29 мая компания Strategy (ранее MicroStrategy) перевела более 411 Биткоинов на Coinbase Prime, что вновь привлекло пристальное внимание к модели финансирования Майкла Сэйлора.
Данные Arkham Intelligence показали два перевода — примерно 205,3 BTC и 206,2 BTC — с кошельков, связанных со Strategy, до того, как монеты достигли конечного адреса.
Это движение не было подтверждено как продажа, и ранее Strategy перемещала монеты между кошельками в рамках управления кастодиальным хранением, что вызывало аналогичные предположения, которые впоследствии оказывались отражением внутренней реструктуризации.
Однако последний перевод привлек более пристальное внимание из-за способа перемещения монет.
Аналитик блокчейна ForeDex Proof заявил, что переведенные Биткоины сначала покинули два кошелька, связанных со Strategy, и отправились на новые адреса, прежде чем быть перемещенными снова — это второй шаг, отличающийся от предыдущих миграций кошельков.
Предыдущие переводы, как правило, прекращались после того, как средства перемещались с кошелька, связанного с MSTR, на новый адрес.
Более того, выделялся и формат адреса. ForeDex Proof сообщил, что Strategy исторически использовала Coinbase Custody и адреса Native SegWit, начинающиеся с «bc1q», в то время как последнее движение включало адрес, начинающийся с «3», — формат P2SH.
Учитывая это, аналитик предположил, что последние кошельки оказались связаны с активностью Coinbase Prime, обычно ассоциируемой с внебиржевыми сделками (OTC), что подняло вероятность того, что Strategy готовилась продать небольшую часть своих активов.
Тем не менее, это движение BTC составляет лишь малую долю казначейства Strategy в размере 843 738 BTC, но его время придало движению больший вес.
Это связано с тем, что оно произошло в неделю, когда компания приостановила новые закупки Биткоина, перешла к выкупу конвертируемого долга и сообщила инвесторам, что продажа Биткоина может стать частью ее инструментария финансирования, если того потребуют рыночные условия или обязательства по дивидендам.
Давление STRC сужает пространство для маневра Strategy
Перевод, связанный с Coinbase, происходит на фоне того, что структура привилегированных акций Strategy испытывает давление из-за падающего долларового резерва и более слабого трейдинга STRC — инструмента с переменной ставкой, предназначенного для торговли около номинальной стоимости в $100.
В течение последних месяцев Strategy использовала выпуск привилегированных акций как часть более широкой системы финансирования, которая позволяет ей привлекать капитал, покупать Биткоин и управлять обязательствами, не полагаясь исключительно на обыкновенные акции или конвертируемый долг.
Наблюдатели рынка отметили, что структура STRC зависит от доверия рынка, поскольку инвесторы должны верить, что компания сможет продолжать выплачивать дивиденды, поддерживать достаточное денежное покрытие и иметь доступ к рынкам капитала.
Это доверие стало более хрупким, поскольку STRC с середины месяца стабильно торгуется ниже номинала.
Тем временем Strategy недавно выкупила конвертируемые старшие ноты с нулевым купоном со сроком погашения в 2029 году на номинальную стоимость около 1,5 млрд долларов за примерно 1,38 млрд долларов наличными.
Выкуп устранил будущие обязательства и погасил ноты со скидкой, но он также сократил резерв, который некоторые инвесторы рассматривали как буфер для дивидендов по привилегированным акциям и процентных расходов.
Гленн Кэмерон, глобальный руководитель отдела институциональных операций в Onramp Bitcoin, заявил, что долларовый резерв Strategy упал с 2,25 млрд долларов на 1 февраля до 871 млн долларов на 25 мая. Это снижение примерно соответствует денежным затратам на выкуп конвертируемых нот.
Кэмерон подсчитал, что годовые денежные обязательства Strategy составляют около 1,66 млрд долларов, включая дивиденды по привилегированным акциям, проценты по конвертируемым бумагам и сжигание средств бизнесом по разработке ПО. Он отметил, что на STRC приходится около 1,23 млрд долларов от этой суммы при ставке дивидендов 11,5%.
