Учитывая, как далеко продвинулся крипторынок в плане регулирования, следующая крупная битва будет не о Биткоине, стейблкоинах или даже мемкоинах.
Она будет касаться того, может ли криптобиржа листинговать токенизированные акции, отслеживающие Tesla, Apple или Nvidia, без согласия этих компаний, и понимают ли розничные инвесторы, покупающие эти токены, что они не являются акционерами в каком-либо существенном юридическом смысле.
Bloomberg Law сообщило 18 мая, что SEC готовит «исключение для инноваций» для токенизированных акций, которое может позволить крипто-ориентированным платформам предлагать цифровые версии публично торгуемых ценных бумаг на основании более мягких регуляторных требований.
Этот план, ожидаемый на следующей неделе, является частью более широкой инициативы агентства под названием Project Crypto. SEC одобрила правила Nasdaq для токенизированных акций в марте 2026 года, а затем аналогичное одобрение для Нью-Йоркской фондовой биржи в апреле; обе биржи теперь разрешают токенизированным версиям избранных акций и ETF торговаться наряду с традиционными акциями с использованием пилотного проекта токенизации Depository Trust Company.
Это исключение выводит ситуацию на несколько шагов вперед: если те одобрения сохраняли токенизированную торговлю в рамках существующей рыночной структуры, то новое исключение разработано для разрешения более широкой торговли в блокчейне на крипто-ориентированных площадках и некоторых протоколах децентрализованных финансов в течение ограниченного экспериментального периода.
Данные DefiLlama показывают, что рынок токенизированных реальных активов (RWA) в блокчейне составляет около 30 миллиардов долларов, что составляет всего 0,02% от глобальной стоимости акций по сравнению с прогнозируемой SIFMA рыночной капитализацией мировых акций в 126,7 триллиона долларов в 2024 году. Сегмент токенизированных акций мизерный, и это исключение может определить, вырастет ли он до регулируемого расширения американских акций или останется побочным крипторынком.
Что такое токенизированные акции и почему они так важны сейчас?
Концепция токенизированных акций звучит просто, пока вы не углубитесь в то, как на самом деле создаются эти инструменты.
Обычная акция — это юридическое право собственности на компанию, зафиксированное в системе хранения и регулируемое федеральными законами о ценных бумагах, существующими десятилетиями. Токенизированная акция — это инструмент на основе блокчейна, привязанный к этой базовой акции, хотя «привязанный» может означать очень разные вещи в зависимости от того, кто осуществляет выпуск.
Токенизированные акции делятся на две структурные категории: полные токены ценных бумаг, где токен представляет собой юридическое право на базовую ценную бумагу, хранящуюся у регулируемого кастодиана, и синтетические или деривативные токены, которые отслеживают цену акции или ETF через деривативы, но не предоставляют юридического права собственности или прав управления.
Платформа xStocks от Kraken относится к первой категории. xStocks в настоящее время предлагает 100 полностью обеспеченных токенизированных акций США и ETF в соотношении 1:1, и с момента запуска в июне 2025 года ее общий объем транзакций превысил 25 миллиардов долларов, причем все это в настоящее время доступно только за пределами Соединенных Штатов. Синтетический трекер, с другой стороны, дает покупателю ценовую экспозицию без какого-либо обеспечения в виде акций. Совместное заявление сотрудников SEC от января 2026 года четко провело эту черту, отделяя токенизированные ценные бумаги, спонсируемые эмитентом, которые несут реальную долю владения, от сторонних синтетических продуктов, которые обеспечивают ценовую экспозицию к акции без предоставления каких-либо прав собственности или голоса.
Что делает шаг SEC столь удивительным, так это то, что теперь она склоняется к разрешению торговли токенами, которые не имеют поддержки или согласия публичных компаний, чьи акции они отслеживают, и эти токены будут торговаться на децентрализованных криптоплатформах без предоставления тех же преимуществ, что и обычные акции, таких как право голоса или дивиденды.
Согласно предложению, платформы, которые не предоставляют этих преимуществ, потеряют право листинговать токены. Но это условие все еще оставляет место для продукта, который выглядит и торгуется как акция, но предлагает совершенно иной юридический статус лицу, владеющему им.
В 2025 году Coinbase добивалась одобрения SEC на предложение токенизированных акций. В случае одобрения это поставило бы ее в прямую конкуренцию с розничными брокерами и выдвинуло бы ее на передний план фондового рынка США.
Robinhood уже запустила токены европейских акций и создает блокчейн второго уровня для токенизации RWA. Dinari получила лицензию брокера-дилера в июне прошлого года для предложения акционерного капитала на основе блокчейна американским инвесторам. Все три компании ждали регуляторного разрешения, которое может наконец предоставить исключение для инноваций.
