В июне иностранные инвесторы вложили в финансовые рынки США чистые $133,5 млрд. В том же месяце они продали казначейских векселей на $29 млрд.
Эти цифры описывают два разных течения в одном месяце. Большая часть поступивших средств ушла в американские акции, тогда как спрос на госдолг был гораздо слабее. Иностранные покупатели приобрели $181,4 млрд американских акций и лишь $6,8 млрд долгосрочных казначейских облигаций. На коротком конце они сократили объем векселей, обычно используемых как место для хранения денежных средств.
Этот разрыв помогает понять, почему стейблкоины стали частью долговой стратегии Вашингтона. Эмитенты, такие как Tether и Circle, держат значительную часть средств, обеспечивающих их токены, в казначейских векселях и тесно связанных с ними активах. Если иностранные покупатели продолжат сокращать свои запасы векселей, более крупный рынок стейблкоинов может обеспечить дополнительный, и, возможно, столь же масштабный источник спроса. Данные за июнь показывают, что сектор уже обладает достаточным масштабом, при этом недавняя эмиссия токенов была слишком мала, чтобы объяснить продажи на $29 млрд.
Иностранные инвесторы предпочли акции долговым инструментам, похожим на денежные средства
Отчет Treasury International Capital, обычно называемый TIC, представляет собой ежемесячную запись движения денег между США и остальным миром. Он объединяет покупки ценных бумаг с более краткосрочными банковскими потоками, поэтому итоговый показатель может скрывать очень разные решения.
Вот самый простой способ прочитать данные за июнь.
| Что делали иностранные инвесторы в июне | Чистая сумма |
|---|---|
| Направили средства в ценные бумаги и банковские активы США в целом | $133,5 млрд |
| Купили долгосрочные ценные бумаги США | $207,1 млрд |
| Купили американские акции в рамках долгосрочного итога | $181,4 млрд |
| Купили долгосрочные казначейские ноты и облигации | $6,8 млрд |
| Продали краткосрочные казначейские векселя | $29,0 млрд |
Цифра $181,4 млрд по акциям может превышать итоговые $133,5 млрд, поскольку итоговый показатель взаимозачитывает множество входящих и исходящих потоков. Продажи казначейских векселей и $34,4 млрд, выведенные через банковские балансовые потоки, частично компенсировали покупку акций. Резиденты США также отправляли деньги за границу, приобретая иностранные ценные бумаги.
Но хотя учет может быть сложным, основное сообщение не таково: иностранные инвесторы продолжали покупать американские активы, особенно доли в американских компаниях. Однако их аппетит к государственному долгу был скромным, и они выводили средства из кратчайших сроков погашения.
Казначейский вексель — это обязательство правительства США со сроком погашения один год или меньше. Поскольку инвесторы быстро получают свои деньги обратно, а рынок глубок, векселя часто рассматриваются как близкий заменитель денежных средств. Центральные банки, компании, фонды денежного рынка и эмитенты стейблкоинов используют их по этой причине.
Иностранные запасы краткосрочных казначейских облигаций сократились примерно с $1,430 трлн в мае до $1,400 трлн в июне. Июньская продажа составила примерно 2% от предыдущего месяца. Это было также второе подряд месячное сокращение: в мае иностранные инвесторы продали $43,5 млрд, а в июне — $29 млрд, что в сумме за два месяца составило около $72,5 млрд.
Данные не могут сказать нам, почему эти инвесторы продавали. Продажи могут отражать рутинное управление денежными средствами или предпочтение других активов. Сочетание указывает на избирательное распределение по американским рынкам: инвесторы покупали акции, сокращали векселя и сохраняли общий приток в страну положительным. Страновую таблицу Казначейства на уровне стран также следует читать внимательно, поскольку ценные бумаги учитываются через кастодианов, что может скрывать истинную страну происхождения владельца.
Стейблкоин превращает доллар в спрос на казначейские векселя
Связь со стейблкоинами легче понять на примере одной покупки. Клиент дает эмитенту $1 и получает один долларовый токен. Теперь эмитент должен этому клиенту доллар при погашении, поэтому он размещает обеспечивающие средства в активах, которые можно быстро продать. Казначейские векселя подходят для этой работы чрезвычайно хорошо, поскольку на рынке не так много активов, которые можно продать так же быстро и эффективно.
