Предложенное SEC регулирование криптоактивов (Regulation Crypto Assets) устанавливает потолок привлечения средств в 75 миллионов долларов. Рыночная структура, предложенная Сенатом, начинается с формулы «большее из 50 миллионов долларов или 10%». Эти цифры выглядят сопоставимыми, но относятся к разным правовым механизмам.
Предложение SEC создало бы исключения по правилу для определенных предложений криптоактивов. Раздел 103 сенатской версии CLARITY Act создал бы законодательное исключение для определенных транзакций с вспомогательными активами, продаваемыми в рамках инвестиционного контракта. Различие определяет, какие эмитенты и инструменты подходят, что получают покупатели и как эти два пути могут взаимодействовать.
Ни один из путей в настоящее время не доступен. Предложение SEC остается открытым для публичных комментариев до 20 октября 2026 года, в то время как законодательная рамка Конгресса остается незавершенным законопроектом.
Разные правовые объекты создают разные пути привлечения средств
Предложение SEC описывает два пути. Ограниченное «стартап»-исключение позволило бы привлечь до 5 миллионов долларов за четырехлетний период. Отдельное исключение для предложений и отчетности разрешило бы до 75 миллионов долларов за 12-месячный период, в сочетании с обязанностями по раскрытию информации и текущей отчетности.
Текст Сената использует другой подход. Его Раздел 103 освобождал бы соответствующие транзакции с «вспомогательными активами», продаваемыми в рамках инвестиционного контракта. Годовая сумма составляла бы большее из 50 миллионов долларов или 10% от общей долларовой стоимости непогашенных вспомогательных активов эмитента, измеренной за четырехлетний период. Эмитент не мог бы превысить 200 миллионов долларов совокупных продаж в рамках этого исключения.
Эта альтернатива в 10% означает, что путь Конгресса не обязательно является потолком в 50 миллионов долларов. Для эмитента, чьи непогашенные вспомогательные активы оцениваются выше 500 миллионов долларов, 10% превысит 50 миллионов долларов, хотя отдельный совокупный лимит в 200 миллионов долларов все равно будет иметь значение. Расчет также зависит от категории «вспомогательные активы», которая не идентична активам и транзакциям, предусмотренным предложением SEC.
| Аспект | Предложение SEC | Раздел 103 Сената |
|---|---|---|
| Текущий статус | Предложенные правила агентства | Ожидающий законодательный текст |
| Охватываемый объект | Соответствующие предложения криптоактивов в рамках предлагаемых исключений | Соответствующие транзакции с вспомогательными активами в рамках инвестиционного контракта |
| Основные лимиты | 5 млн долларов за четыре года; или 75 млн долларов за 12 месяцев | Большее из 50 млн долларов ежегодно или 10% стоимости непогашенных вспомогательных активов за четыре года; совокупно 200 млн долларов |
| Доступ эмитента | Зависит от условий выбранного исключения SEC | Зависит от законодательных условий для вспомогательных активов и транзакций |
| Правила для розничных инвесторов | Предлагаемые ограничения для покупателей применяются в рамках более крупного пути SEC | В Разделе 103 отсутствует аналогичная структура ограничений для покупателей |
| Перепродажа | В более крупном предлагаемом пути SEC нет общего периода удержания | Особые условия применяются к определенным связанным лицам и держателям, осуществляющим координационный контроль |
| Сроки | Будет применяться только после принятия и вступления в силу | Будет применяться только после принятия закона и установленного законом периода реализации |
Таким образом, практический выбор будет зависеть не только от суммы, которую эмитент хочет привлечь. Юрисконсульту сначала нужно будет определить актив, транзакцию, соответствие эмитента требованиям, а также любые аффилированные или контрольные отношения. Продажа токенов, подходящая под один путь, может не подойти под другой.