В то же время существующие учреждения работают над собственными версиями токенизации. DTCC, которая обрабатывает и защищает большую часть рынка ценных бумаг США, планирует начать ограниченные производственные сделки с токенизированными активами в июле, в преддверии более крупного запуска в октябре. Система позволит использовать токенизированные версии акций и ETF, обеспеченные активами, которыми DTCC уже владеет.
Как CryptoSlate сообщал в апреле, если SEC примет системы, используемые такими действующими игроками, как Citadel Securities, токенизированные акции, безусловно, будут представлять собой лучшую инфраструктуру, построенную вокруг знакомых привратников. Если исключение будет больше склоняться к открытому распределению в блокчейне, значительная часть этой стоимости пойдет крипто-ориентированным биржам и протоколам DeFi.
Но не все довольны этими разработками. Мы слышали много очень конкретных и точных жалоб от регуляторов и частных компаний в этой сфере. В декабре SIFMA предупредила, что отсутствие стандартных требований, таких как взаимосвязь и прозрачность цен на токенизированные активы, может привести к «фрагментации и беспорядку» на рынках.
Бретт Редферн, президент Securitize и бывший директор отдела торговли и рынков SEC, увидел в этом проблему согласия.
«Если третьи стороны могут токенизировать Apple или Amazon без участия эмитента, нет теоретического предела тому, сколько оберток одной и той же компании может существовать одновременно. Это может создать совершенно новый уровень рыночной фрагментации и может оставить инвесторов менее уверенными в том, какова на самом деле стоимость их акций в любой момент времени».
Citadel Securities выдвигала аналогичные аргументы в своем письме в декабре, призывая к структурированному нормотворчеству, а не к широким исключениям, которые, по их мнению, могут ослабить защиту KYC и AML.
Чем вы на самом деле владеете?
Несмотря на все эти противодействия, готовность SEC двигаться вперед все еще имеет под собой последовательную политическую логику.
Председатель SEC Пол Аткинс, который запустил Project Crypto после вступления в должность главы агентства в апреле 2025 года, последовательно утверждал, что США рискуют вытеснить инновации за границу, если не создадут внутренние регуляторные пути для токенизированных ценных бумаг. Его заявленная позиция на ETHDenver в феврале заключалась в том, что «участники рынка должны иметь возможность взаимодействовать с децентрализованными приложениями в публичных, не требующих разрешений блокчейнах, если они этого желают». Исключение не отменит существующих юридических обязательств в соответствии с федеральным законодательством о ценных бумагах, но может смягчить некоторые требования к регистрации для участвующих платформ на время действия пилотной программы. SEC также планирует включить различные меры предосторожности, такие как лимиты экспозиции, требования к раскрытию информации и другие условия, связанные с временным характером программы.
Комиссар Хестер Пирс, которая возглавила продвижение этого исключения внутри агентства, сдержанно оценила его масштаб, выступая на ETHDenver в феврале.
«Это был бы важный шаг к содействию интеграции токенизированных ценных бумаг в нашу существующую финансовую систему, но это не изменит всю финансовую систему за одну ночь», — сказала Пирс.
Некоторые должностные лица SEC вообще не поддерживают решение разрешить торговлю сторонними токенизированными ценными бумагами, по словам источников, знакомых с агентством.
У хорошо продуманной структуры есть реальные преимущества. Токенизированные акции могут клиринговаться почти мгновенно, торговаться круглосуточно, обеспечивать дробный доступ и становиться компонуемыми с системами кредитования и обеспечения DeFi способами, недоступными для обычных акций.
Как CryptoSlate освещал на этой неделе, рынок RWA разделяется на две полосы: одну для рельсов, ориентированных на владение и требующих разрешений, и другую для конструкций, ориентированных на компонуемость, которые сочетают соответствующее требованиям выпуск с утилитой на вторичном рынке. Эти два пути ведут к совершенно разным продуктам для человека в конце цепочки.
Центральный вопрос, на который должно ответить исключение, и который должен задать себе любой розничный инвестор перед покупкой: что на самом деле дает вам владение этим токеном?
Если это реальное право собственности, то токенизированные акции — это инфраструктурное обновление для фондового рынка. Если это инструмент отслеживания цены без прав акционеров, то SEC, возможно, открывает дверь на параллельный рынок, где название знакомо, но юридические гарантии, стоящие за ним, иные.
Токен, отслеживающий цену акций Nvidia в 2 часа ночи в субботу, не всегда то же самое, что владение Nvidia, и то, насколько четко это различие будет сообщено (через саму структуру, через платформы, построенные на ее основе, и через раскрытия информации, которые инвесторы на самом деле читают), определит, увенчается ли этот эксперимент успехом или станет еще одним финансовым продуктом, о покупке которого люди пожалеют, не прочитав мелкий шрифт.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