Если эмитент покупает вексель, спрос клиента на цифровой доллар становится косвенным спросом на государственный долг США. Клиенту никогда не нужен брокерский счет или доступ к TreasuryDirect, потому что компания, выпускающая стейблкоин, занимается инвестированием резервов в фоновом режиме.
Закон GENIUS закрепил эту модель, потребовав, чтобы регулируемые платежные стейблкоины имели ликвидные резервы. Предложенное правило Казначейства от 17 августа продвигает федеральную структуру. Денежные средства, краткосрочные казначейские обязательства и тесно связанные с ними соглашения об обратном выкупе получают льготный режим.
CryptoSlate изучил, как закон создал федеральный путь для долларовых токенов и оставил дизайн резервов и доступ регулирующим органам.
Tether показывает, насколько крупным может стать один эмитент. Его подтверждение за второй квартал показало $114,96 млрд прямых казначейских векселей и еще $25,62 млрд в операциях репо овернайт и срочных репо. Вся июньская зарубежная продажа векселей на $29 млрд была равна примерно четверти прямого портфеля векселей Tether.
Это сравнение лишь ставит суммы на одну страницу. Данные TIC не могут связать иностранные продажи с покупкой Tether или любым другим эмитентом.
Circle использует ту же базовую модель резервирования для USDC. Согласно его раскрытию резервов, большая часть обеспечения USDC находится в Circle Reserve Fund, государственном фонде денежного рынка под управлением BlackRock, который может держать денежные средства, краткосрочные казначейские облигации и overnight репо с казначейскими обязательствами.
Несмотря на то что Tether и Circle используют разные структуры, оба превращают спрос на цифровые доллары в спрос на похожие на денежные средства американские активы.
Стейблкоины могут стать покупателем, которого хочет Вашингтон
Неудивительно, что Вашингтон вдруг так полюбил стейблкоины. Кто-то за пределами США может держать и переводить долларовый стейблкоин, не покупая напрямую казначейскую ценную бумагу. Затем эмитент направляет обеспечивающие средства в казначейские векселя или репо. Доллар достигает другого пользователя за рубежом, а спрос на резервы возвращается в финансовую систему США.
Механизм создает новый спрос на казначейские обязательства только тогда, когда расширяется эмиссия стейблкоинов или эмитент переводит резервы из другого актива. Tether сообщил о $184,6 млрд USDT в обращении на конец второго квартала — всего примерно на $446 млн больше, чем на конец первого. DefiLlama оценил весь рынок стейблкоинов примерно в $302,1 млрд на 21 августа, что на 0,14% меньше за 30 дней.
Эти цифры исключают простое утверждение о том, что создание новых токенов поглотило зарубежную продажу векселей на $29 млрд, поскольку эмитенты могли перераспределить существующие резервы. Публичные данные не дают доказательств прямой передачи от иностранных держателей компаниям-эмитентам стейблкоинов.
Однако тот же механизм может работать и в обратном направлении. Когда пользователи погашают стейблкоины, эмитентам нужны денежные средства, и они могут продавать векселя или позволять им погашаться. Стейблкоины могут стать крупным покупателем государственного долга, при этом создавая собственные периоды покупок и продаж.
Следующий выпуск TIC, запланированный на 16 сентября, охватит июль. Самые важные цифры для наблюдения — это иностранные запасы векселей и общая эмиссия стейблкоинов. Третий месяц иностранных продаж при стабильном предложении токенов оставит разрыв открытым. Более высокая эмиссия стейблкоинов и большие позиции по векселям в раскрытиях эмитентов покажут, что новый покупатель становится более активным. Кастодиальная отчетность может помешать точному совпадению между двумя наборами данных.
Иностранные инвесторы все еще покупали Америку в июне; они просто направляли наибольшие суммы в акции и сокращали похожие на денежные средства государственные облигации на коротком конце. Эмитенты стейблкоинов уже владеют значительно более чем $100 млрд этих бумаг, поэтому они должны быть в обсуждении спроса на казначейские обязательства. Расширение Tether во втором квартале было слишком маленьким, чтобы объяснить июньскую продажу.
Вашингтон создает правила для класса покупателей, который может стать гораздо более важным именно на том сроке погашения, где ослаб иностранный спрос. Эта связь между цифровыми долларами и государственным финансированием является главной причиной, по которой продажа векселей на $29 млрд заслуживает внимания.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
