Компания заявила, что рынок венчурного инструментария для управления (governance tooling) не существует в масштабах, необходимых для поддержания бизнеса, даже после пяти лет работы и очевидного прогресса.
Закрытие происходит на той же неделе, когда Mastercard согласилась приобрести фирму по инфраструктуре стейблкоинов BVNK за сумму до 1,8 миллиарда долларов для расширения трансграничных денежных переводов и платежных каналов для бизнеса.
BVNK построила бизнес, который решил проблему перемещения денег через границы быстрее и дешевле, чем традиционные каналы, привлекая покупателя из списка Fortune 100, готового заплатить стратегическую премию за эту возможность.
Tally создала продукт, который обработал более 1 миллиарда долларов, обслужил более миллиона пользователей, но все равно пришла к выводу, что базовый рынок слишком узок для поддержки венчурного бизнеса.
Видение «бесконечного сада» Ethereum, разнообразной экосистемы протоколов и сообществ, нуждающихся в сложной инфраструктуре координации и управления […] не материализовалось.
Это расхождение выявляет, где концентрируется спрос в криптосфере: продукты, решающие прямые денежные проблемы, привлекают капитал и сделки по выходу (exits), в то время как программное обеспечение для координации с трудом доказывает устойчивую экономику единицы (unit economics).
| Компания | Основной продукт | Решаемая проблема | Подтверждающие факты | Капитальное событие | Результат | Что вознаграждает рынок |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Tally | Инструментарий управления для децентрализованных протоколов | Координация, голосование и операции DAO | Обработано платежей на >1 млрд $; >1 млн пользователей; Помощь в обеспечении безопасности активов протоколов на >80 млрд $; Завершение 60-дневного процесса регистрации ICO в США | Запланированное ICO было отменено до запуска | Закрыта | Сигналы активности и масштаба оказались недостаточными для подтверждения соответствия продукта рынку в венчурном масштабе или устойчивой монетизации |
| BVNK | Инфраструктура платежей стейблкоинами | Более быстрые и дешевые трансграничные платежи, денежные переводы и выплаты для бизнеса | Созданы платежные каналы для перемещения корпоративных денег; Позиционируется как инфраструктура для реальных платежных потоков | Mastercard согласилась приобрести BVNK за сумму до 1,8 млрд $ | Стратегический выход / приобретение | Продукты, решающие прямые денежные проблемы, привлекают покупателей, капитал и более очевидный коммерческий спрос |
Кроме того, объяснение Tally сосредоточено на соответствии продукта рынку. Компания создавалась для мира с тысячами децентрализованных протоколов и миллионами активных участников управления.
Этот мир, как теперь утверждается, так и не достиг венчурного масштаба. Решение отменить ICO вместо его запуска делает провал более показательным.
Tally могла выпустить токены, привлечь капитал и продлить свое существование. Она выбрала иное, поскольку команда пришла к выводу, что не сможет честно принести ценность держателям токенов без более сильного базового бизнеса.
Это превращает стандартное закрытие стартапа в заявление о том, что может и чего не может обеспечить выпуск токенов.
Рынок управления показывает активность, но слабую монетизацию.
Исследование Гарвардской школы бизнеса цитировало более 10 000 активных DAO, 3,3 миллиона избирателей и казначейства DAO на сумму около 22,5 миллиарда долларов по состоянию на начало 2025 года.
Однако исследование января 2026 года, охватившее 50 активных DAO, 6 930 предложений и 317 317 уникальных адресов для голосования, выявило постоянно низкую вовлеченность и концентрацию активности предложений среди небольших групп.
Хотя управление существует, модели вовлеченности кажутся хрупкими, а готовность платить за отдельный инструментарий остается низкой.
Где на самом деле сосредоточен спрос в криптосфере
Категории, привлекающие капитал и институциональное участие, группируются вокруг денег.
Рыночная капитализация стейблкоинов сейчас превышает 316 миллиардов долларов, при этом на Ethereum приходится около 163 миллиардов долларов этого предложения. Токенизированные казначейские облигации США выросли до $11,4 миллиарда с 55 143 держателями.
Тремя крупнейшими эмитентами являются Circle с 2,3 миллиарда долларов, Securitize с 2,1 миллиарда долларов и Ondo с 1,9 миллиарда долларов. Токенизированные реальные активы в целом превысили 27 миллиардов долларов распределенной ончейн-стоимости.
Отчет Galaxy о венчурном капитале за 2025 год показал, что $20 миллиардов было развернуто в рамках 1 660 сделок, причем наибольшая доля пришлась на Трейдинг/Биржи/Инвестиции/Кредитование — более 5 миллиардов долларов.
Корзина Web3/NFT/DAO/Метавселенные/Игры сократилась, в то время как категории платежей и банковского дела выросли.
Распределение финансирования отражает, где сконцентрировано поведение пользователей, совершающих повторные действия: обмен активами, размещение залога, расчет сделок и перемещение долларов через границы.
McKinsey и Artemis оценивают фактические платежи в стейблкоинах примерно в $390 миллиардов в годовом исчислении, что составляет всего 0,02% от мирового объема платежей. Большинство крупных ончейн-транзакций со стейблкоинами по-прежнему отражают торговлю и внутренние перемещения, а не конечную коммерцию.
