 500 остается неизменным.
Если акции продолжат расти, BTC, вероятно, привлечет капитал по трем причинам.
- Инвесторы становятся более комфортными, двигаясь дальше по кривой риска.
- Биткоин предлагает более выпуклое выражение уверенности в ликвидности, чем акции с большой капитализацией.
- Структурный канал ETF позволяет институциональным потокам достигать BTC без операционного трения, которое определяло более ранние циклы.
Самый важный рыночный сигнал — это то, остается ли S&P 500 дорогим и трендовым, или дорогим и терпящим неудачу.
Первое условие поддерживает Биткоин.
Второе условие угрожает ему.
Недельный тренд SPX, который продолжает пробивать максимумы, сигнализирует о том, что инвесторы все еще готовы поглощать риск оценки.
Неудачный прорыв, сужение ширины рынка, рост волатильности и слабость в лидерстве ИИ изменят сигнал.
Тогда Биткоин с меньшей вероятностью будет торговаться как цифровое золото и с большей вероятностью как ликвидная высокая бета.
Биткоин остается конструктивным, пока сохраняется импульс акций
Такое поведение имеет прецедент.
В марте 2020 года BTC резко упал во время шока ликвидности, прежде чем позже стать одним из самых сильных бенефициаров ответных мер политики.
В 2022 году Биткоин резко снизился, поскольку инфляционный шок и цикл ужесточения ФРС сжали спекулятивные активы.
В конце 2020 и начале 2021 года BTC превзошел акции, поскольку расширение ликвидности подтолкнуло капитал к наиболее рефлексивным активам.
Эти эпизоды показывают, что долгосрочный нарратив дефицита Биткоина может сосуществовать с краткосрочной макроликвидацией.
В условиях стресса на первом месте стоит ликвидность.
На данный момент график благоприятствует продолжению, а не немедленному защитному позиционированию.
Структура цены S&P 500 остается бычьей.
Оценки завышены, но само по себе завышение редко завершает цикл.
Рынку нужен катализатор, который превратит завышенную оценку в активное переоценивание.
Этот катализатор может возникнуть из-за разочарования в прибыли, возобновления инфляционного давления, более длительного, чем ожидалось, пути ФРС, кредитного стресса или разворота в лидерстве мега-капитализации ИИ.
Пока этот катализатор не появится, у Биткоина есть пространство, чтобы продолжать извлекать выгоду из той же макроэкономической уверенности, которая поднимает акции.
Практический сигнал заключается в том, что BTC остается в благоприятном, но хрупком режиме.
Бычий сценарий наиболее силен, пока SPX удерживает тренд, волатильность остается сдержанной, а ожидания ликвидности остаются стабильными или улучшаются.
В этой среде Биткоин может превзойти рынок, поскольку он находится на высокобета-конце того же спектра риска.
Рисковый сценарий начинается, когда S&P 500 перестает рассматривать высокие оценки как устойчивые и начинает переоценивать их как уязвимость.
До тех пор график акций указывает на сохраняющийся аппетит к риску, и Биткоин является одним из самых явных бенефициаров этого аппетита.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
