В сегодняшних новостях об Ethereum компания BitMine Immersion Technologies в среду подала документы в SEC для запуска предложения привилегированных акций серии А с неограниченным сроком погашения: 3 миллиона акций по 100 долларов за акцию, несущих кумулятивные годовые дивиденды в размере 9,5%, при этом выручка будет направлена, в частности, на приобретение Ethereum, расширение инфраструктуры для стейкинга ETH и инвестиции в экосистему.
Это предложение повторяет структуру, впервые предложенную казначейской фирмой Биткоина Strategy, но с механизмом, который Биткоин не может воспроизвести: стейкингом.
Вопрос, который сейчас задает рынок: является ли шаг BitMine разовым привлечением капитала или видимым краем более широкого разворота майнеров от выручки, зависящей от хешрейта, к институционализированным доходам от стейкинга ETH в качестве бизнес-модели.
Новости Ethereum: Стратегия майнинга против модели стейкинга: почему поворот казначейства имеет финансовый смысл, а где он его не имеет
Основной аргумент в пользу этого поворота структурный. Майнинг Биткоина генерирует доход за счет наград за блок и комиссий за транзакции, но он требует постоянных капитальных затрат на оборудование, энергетические контракты и инфраструктуру охлаждения.
Маржа сжимается с каждым циклом халвинга. Стейкинг ETH, напротив, генерирует доход на активном балансе, который в настоящее время составляет от 3% до 5% годовых, без таких же операционных накладных расходов.
Структура привилегированных акций BitMine обостряет этот аргумент. Strategy продала 32 BTC ранее в этом году, что стало ее первой продажей Биткоина с 2022 года, специально для финансирования дивидендных выплат по своим привилегированным акциям STRC, которые несут дивиденды в размере 11,5%.
Эта продажа ненадолго опустила Биткоин ниже 62 000 долларов и спровоцировала более широкое снижение аппетита к риску на рынке. Контрпозиционирование BitMine очевидно: фирма, владеющая крупными резервами ETH, может финансировать дивидендные обязательства за счет доходов от стейкинга, а не ликвидировать базовый актив. Это существенно иная структура капитала.
Председатель BitMine Томас Ли подчеркнул этот момент на конференции Proof of Talk во Франции, утверждая, что казначейства цифровых активов Ethereum могут использовать доходы от стейкинга для финансирования грантов для экосистемы Ethereum, превращая генерацию дохода как в финансовый, так и в управленческий маховик.
Заявленное компанией намерение расширить свою валидаторскую инфраструктуру через MAVAN, ее запатентованную инициативу по стейкингу, сигнализирует о том, что это операционное планирование, а не просто позиционирование в виде громких заявлений.
Джеффри Кендрик, глава отдела исследований цифровых активов Standard Chartered, утверждал, что это структурное преимущество — операции, финансируемые за счет стейкинга, против вынужденных продаж монет — является основной причиной, по которой казначейские фирмы Ethereum могут со временем превзойти своих Биткоин-аналогов.
Что упускает оптимистичный сценарий: Доходность стейкинга не фиксирована, а затраты на переход реальны
Аргумент о доходности стейкинга в качестве дивидендов верен только в том случае, если доходность стейкинга Ethereum остается достаточно стабильной для покрытия обязательств по привилегированным акциям.
Они не фиксированы. Годовая процентная ставка (APY) стейкинга ETH колеблется в зависимости от уровня участия в сети, условий MEV и изменений на уровне протокола.
Дивиденды по привилегированным акциям в размере 9,5%, финансируемые за счет стейкинговой доходности в 3%–5%, не являются самодостаточными без дополнительного накопления ETH или дополнительного дохода, что и является точной причиной, по которой в пресс-релизе BitMine приобретение дополнительного ETH указано в качестве основного направления использования выручки.
Майнинговые компании также несут устаревшие операционные структуры, которых нет у чистых казначейских фирм. Долговые ковенанты, затраты на физическую инфраструктуру и ожидания акционеров, построенные вокруг экономики майнинга, не исчезают в одночасье.
Переход от стратегии майнинга к казначейству стейкинга — это не просто переклассификация баланса; это полная перестройка бизнес-модели с риском исполнения на каждом этапе.
Риск концентрации усугубляет картину. BitMine публично нацелилась на контроль примерно над 5% от общего циркулирующего предложения Ethereum. Аналитики отметили, что один корпоративный держатель такого масштаба становится ключевой переменной в динамике цены ETH, усиливая как рост, так и снижение по рыночной стоимости.
Аргумент майнинговой стратегии и аргумент казначейства — это не один и тот же аргумент. Один касается операционной эффективности. Другой — рыночной структуры. В других новостях инфраструктура экосистемы Ethereum улучшается способами, которые делают крупномасштабные операции по стейкингу более жизнеспособными, но это не устраняет риск баланса, связанный с владением концентрированным, волатильным активом на основе кредитной структуры капитала.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Ahmed Barakat
