Протокол апрельского заседания Федеральной резервной системы, опубликованный в среду, не принес хороших новостей, на которые трейдеры Биткоина надеялись большую часть года. Большинство политиков заявили, что некоторое ужесточение политики, вероятно, станет уместным, если инфляция будет устойчиво превышать целевой показатель центрального банка в 2%, что противоположно снижению ставок, на которое рассчитывали рынки.
Комитет сохранил свою базовую ставку на уровне 3,50%–3,75%, но четыре члена выступили против, что стало самым раздельным заседанием ФРС с 1992 года, и растущий блок хотел исключить из заявления любые формулировки, намекающие на скорое снижение ставок.
В начале года фьючерсные трейдеры закладывали в цены два или более снижения ставок до конца года и считали еще одно повышение почти невозможным. К 20 мая CME FedWatch показывал 54,1% вероятности повышения ставки к декабрю, и лишь 1,5% вероятности смягчения политики. Это полный разворот в ожидаемом направлении денежно-кредитной политики, а для Биткоина эти два фактора имеют совершенно разные последствия.
Биткоин торгуется на ликвидности ФРС, а не на идеологии
Чувствительность Биткоина к политике ФРС сводится к одному: ликвидности.
Когда ожидается, что ФРС снизит ставки, деньги становятся дешевле, доходность падает, доллар слабеет, и инвесторы более охотно держат рискованные, волатильные активы (включая Биткоин). Когда ожидается, что ФРС повысит ставки, происходит обратное по всем этим каналам одновременно. Цена Биткоина теперь почти полностью зависит от аппетита к риску и условий ликвидности, которые формирует политика ФРС. Вот почему направление ожиданий по ставкам может двигать BTC, даже когда ФРС еще ничего фактически не предприняла.
Этот сдвиг во многом был обусловлен ситуацией в Иране. Конфликт резко подтолкнул цены на энергоносители вверх, отправив большинство показателей инфляции выше 3%, и политики, которые были склонны игнорировать шоки предложения, оказались менее склонны делать это по мере затягивания конфликта.
Индекс потребительских цен за апрель составил 3,8%, что значительно выше целевого показателя ФРС в 2%. Несколько участников апрельского заседания хотели убрать из официального заявления формулировки, склоняющиеся к смягчению политики. Это может показаться технической деталью, но рынки всегда рассматривают это как значимый сигнал о направлении движения политики.
Новый председатель Кевин Уорш сменяет Джерома Пауэлла в условиях, когда комитет уже перестраивается вокруг более ястребиного центра тяжести. Когда рынки закладывают в цены более агрессивную ФРС, доллар имеет тенденцию укрепляться, поскольку более высокие ставки в США делают активы, номинированные в долларах, более привлекательными по сравнению с другими валютами.
Укрепление доллара ужесточает финансовые условия в мире и оказывает давление на активы, номинированные в долларах, к которым относится Биткоин. Доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 4,54% 15 мая, максимума за 12 месяцев, что делает не приносящий дохода актив, такой как Биткоин, более сложным для продажи институциональным инвесторам, которые могут получать почти 5% по государственным облигациям практически без волатильности.
Масштаб рынка ETF только усугубляет ситуацию. До появления спотовых ETF на Биткоин макрочувствительность BTC в некоторой степени сглаживалась крипто-нативной инфраструктурой. Но теперь Биткоин торгуется в тех же брокерских счетах, что и акции и фонды облигаций, и институциональные инвесторы могут снижать подверженность риску с помощью тех же инструментов, которые они использовали бы для сокращения любой другой рисковой позиции. На неделе, начавшейся 15 мая, эскалация в Иране подтолкнула нефть выше 110 долларов, довела доходность казначейских облигаций до циклических максимумов, увеличила вероятность повышения ставок ФРС и спровоцировала отток почти 1 миллиарда долларов из ETF на Биткоин, прервав шестинедельную полосу притоков. Аналитики Coinbase отметили, что устойчивое расширение ценового диапазона Биткоина, вероятно, потребует либо явного улучшения системной ликвидности, либо определенной тенденции к снижению инфляции. Протоколы подтвердили, что в настоящее время не видно ни того, ни другого.
Победа политики столкнулась с макроэкономической стеной
Задержку снижения ставок и потенциальное повышение ставок легко спутать, но они описывают совершенно разные среды. Задержка снижения все еще означает, что следующее крупное движение ФРС в конечном итоге ослабит ликвидность. Рынки обычно могут это переварить, и Биткоин нашел приблизительное равновесие в диапазоне от 76 000 до 83 000 долларов. Рынок, закладывающий в цену реальную вероятность повышения ставок, означает, что следующий крупный сюрприз может исходить со стороны ужесточения, что является более сложной ситуацией для любого рискового актива.
Наиболее актуальным историческим прецедентом здесь является цикл повышения ставок 2022 года: когда ФРС подняла свою базовую ставку почти с нуля до уровня выше 5%, а Биткоин упал примерно с 69 000 до 15 500 долларов. Стартовые условия сейчас иные, и эта конкретная траектория не является базовым сценарием. Повышение на 25 базисных пунктов уже частично заложено в цену, поэтому само движение не будет таким большим шоком.
Более опасным сценарием является устойчивая ястребиная позиция, точечный график, сигнализирующий о сохранении высоких ставок до 2027 года, или последовательность инфляционных данных, которая продолжает давать политикам причины отложить любой разворот.
Что делает этот год особенно сложным, так это то, что Биткоин разработал убедительный бычий сценарий, основанный на прогрессе в регулировании в этом году: более дружелюбная позиция SEC, продвижение законодательства о стейблкоинах и улучшение институциональной инфраструктуры.
Проблема, как отмечалось в макроэкономическом обзоре CryptoSlate на протяжении всего года, заключается в том, что регуляторные попутные ветры и встречные ветры ликвидности могут существовать одновременно, и в краткосрочной перспективе ликвидность имеет тенденцию побеждать.
Биткоин может следовать нарративу Вашингтона и все равно проиграть в ставке на снижение ставок. 20 мая он торговался около 77 300 долларов, примерно на 38,7% ниже своего исторического максимума в октябре 2025 года. Протоколы ФРС не привели к фактическому повышению ставки, которое могло бы повредить позициям Биткоина. Они лишь подтвердили, что следующий серьезный политический сюрприз, скорее всего, придет со стороны ястребов, а не голубей.
Сценарий снижения ставок, который определял макроперспективы Биткоина в начале года, на данный момент сменился чем-то, на чем гораздо сложнее строить ралли.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