Даже самый сильный сценарий реального использования остается на ранней стадии по стандартам традиционных финансов.
Однако это узкое проникновение все еще превышает то, чего достигли инструментарий управления в плане институционального внедрения и измеримой экономической активности.
В предыдущей администрации SEC децентрализация была частью юридической стратегии, команды децентрализовались для управления регуляторными рисками.
Если регуляторное давление больше не вынуждает к децентрализации, то управление становится необязательным. Это устраняет одну из внешних опор, поддерживавших спрос на программное обеспечение для координации.
Парадокс выпуска токенов
Близкий запуск ICO компанией Tally делает ее провал более поучительным, чем тихое сворачивание деятельности.
Компания завершила регистрацию в США, предположительно прошла юридические и комплаенс-барьеры и имела возможность привлечь капитал, продав токены на рынке, который все еще демонстрирует аппетит к новым запускам.
Она отказалась, потому что команда пришла к выводу, что один только капитал не решит основную проблему.
Токены создали бы обязательства по предоставлению ценности, которые бизнес-модель не смогла бы надежно выполнить.
Это решение отделяет токеновое финансирование от валидации продукта.
Продажа токенов может финансировать разработку, привлекать внимание и продлевать срок существования. Однако она не может создать повторное использование или доказать, что клиенты будут платить за услугу при устойчивой марже.
Tally располагала операционными данными, показывающими, что ее база пользователей, хотя и большая в абсолютном выражении, не генерировала такой глубины вовлеченности или готовности платить, какая необходима венчурной компании.
Контраст с платежной инфраструктурой разителен. Приобретение BVNK компанией Mastercard за сумму до 1,8 миллиарда долларов отражает уверенность в том, что каналы стейблкоинов могут быть интегрированы в существующие системы дистрибуции карточных сетей, комплаенс-системы и отношения с корпоративными клиентами.
Покупатель делает ставку на технологию, которая перемещает деньги быстрее и дешевле через границы, решая измеримую проблему для бизнеса, который уже платит за аналогичные услуги через традиционные банковские каналы.
Citi в своих текущих сценариях для стейблкоинов прогнозирует базовый случай размера рынка в 1,9 триллиона долларов к 2030 году и оптимистичный случай в 4 триллиона долларов, если улучшится регуляторная ясность и масштабируется дистрибуция через карточные сети.
Эти прогнозы предполагают, что стейблкоины станут неотъемлемой частью инфраструктуры для трансграничных платежей, денежных переводов и выплат для бизнеса.
Модель роста зависит от желания пользователей получить более дешевый и быстрый доступ к долларам в юрисдикциях, где банковские услуги дороги или недоступны.
Что переживет отсев
Рынок концентрирует спрос на продуктах, которые решают прямые денежные проблемы без необходимости идеологического участия.
Кошельки, биржи, кастодиальные услуги, расчетные уровни и эмитенты стейблкоинов — все они предоставляют утилиты, которыми пользователи пользуются, не нуждаясь в голосовании, управлении или координации с другими.
Эти бизнесы могут взимать комиссии, измерять удержание клиентов и демонстрировать рост выручки способами, которые платформы управления с трудом могут воспроизвести.
Ethereum остается центральным элементом этой эволюции. На этой сети размещено большинство предложения стейблкоинов и доминирует выпуск токенизированных казначейских активов.
Citi отмечает, что ETH по-прежнему чувствителен к метрикам активности пользователей, что означает, что ценовое исполнение теперь зависит от роста объема расчетов, переводов стейблкоинов и активности токенизированных активов.
Bitcoin не зависит от желания пользователей управлять приложениями или координировать действия через токены.
Обновленные 12-месячные сценарии Citi оценивают BTC в $112 000 в базовом сценарии, $165 000 в оптимистичном и $58 000 в сценарии рецессии, при этом основными факторами, влияющими на колебания, являются регулирование, макроэкономические условия и институциональный спрос.
Самый чистый оптимистичный сценарий для криптосферы сейчас сосредоточен на «скучной» утилитарности: стейблкоины, которые рассчитываются быстрее, чем банковские переводы, токенизированные ценные бумаги, торгуемые 24/7 с программируемым соблюдением требований, и платежные каналы, которые обходят корреспондентский банкинг.
Эти продукты требуют, чтобы пользователи находили их дешевле, быстрее или доступнее, чем альтернативы.
Пессимистичный сценарий показывает, что токеновое финансирование создает иллюзию валидации, которая рушится, когда проверяются реальные модели доходов.
Если регулирование застопорится, а макроусловия ухудшатся, больше стартапов могут обнаружить, что большие объемы ончейн-транзакций и опциональность токенов не могут заменить клиентов, которые платят регулярные сборы, потому что продукт решает проблему, которую они не могут легко решить в другом месте.
Крах Tally знаменует собой этап, когда запуск токенов больше не подтверждает категории. Рынок теперь отделяет проекты, которые могут продемонстрировать повторяемую полезность, от проектов, которые могут продемонстрировать большие числа. Выживут те компании, с которыми пользователи взаимодействуют, потому что их продукты решают прямую проблему.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