Права инвесторов зависят от механизма
В рамках предлагаемого SEC пути на 75 миллионов долларов ограничения для покупателей обычно ограничивают сумму, которую может приобрести инвестор, используя формулу 10% от финансовой емкости. Предложение требует раскрытия информации о предложении, аудированной финансовой отчетности для более крупного уровня, а также ежегодных, полугодовых и текущих отчетов. В нем также говорится, что на этом пути не будет общего ограничения на перепродажу, и предлагается федеральное преимущественное право в отношении регистрации и требований к квалификации штатов для охватываемых предложений.
Предложение SEC не отменяет федеральное законодательство о мошенничестве. В его публикации также указывается, что исключения не являются исключительными, то есть эмитент может положиться на другое доступное исключение, если факты и условия это поддерживают.
Сенатская рамка предлагает другой набор. Раздел 103 требует первоначального уведомления после первой продажи и полугодового раскрытия информации, пока действуют условия. Текст законопроекта сохраняет определенные федеральные положения об ответственности, включая Раздел 12(a)(2) Закона о ценных бумагах, Раздел 10(b) Закона о биржах и Правило 10b-5. Он также сохраняет частные права на иск, а не заменяет их специальным средством правовой защиты.
В то же время текст Сената гласит, что невыполнение условий исключения само по себе не определяет, является ли вспомогательный актив ценной бумагой. Эта оговорка отделяет соблюдение исключения для транзакций от более широкой правовой классификации актива.
Режим перепродажи также различается. Более крупный предлагаемый путь SEC не налагает общего периода удержания. Текст Сената вместо этого устанавливает условия для продаж со стороны связанных лиц и держателей, действующих как скоординированная группа для контроля над сетью. Эти правила могут быть наиболее важны для основателей, инсайдеров и концентрированных держателей, даже если обычная последующая торговля выглядит менее ограниченной.
Федеральное преимущественное право — еще одна линия разлома. Предложение SEC прямо касается регистрации и квалификации штатов для своих охватываемых предложений. Текст Сената будет действовать через федеральное законодательное исключение и связанные положения о рыночной структуре, но его последствия в отношении преимущественного права должны быть прочитаны из принятого текста в целом.
Пересечение потребует согласования, а не автоматической отмены
Если Конгресс примет положения, которые прямо противоречат правилу SEC, агентству придется администрировать свои правила в соответствии с более поздним законом.
Текущие тексты оставляют место для сосуществования. Предложение SEC заявляет, что его исключения не являются исключительными, в то время как законопроект Сената создает целенаправленный законодательный путь для транзакций с вспомогательными активами. Эмитент потенциально может оценить оба, при условии, что он независимо выполнит каждое условие используемого пути. Окончательный закон также может направить, сузить или заменить части рамки SEC, а последующее нормотворчество SEC может изменить предложение до его принятия.
Сроки усиливают неопределенность. SEC должна сначала завершить нормотворчество с уведомлением и комментариями. Текст Сената содержит собственные положения о вступлении в силу и реализации, включая период, привязанный к принятию закона и требуемому нормотворчеству. Переходные положения касаются некоторых предложений и обязательств по отчетности, но они не делают незавершенный законопроект действующим сейчас.
Версии Конгресса также остаются подвижной целью. Банковский комитет Сената продвинул один текст в мае, в июне появилась зарегистрированная сенатская версия, а в июле был опубликован обновленный дискуссионный текст. Любые правовые выводы необходимо будет сверять с версией, которая в конечном итоге будет продвигаться, а не считать фиксированными на основе более раннего проекта.
Таким образом, заголовочная разница в 25 миллионов долларов является наименее надежным ориентиром. Путь SEC сочетает фиксированный 12-месячный потолок с ограничениями для покупателей, аудированной финансовой отчетностью и текущими отчетами. Путь Сената использует альтернативу стоимости активов, четырехлетнюю рамку и совокупный потолок в 200 миллионов долларов, сохраняя при этом другую структуру ответственности и раскрытия информации. Для эмитентов и инвесторов оперативным разделением является правовой объект и связанные с ним права, а не первое число в каждом предложении.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
