Президент Circle Хит Тарберт заявил Конгрессу 2 сентября, что помещение инфраструктуры цифрового доллара под американские правила может усилить сетевые эффекты, поддерживающие глобальную роль валюты. Показания представили законодательство о стейблкоинах и цифровых активах как инструмент государственной политики в отношении доллара.
Американские правила могут укрепить частные каналы для долларовых токенов, в то время как доля официальных резервов остается отдельным соревнованием. Регулируемые стейблкоины могут распространить частное использование долларовых токенов, изменить то, как эмитенты держат резервы, и увеличить спрос на краткосрочные казначейские облигации.
Центральные банки по-прежнему несут ответственность за принятие решений о том, какие валюты они держат. Тарберт признал эту границу, утверждая, что платежные технологии не могут заменить разумную экономическую политику, а цифровая инфраструктура сама по себе не может сохранить первенство доллара.
По данным последнего отчета COFER Международного валютного фонда, на первый квартал 2026 года на доллар приходилось 57,13% распределенных глобальных валютных резервов, что выше показателя 56,42% за четвертый квартал 2025 года. Примерно половину этого квартального роста составили эффекты изменения обменного курса.
Последнее движение было ростом, даже на фоне более долгосрочного снижения доли доллара в официальных резервах. Корректировка оценки также не позволяет отнести это изменение к внедрению стейблкоинов. Сообщаемая доля резервов центрального банка может измениться при колебаниях обменных курсов, даже без эквивалентного решения по портфелю.
COFER отслеживает резервные активы, о которых сообщают денежно-кредитные власти, а рыночная капитализация стейблкоинов измеряет обязательства, выпущенные частными компаниями держателям токенов.
Банк международных расчетов оценил, что примерно 98% стоимости стейблкоинов номинировано в долларах. Это демонстрирует доминирование доллара на частных рынках токенов.
Исследователи БМР тем не менее ожидают, что краткосрочные эффекты проявятся в основном в частных средствах сбережения и платежных средствах, а не в официальных резервах, интервенциях или функциях якорной валюты центральных банков.
Таким образом, стейблкоины могут расширить цифровой охват доллара, в то время как фискальная надежность, институты, глубина рынка и факторы оценки продолжают формировать спрос на официальные резервы. Это различие отделяет потребителей и предприятия, выбирающие цифровой платежный инструмент, от денежно-кредитных властей, выбирающих резервный портфель.
Что могут изменить регулируемые стейблкоины
Рамки эмитента закона GENIUS требуют резервов, обеспеченных один к одному, погашения по номиналу, раскрытия информации, надзора и соблюдения правил борьбы с финансовыми преступлениями.
Эти правила могут улучшить качество резервов, повлиять на то, где располагаются эмитенты, определить, могут ли эмитенты без лицензии предлагать стейблкоины в США, и направить больше активов эмитентов на краткосрочные надежные инструменты.
Закон GENIUS был принят в июле 2025 года, но его основные требования еще не вступили в силу на дату слушаний Тарберта. Уведомление Казначейства от августа о разработке правил гласило, что предполагаемая дата вступления в силу — 18 января 2027 года, если только окончательные имплементационные правила не сделают закон действующим через 120 дней после их издания.
Более широкое ограничение на предложение платежных стейблкоинов от эмитентов без лицензии должно вступить в силу 18 июля 2028 года.
После вступления в силу эти рамки смогут регулировать обеспечение, погашение и надзор, оставляя вне сферы своего действия распределение валют центральными банками.
CLARITY касается торгового и посреднического уровня над стейблкоинами. Палата представителей приняла этот законопроект, Комитет Сената по банковским делам продвинул свою часть голосами 15-9, а обновленный объединенный текст Сената был опубликован 22 июля.
Основная функция предложения заключается в распределении юрисдикции между Комиссией по ценным бумагам и биржам и Комиссией по торговле товарными фьючерсами, а также в установлении правил для посредников и рынков цифровых активов.
В случае принятия эти правила могут облегчить работу американских рынков цифровых активов и расширить охват регулируемых долларовых токенов. Их эффект будет проявляться через структуру рынка, а не через распределение официальных резервов.
Эмитентам стейблкоинов требуются ликвидные активы для обеспечения погашений, и казначейские векселя могут удовлетворить эту потребность. Анализ Консультативного комитета по заимствованиям Казначейства, основанный на данных основных эмитентов по состоянию на сентябрь 2025 года, показал, что векселя составляли 53% активов Tether и Circle. Их вложения в векселя увеличились на 70 миллиардов долларов с 2022 года.
Даже после такого роста эмитенты стейблкоинов владели менее чем 1% находящихся в обращении казначейских облигаций. Их спрос может незначительно повлиять на рынок векселей, в то время как более широкий спрос на казначейский долг и официальные долларовые резервы реагирует на другие факторы.
Сотрудники Федеральной резервной системы оценили рыночную капитализацию стейблкоинов в 317 миллиардов долларов на 6 апреля 2026 года, что более чем на 50% выше уровня начала 2025 года. Дата имеет важное значение, поскольку рыночная капитализация постоянно меняется, и эту цифру не следует сопоставлять с официальными резервами, как если бы эти ряды были эквивалентны.
Анализ ФРС показал, что USDC имел высококачественные резервы, равные его обязательствам по стейблкоинам. USDT сообщил об общих резервах, примерно в 1,04 раза превышающих обязательства, но о высококачественных резервах, примерно в 0,74 раза превышающих обязательства.
Регулирование может сократить эти различия и сделать обещания погашения более надежными, что является конкретным способом, которым GENIUS может укрепить частную долларовую инфраструктуру.
Сотрудники ФРС предупредили, что сложное посредничество, вертикальная интеграция и более тесные связи с традиционными финансами могут увеличить непрозрачность и распространение заражения, усиливая операционные сбои или сбои ликвидности. Эти зависимости могут передавать проблемы дальше по мере роста внедрения.
Исследователи БМР предупреждают, что широкое внедрение долларовых стейблкоинов может ускорить частную валютную суррогацию, ослабить воздействие внутренней денежно-кредитной политики и контроля за движением капитала, а также перенаправить сбережения развивающихся рынков на казначейские векселя США. Затем паника вокруг крупного эмитента может передать стресс в местные финансовые системы и краткосрочные долларовые рынки.
Миграция с банковских депозитов на стейблкоины также может перевести финансирование и посредничество за пределы привычных каналов, даже когда резервы эмитентов в конечном итоге возвращаются в государственные ценные бумаги.
Аргументы Тарберта наиболее сильны в отношении этих частных каналов. Американские правила могут помочь определить, будут ли долларовые стейблкоины расти в рамках контролируемой системы, что их обеспечивает и с какими рынками они связаны. Больший охват также расширяет каналы, через которые могут распространяться паника, операционные сбои и валютная суррогация.
Цифра МВФ в 57,13% отражает отдельные решения управляющих официальными резервами, чьи распределения зависят от экономической надежности, глубины ликвидного рынка, институтов, политики и факторов оценки.
Стейблкоины могут расширить частный охват доллара и создать спрос на его краткосрочный государственный долг. Доля официальных резервов по-прежнему зависит от политики, которая поддерживает доверие к самому доллару.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
