По состоянию на 25 августа маржинальные фонды держали чистый шорт, эквивалентный 41 252 BTC, по фьючерсам на биткоин на CME, включая стандартные и Micro-контракты, в то время как снимок CFTC показал, что та же категория имела чистый лонг всего в 151 BTC по нано-бессрочным контрактам Coinbase.
Для следующего принудительного закрытия позиций важным различием является масштаб, а не равномерное распределение по направлениям. Отчет показал открытый интерес, эквивалентный 118 267 BTC, по двум продуктам CME по сравнению с 2 322 BTC на Coinbase. По этому показателю CME был примерно в 51 раз больше, а чистый шорт маржинальных фондов на CME был примерно в 272 раза больше чистого лонга Coinbase.
Согласно спецификациям CME, стандартный фьючерсный контракт на биткоин на CME представляет 5 BTC, а Micro-фьючерсный контракт — 0,1 BTC. Маржинальные фонды были в чистом шорте по 8 114 стандартным контрактам, или 40 570 BTC, и по 6 821 микро-контракту, или 682,1 BTC.
Каждый нано-бессрочный контракт Coinbase представляет 0,01 BTC. Таким образом, чистый лонг категории в 15 162 контракта составил 151 BTC, что является остатком между валовыми лонгами, эквивалентными 1 195 BTC, и валовыми шортами, эквивалентными 1 043 BTC.
Позиционирование на CME также стало существенно более чистым шортом за неделю. С 18 по 25 августа чистый показатель по стандартным контрактам сместился в сторону шорта на 3 295 BTC, а по микро-контрактам — на 777 BTC, что в сумме составило медвежье изменение чистого позиционирования на 4 072 BTC.
Это изменение все еще нельзя с уверенностью назвать откровенно медвежьей ставкой. Примечания CFTC к категориям не связывают зарегистрированные фьючерсные счета со спотовым биткоином, активами биржевых фондов или хеджами между площадками. Без согласованных показателей базиса CME и финансирования Coinbase на 25 августа снимок не может отличить направленные шорты от сделок кэш-энд-кэрри или других хеджей.
Закрытие фьючерсов на биткоин на CME зависит от скрытой второй ноги
Если шорты на CME являются непокрытыми направленными позициями, сквиз вынудит покупать фьючерсы через пул, намного превышающий текущий чистый лонг Coinbase. Если это сделки по базису, их закрытие приведет к покупке фьючерсов в паре с продажей спотового биткоина или экспозиции ETF — та же двухногая структура, описанная в анализе кэш-энд-кэрри. Эта продажа может частично компенсировать ценовой эффект, даже несмотря на зарегистрированные короткие контракты.
Coinbase все еще может генерировать ликвидации, специфичные для данной площадки — риск, заложенный в бессрочные рынки, — но чистый показатель в 151 BTC не раскрывает ни валового кредитного плеча, ни порогов ликвидации. Его небольшой размер сам по себе не может уравновесить гораздо более крупную позицию на CME.
Потоки ETF усиливают временное ограничение. Данные Farside показывают, что американские спотовые биткоин-ETF привлекли $1,12 млрд с 24 по 27 августа, а затем потеряли $201 млн 28 августа. За пять сессий чистый приток составил $924 млн, но снимок CFTC был зафиксирован 25 августа и не может отразить последующие притоки или пятничный разворот.
Более четкий сигнал закрытия объединил бы следующее изменение позиций CFTC с согласованными базисом CME, финансированием Coinbase и потоками ETF. А пока несоответствие показывает, где находится более крупная экспозиция, а не является ли она голой ставкой или одной ногой хеджа.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
