Стратегия построила финансовую машину, которая преобразует, казалось бы, ненасытный инвесторский спрос на акции и привилегированные акции с высокой доходностью в инструмент для накопления огромных объемов биткоина (сейчас компания владеет более чем 4% от максимально возможного предложения). Но поскольку криптоактив торгуется почти на 50% ниже своего рекордного максимума октября, один из важнейших компонентов этой машины сейчас торгуется значительно ниже своей целевой цены, что вызывает новые вопросы о том, насколько гладко компания сможет продолжать финансировать свою стратегию накопления биткоина.
Непосредственное беспокойство вызывает Бессрочные привилегированные акции серии А с плавающей ставкой от Стратегии, более известные просто как Stretch (STRC). Стратегия разработала этот инструмент таким образом, чтобы он торговался близко к номинальной стоимости в 100 долларов за счет корректировки ставки дивидендов. STRC не имеет срока погашения, и его дивиденды не гарантированы, но в настоящее время он обеспечивает годовые денежные дивиденды, равные 11,5% от целевой цены в 100 долларов.
Во вторник днем STRC торговался по цене 87,85 доллара. Поскольку текущие годовые дивиденды составляют 11,50 доллара на акцию, тот, кто купил по этой рыночной цене, получил бы эффективную годовую доходность примерно в 13,1%, при условии, что Стратегия продолжит выплачивать дивиденды по текущей ставке. Иными словами, это, по сути, означает, что Стратегии стало дороже накапливать биткоин. Хотя компания этого не делала и заявила, что не будет выпускать новые STRC по ценам ниже 99 долларов, выпуск новых STRC по цене около 88 долларов при ежегодном обязательстве в 11,50 доллара обременяет Стратегию эффективной стоимостью финансирования выше 13%, что существенно превышает заявленную ставку в 11,5% при цене 100 долларов.
Ставка, предлагаемая Стратегией по STRC, уже значительно выросла с течением времени. STRC был запущен в июле 2025 года с годовыми дивидендами в размере 9%, но Стратегия неоднократно увеличивала выплаты, пытаясь удержать акции около целевого уровня. В феврале компания подняла ставку с 11,25% до 11,5%, на которой она оставалась до июня. Стратегия также одобрила переход на выплату дивидендов два раза в месяц, первый платеж по новому графику намечен на 15 июля.
Проблемы, связанные с STRC, проявляются на фоне некоторого ухудшения излюбленного Стратегией показателя эффективности, известного как BTC Yield (Доходность в BTC). Это процентное изменение соотношения между биткоин-активами компании и предполагаемым разводненным количеством акций в обращении.
Ранее Стратегия сообщала о BTC Yield на уровне 13% с начала года после продажи 32 биткоинов в период с 26 по 31 мая. Эта крошечная продажа, принесшая около 2,5 миллионов долларов для дивидендов STRC, была описана Майклом Сэйлором как способ «привить рынку» идею о том, что Стратегия никогда не сможет продавать. С тех пор компания возобновила покупки, но продолжающийся выпуск MSTR снизил заявленный BTC Yield с начала года до 11,8% по состоянию на 22 июня. Помимо накопления большего количества биткоинов, Стратегия использовала недавние предложения о продаже MSTR для создания долларового резерва, предназначенного для покрытия дивидендов по привилегированным акциям и процентных выплат, что означает, что не каждый новый привлеченный доллар приносит дополнительный биткоин на акцию MSTR.
Стратегии исторически было легче увеличивать свои биткоин-активы, когда цена криптоактива растет. Когда MSTR торгуется с премией к стоимости биткоина компании, Стратегия может продавать обыкновенные акции и использовать вырученные средства для покупки достаточного количества биткоинов, чтобы увеличить сумму, приходящуюся на каждую оставшуюся акцию. Когда эта премия сокращается, то же самое размещение становится более разводняющим. STRC должен был предоставить еще один путь привлечения капитала, но этот путь также становится менее привлекательным, когда привилегированные акции торгуются ниже 100 долларов, как это происходит сегодня.
Если отбросить слои привилегированных акций, конвертируемых инструментов и специфических для компании метрик, MSTR остается кредитным плечом, поставленным на долгосрочное удорожание биткоина. Это кредитное плечо может усилить рост на бычьем рынке, но оно также создает дополнительные затраты на финансирование и риски фондового рынка, с которыми не сталкиваются прямые держатели биткоина.
Критики Стратегии начинают критиковать
Некоторые давние сторонники Биткоина рассматривают текущие проблемы как предсказуемый результат оборачивания все более сложных финансовых продуктов вокруг дефицитного цифрового актива. Критики сравнивают бум казначейских компаний с фармингом доходности и маржинальными сделками DeFi, которые процветали в Ethereum и других сетях в 2020 и 2021 годах.
