В сегодняшних новостях о Биткоине сообщается, что Strategy на этой неделе приостановила закупки BTC, чтобы выкупить конвертируемые старшие ноты с нулевым купоном со сроком погашения в 2029 году на номинальную стоимость 1,5 миллиарда долларов примерно за 1,38 миллиарда долларов наличными. Майкл Сэйлор подтвердил это лично в X одной фразой: «На этой неделе мы покупали облигации, а не биткоин. BitVac заряжается».
Это больше не машина для одностороннего накопления. Strategy теперь активно управляет своей структурой капитала, погашая долг со скидкой, рециркулируя мощности и интегрируя казначейские инструменты США в качестве ноги финансирования, генерирующей доход. Компания, которая первой начала корпоративное накопление Биткоина, превращается в нечто, более близкое к инструменту макро кэрри-трейда.
Казначейская нога доходности может сработать
Механика проста: Strategy привлекает капитал за счет продажи акций, конвертируемых нот и бессрочных привилегированных акций, таких как STRC. Часть капитала размещается в краткосрочных казначейских облигациях США и инструментах денежного рынка, генерируя доход, пока оцениваются условия накопления BTC.
Этот доход становится «безопасной ногой» макро-гантели, поскольку казначейские обязательства генерируют денежный поток, который может обслуживать дивиденды по STRC, финансировать оппортунистические обратные выкупы дисконтированных конвертируемых нот и, в конечном итоге, рециркулироваться в покупки BTC, когда вход будет подходящим.
Логика кэрри-трейда здесь заключается в том, что Strategy занимает или выпускает средства с ультранизкой стоимостью (0% купон по нотам 2029 года, фиксированные дивиденды по STRC) и зарабатывает спред на доходности казначейских обязательств и росте стоимости BTC.
Выкуп облигаций на 1,38 миллиарда долларов на этой неделе является прямым выражением этой логики. Strategy погашает долг со скидкой к номинальной стоимости (1,38 млрд долларов наличными за 1,5 млрд долларов номинала), что немедленно улучшает ее баланс, снижает будущее размытие акций (меньше нот означает меньше потенциальных событий конвертации в акционерный капитал MSTR) и увеличивает Биткоин на акцию для существующих держателей.
В настоящее время Strategy владеет 843 738 BTC на сумму 65,25 миллиарда долларов при себестоимости приобретения 63,88 миллиарда долларов, что составляет примерно 1,50 миллиарда долларов нереализованной прибыли. Ни один Биткоин не был продан для финансирования этого обратного выкупа облигаций. BitVac, как формулирует Сэйлор, перезаряжается. Он не ликвидируется.
Новости о Биткоине сегодня: Что структура кэрри-трейда делает с профилем риска MSTR
MSTR больше не является чистым прокси Биткоина. Это многослойный инструмент: экспозиция к цене BTC, наложенная на чувствительность к ставкам, наложенная на волатильность акций. Институциональным отделам теперь необходимо одновременно моделировать три переменные, и это меняет поведение акций в различных макрорежимах.
Самый очевидный структурный риск — это окно ликвидности 2028 года. Strategy несет около 3 миллиардов долларов конвертируемых нот с пут-правами, которые позволяют держателям требовать погашения денежными средствами, начиная с июня 2028 года. Если рынки капитала будут закрыты или MSTR будет торговаться плохо по отношению к ценам конвертации, эти обязательства могут вынудить к продаже Биткоина в самый неподходящий момент. Именно поэтому Strategy сейчас заранее погашает долг, пока он торгуется со скидкой и до открытия окна пут-опционов.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Ahmed Barakat
