Разрыв доходности в 14% по фьючерсам на XRP от Bitwise показывает, как институционалы тихо выкачивают деньги из трейдеров

Bitwise предоставила рынку редкую возможность заглянуть внутрь институциональной сделки carry trade с XRP.

Фонд Bitwise Crypto Carry Fund (USCC) в сентябре сопоставил XRP, находящиеся на хранении, с почти равной короткой позицией по фьючерсам Coinbase XRP. Структура была обеспечена на 97,48% по количеству, оставляя ограниченное влияние параллельного движения XRP, одновременно позиционируя фонд для сбора премии между фьючерсами и спотовым рынком.

По состоянию на 16:00 по восточноамериканскому времени 1 сентября в таблице активов Bitwise отображалось 10 781 438,36 XRP на хранении и фьючерсное количество -10 510 000. Фьючерсная строка имела метку подразумеваемой доходности 14,57%.

Раскрытие информации подтверждает конкретный вывод об одном частном фонде: XRP служил инвентарем для арбитражной сделки, близкой к нейтральной по отношению к рынку. Более широкий институциональный спрос на XRP, включая спрос на отдельный спотовый продукт Bitwise, остается за рамками этой позиции.

Как премия в 0,91% превращается в годовую ставку 14,57%

Хеджирование идет в первую очередь. Деление фьючерсного количества на количество на хранении дает 97,48% покрытия и остаточную длинную позицию в 271 438,36 XRP. Отображаемые номиналы различаются на 232 776 долларов США.

Спред — это второе число. Деление каждого номинала на отображаемое количество дает эквивалентную спотовой цене отметку около 1,3222 доллара США и эквивалентную фьючерсной цене отметку 1,3342 доллара США. Таким образом, уровень фьючерсов был примерно на 1,2 цента, или 0,91%, выше спотовой цены.

Стратегии cash-and-carry направлены на монетизацию этого разрыва. Фонд покупает актив и продает фьючерс, торгующийся выше него; конвергенция при расчете может зафиксировать премию, в то время как большая часть направленного движения актива компенсируется между двумя сегментами. Bitwise описывает USCC как фонд для квалифицированных покупателей, созданный для получения фьючерсных премий над спотовыми ценами на криптовалютных рынках.

Аннуализация дает третье, и самое большое, число. Bitwise определяет подразумеваемую доходность на уровне активов как годовую цифру, если позиция удерживается до погашения или иным образом не продается. Таким образом, его метка 14,57% выражает краткосрочную премию в годовом исчислении. Две отображаемые отметки XRP различаются на 0,91%.

Реализованная доходность инвесторов использует отдельную меру. Bitwise отдельно сообщает о 30-дневной доходности фонда и указывает комиссию за управление в размере 0,75%. Публичная методология не уточняет обработку исполнения, финансирования, хранения, маржи и затрат на ролл по XRP, поэтому 14,57% лучше всего рассматривать как годовую подразумеваемую ставку Bitwise для отображаемой фьючерсной позиции.

Остаточные риски сохраняются даже при 97,48% совпадении количества. Спотовые и фьючерсные цены могут двигаться по-разному до расчета, фонд должен поддерживать хранение и маржу, а эталон денежного расчета может отличаться от цены, доступной для его инвентаря на хранении. Оставшиеся 271 438,36 XRP также сохраняют прямое ценовое воздействие.

Публичная таблица поддерживает сравнение количества, оставляя количество контрактов неразрешенным. Подача заявки Coinbase Derivatives указывает 10 000 XRP для стандартного месячного фьючерса XRL. Однако Coinbase предлагает несколько фьючерсных продуктов XRP, и Bitwise указывает площадку и месяц, не публикуя код продукта. Любое преобразование отображаемого количества в количество контрактов поэтому будет условным.

Позиции CFTC раскрывают смешанный фьючерсный рынок

Экономическим источником положительного базиса является цена, которую покупатели фьючерсов принимают выше одновременной спотовой цены. Клиринг биржи превращает эту премию в рыночные отношения, в то время как публичные отчеты заканчиваются широкими категориями клиентов.

Отчет CFTC «Трейдеры на финансовых фьючерсах» предоставляет контекст на уровне категорий. По состоянию на 25 августа стандартные фьючерсы Coinbase XRP имели открытый интерес в 20 518 контрактов. Дилерские и посреднические счета имели 17 853 длинных контракта, а счета управляющих активами и институциональных инвесторов — еще 1 800 длинных контрактов.

Кредитные фонды оказались на другой стороне популярного нарратива. Они имели 13 822 чистых коротких позиции и ни одной чистой длинной позиции в этой категории. Другие отчитывающиеся трейдеры имели 4 824 коротких позиции, а не отчитывающиеся трейдеры — 1 011.

Этот снимок показывает, что кредитные фонды преимущественно находятся на короткой стороне, наряду с направлением раскрытого хеджа USCC. Итоговые категории не раскрывают личность Bitwise, сопоставленных контрагентов и позиционирование на сентябрь. Данные CFTC охватывают котируемые сроки погашения и предшествуют таблице активов USCC на семь дней.

Более резкий институциональный контраст проявляется в собственном ассортименте продуктов Bitwise. Bitwise XRP ETF сообщил о 361 995 068,31 XRP в трасте на сумму около 531,3 миллиона долларов США по состоянию на 2 сентября. Его подача в SEC определяет цель траста как получение экспозиции к стоимости удерживаемого XRP за вычетом расходов, и заявляет, что XRP является его единственным активом.

USCC отображал сопоставленную позицию спот и фьючерсов. XRP ETF отображал XRP, удерживаемые для спотовой экспозиции через траст. Наблюдаемые конструкции продуктов показывают два разных использования одного и того же актива под брендом Bitwise. Материалы ETF не затрагивают хеджирование инвесторов.

Цифра Bitwise в 14,57% в конечном итоге показывает, насколько привлекательной выглядела одна форвардная премия XRP для одного портфеля в один день. Раскрытие информации об активах документирует существенную сделку carry trade и количественно определяет, насколько незначительное направленное воздействие XRP осталось после хеджирования. Личности покупателей фьючерсов остаются конфиденциальными, а институциональное соотношение между направленным спросом и спросом на базис остается неразрешенным за пределами этого названного фонда.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.