Эти системы часто зависели от устойчивых цен на криптотокены, постоянно растущих депозитов пользователей и стимулов, выплачиваемых за счет новых криптотокенов, фактически созданных из воздуха. Самым печально известным провалом стал Terra, чей алгоритмический стейблкоин UST потерял привязку к доллару в мае 2022 года. Предполагалось, что держатели UST смогут обменять токен на сумму, эквивалентную доллару, в LUNA, но массовые погашения заставили систему выпустить огромное количество LUNA. Его предложение гиперинфлировало, цена рухнула, а механизм, предназначенный для восстановления привязки UST, перестал работать. Последовавший крах стер десятки миллиардов долларов из UST и связанного с ним токена LUNA, а также способствовал сбоям в других частях криптоиндустрии.
Despite Bitcoin’s 2.5% rise, $MSTR is down 2.5%, increasing the discount. That means if MSTR sells more discounted shares to buy Bitcoin, the loss to shareholders will be even greater. Maybe shareholders are finally wising up and selling rather than waiting to be sacrificed.
— Peter Schiff (@PeterSchiff) June 22, 2026
Паркер Льюис, автор книги Gradually, Then Suddenly, утверждал, что инвесторы не должны путать кредитное корпоративное воздействие с владением самим биткоином. «Инвестирование в компании с кредитным плечом на биткоин несет асимметричный риск», — написал Льюис в X. «Снизьте свою временную предпочтительность».
Питер Шифф, давний сторонник золота и постоянный критик как биткоина, так и Стратегии, был менее сдержан. Отметив, что MSTR упала, несмотря на дневной рост биткоина, Шифф написал: «Может быть, акционеры наконец прозревают и продают, вместо того чтобы ждать, когда их принесут в жертву».
Сторонники казначейства Биткоина не обеспокоены
Руководители казначейств Биткоина и поддерживающие аналитики отвергают сравнение с Terra. Джесси Майерс, руководитель стратегии Биткоина в The Smarter Web Company, объяснил внезапное падение STRC каскадом ликвидаций среди инвесторов, которые заняли позиции с кредитным плечом после нескольких месяцев относительно стабильной торговли. Он утверждал, что короткие продажи, маржинальные требования и принудительные ликвидации оттолкнули привилегированные акции от 100 долларов, не изменив при этом основной баланс Стратегии.
Майерс также отметил, что STRC не является алгоритмическим стейблкоином, обещающим погашение по фиксированной цене. Это привилегированная ценная бумага, рыночная стоимость которой может колебаться, а ее держатели имеют претензию в структуре капитала Стратегии, а не токен, обеспеченный автоматическим механизмом чеканки и сжигания, как это фактически было с UST от Terra.
STRC down to $82.6 today. Here’s my read:
1. Strategy is fine. If everything stays as is, they can pay STRC dividends for 32 years. If BTC appreciates at ~2% CAGR, they can pay dividends indefinitely.
2. Why the sell-off? This appears to be a liquidation cascade.
Over… pic.twitter.com/ia75w9TXWj
— Jesse Myers (@Croesus_BTC) June 18, 2026
Аналитик Benchmark Марк Палмер также отметил, что сравнения между STRC и TerraUSD были натянутыми в записке, опубликованной в понедельник, сообщает Decrypt. «Существует существенная разница между утверждением, что механизм финансирования привилегированных акций Стратегии стал менее эффективным… и утверждением, что общая модель компании сломана, как предполагают некоторые ее критики», — написал Палмер.
Генеральный директор JAN3 Сэмсон Моу, занимающийся внедрением биткоина на уровне государств, указал на переменную дивидендную ставку STRC как на «самовосстанавливающийся» механизм. Теоретически Стратегия может повысить дивиденды, когда STRC падает ниже 100 долларов, привлекая покупателей до восстановления цены. Недостаток в том, что каждое повышение делает финансирование более дорогим и обязывает Стратегию к более крупным распределениям, если ее совет директоров продолжает их объявлять.
Tom Lee has nearly matched Michael Saylor’s unrealized $BTC losses with a fraction of the capital in under a year.
Incredible. This is why Ethereum $ETH is the future. 🚀 pic.twitter.com/HxnToywrYJ
— Kyle Torpey (@kyletorpey) June 14, 2026
Конечно, ситуация с компаниями, держащими цифровые активы в качестве казначейских резервов в целом становится еще более суровой, если выйти за рамки биткоина. BitMine Immersion Technologies (BMNR), которая приняла эфир Ethereum в качестве основного резервного актива в 2025 году, служит наглядным примером того, как быстро может измениться корпоративная криптоторговля. Во вторник BMNR торговалась около 15,22 доллара, что примерно на 90,5% ниже ее исторического максимума в 161 доллар менее года назад. На момент написания статьи BitMine имеет бумажные убытки в размере почти 10 миллиардов долларов по своим эфирным активам, согласно данным DropsTab.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Kyle Torpey