Согласно этой оценке, оставшийся долларовый резерв Strategy покрывает около 6,3 месяцев годовых обязательств. Кэмерон сказал, что резерв был представлен подписчикам STRC как покрытие примерно на 2,5 года для дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу до того, как выкуп конвертируемых бумаг сократил денежную подушку.
Эти цифры обостряют обеспокоенность по поводу структуры финансирования компании. Если STRC останется ниже номинала, Strategy может потребоваться повысить дивидендную ставку для восстановления спроса, и каждое повышение применяется ко всему объему выпущенных STRC, увеличивая будущую денежную нагрузку на компанию.
Криптоаналитик Рагнар заявил, что Strategy необходимо как можно скорее пополнить свой денежный резерв, и предположил, что слабость STRC может отражать обеспокоенность инвесторов по поводу сокращения коэффициента покрытия.
Он сказал, что компания может продать Биткоины, купленные по более высокой цене, для пополнения денежных средств, упомянув в качестве потенциальных кандидатов покупки 220 BTC по цене $123 561, 430 BTC по цене $119 666 и 6 220 BTC по цене $118 940, если Strategy решит сократить подверженность риску по маржинальным позициям.
Эта теория соответствовала бы логике тактической продажи без изменения более широких активов Strategy. Продажа монет с более высокой стоимостью могла бы привлечь наличные и снизить среднюю цену покупки компании, оставив при этом большую часть ее казначейства нетронутой.
Это также ознаменовало бы видимое изменение в том, как инвесторы понимают стратегию Биткоина Сэйлора, поскольку даже ограниченная продажа показала бы, что некоторые монеты могут быть использованы для поддержки капитального стека при ужесточении рыночных условий.
У Strategy есть 4-месячное окно
Жоао Ведсон, генеральный директор Alphractal, заявил, что давление отражает более глубокую проблему, связанную со временем накопления активов Strategy.
Он утверждал, что компания с такой большой позицией в Биткоине должна была сформировать значительно более низкую среднюю цену входа во время медвежьего рынка 2022 и 2023 годов, а не нести среднюю цену покупки около середины диапазона $70 000 после агрессивных закупок в 2024–2026 годах.
Ведсон отметил, что более старые держатели Биткоина распределяли активы на более позднем этапе накопления Strategy, оставив компании менее благоприятный профиль риска и доходности.
Его критика затрагивает одно из предположений, лежащих в основе модели: что многократное привлечение капитала может продолжать улучшать долю акционеров, пока компания конвертирует выручку в Биткоин.
Этот аргумент стал более актуальным по мере роста дивидендов по привилегированным акциям. Более низкая средняя цена покупки дала бы Strategy больше гибкости для продажи ограниченного количества Биткоина, при этом получая прибыль от всего казначейства.
Однако более высокая цена покупки оставляет меньше пространства между рыночной ценой, доверием инвесторов и обязательствами, связанными со стеком привилегированных акций компании.
Джефф Дорман, главный инвестиционный директор Arca, заявил, что Strategy столкнулась со своим первым серьезным затруднением между держателями обыкновенных акций, держателями Биткоина и инвесторами в привилегированные акции.
Он утверждал, что компания могла бы сохранить свой денежный буфер для выплаты дивидендов, но вместо этого использовала значительную часть этого резерва для погашения 0% своего долга.
Дорман отметил, что теперь у компании есть два основных пути, если давление продолжится. Она может продать Биткоин для финансирования дивидендов по привилегированным акциям, поддерживая держателей привилегированных акций, но ослабляя нарратив накопления. Или она может прекратить выплату дивидендов, сохраняя стек Биткоина, но подрывая доверие к привилегированным ценным бумагам.
Strategy также может привлечь новый капитал, но это зависит от доступа к рынку. Дизайн STRC основан на возможности выпускать ценные бумаги около номинала. Если спрос инвесторов ослабнет, компании, возможно, придется предложить более высокую доходность для привлечения покупателей, тем самым увеличивая будущие обязательства против того же пула Биткоина.
Дорман считает, что напряженность может проявиться в течение следующих четырех месяцев. Этот срок стал проверкой того, сможет ли Strategy сохранить целостность своего цикла финансирования, пока Биткоин остается волатильным, STRC торгуется ниже номинала, а долларовый резерв оставляет меньше пространства для ошибок.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
