Цифровое подразделение BlackRock преодолело важный рубеж в первом квартале, доказав Уолл-стрит, что оно представляет собой реальный источник комиссионных доходов для крупнейшего в мире управляющего активами.
Продукты компании, связанные с цифровыми активами, принесли 42 миллиона долларов в виде доходов от консультационных услуг по инвестициям, административных сборов и кредитования ценных бумаг за квартал. Почти по всем показателям веса внутри экономической структуры BlackRock эта сумма относительно невелика.
Комплекс ETF, в который входят эти продукты, принес более 2,4 миллиарда долларов за тот же период. На цифровые активы приходилось почти 60,7 миллиарда долларов из 5,48 триллиона долларов активов под управлением ETF BlackRock, что составляет 1,11% от общего объема. По доле комиссионных этот показатель вырос до 1,75%.
Разница между долей в активах под управлением (AUM) и долей в выручке играет в пользу криптовалюты.
Используя средние показатели AUM BlackRock за квартал, доходность по линии цифровых активов составила примерно 24,8 базисных пункта в годовом исчислении, по сравнению с примерно 17,2 базисными пунктами для всего комплекса ETF.
Криптовалюта — это продукт с более высокой комиссией, работающий внутри гигантской машины с более низкими комиссиями, что объясняет, почему он получает непропорционально большую долю пирога выручки, несмотря на скромный объем активов.
Проблема в том, что «непропорциональность» имеет предел, когда база столь мала, поскольку iShares зафиксировала рекордные чистые притоки в первом квартале в размере 132 миллиардов долларов и удвоила чистые новые базовые сборы по сравнению с прошлым годом.
На фоне этого роста 42 миллиона долларов, полученные от криптовалюты, финансово незначительны, и первый квартал выявил, насколько сильно эта линия выручки зависит от цен на активы.
Продукты BlackRock, связанные с цифровыми активами, привлекли 935 миллионов долларов чистого притока за квартал, что составляет всего 0,71% от общего притока в ETF. BlackRock зафиксировал отрицательное движение рынка в категории цифровых активов почти на 18,7 миллиарда долларов, что привело к снижению AUM с 78,4 миллиарда долларов на конец 2025 года до 60,6 миллиарда долларов на 31 марта.
Эта модель переосмысливает тезис об адаптации, поскольку база комиссий для такого продукта, как IBIT, колеблется вместе с ценой Биткойна, в то время как одобрения консультантов и листинги на платформах являются второстепенными переменными.
Пока AUM цифровых активов не вырастет настолько, чтобы притоки компенсировали колебания цен, выручка BlackRock от криптовалюты будет оставаться бета-зависимой и волатильной от квартала к кварталу.
От флагмана к франшизе
По состоянию на 29 апреля IBIT имел примерно 61,7 миллиарда долларов чистых активов при спонсорской комиссии 0,25%, и BlackRock описывает его как наиболее торгуемый спотовый биткойн-ETP в США с момента запуска.
При таком уровне активов IBIT подразумевает годовой доход от спонсорских комиссий в размере примерно 152,9 миллиона долларов. Однако BlackRock не раскрывает выручку по отдельным тикерам продуктов, а цифра в 42 миллиона долларов охватывает весь сегмент цифровых активов за квартал.
| Продукт | Класс активов | Чистые активы | Комиссия | Стратегическая роль |
|---|---|---|---|---|
| IBIT | Bitcoin | ~$61.7B | 0.25% | Флагманский продукт; основной драйвер крипто-ETF франшизы BlackRock |
| ETHA | Ethereum | >$7.0B | 0.25% | Основное предложение Ethereum; вторая составляющая франшизы |
| ETHB | Staked Ethereum | $594.5M | N/A в статье | Обертка с более высокой доходностью, связанная с экспозицией ETH плюс стейкинговые вознаграждения |
| В совокупности | — | ~$68.8B | — | Три флагманских продукта BlackRock в сфере криптовалют в США; примерно на 13,4% выше AUM цифровых активов на 31 марта |
ETHA, iShares Ethereum Trust ETF, по состоянию на 29 апреля владел чистыми активами на сумму более 7 миллиардов долларов при той же комиссии в 0,25%. ETHB, iShares Staked Ethereum Trust ETF, запущенный 18 февраля, привлек 594,5 миллиона долларов.
ETHB нацелен на отслеживание динамики цены Ethereum плюс стейкинговые вознаграждения, что относит его к категории, выходящей за рамки простого спотового предложения.
В совокупности три флагманских криптопродукта BlackRock в США имели чистые активы на сумму около 68,8 миллиарда долларов к концу апреля, что примерно на 13,4% выше показателя AUM цифровых активов компании на 31 марта.
Если следующий этап монетизации крипто-ETF будет обусловлен более сложными структурами продуктов, такими как доходность, стейкинг и мультиактивная экспозиция, поддержание доходности в 24,8 базисных пункта становится центральным вопросом исполнения для этой франшизы.
Война комиссий, дрейф дистрибуции
Morgan Stanley запустила MSBT8 апреля с комиссией спонсора 0,14%, самой низкой комиссией среди торгуемых в США спотовых биткойн-ETP на момент запуска, по их собственным данным, что на 11 базисных пунктов ниже, чем у IBIT.
Charles Schwab объявила 16 апреля, что начнет предлагать розничным клиентам прямую торговлю Биткойном и Эфириумом с комиссией 75 базисных пунктов за сделку. Клиенты Schwab уже владеют около 20% рынка спотовых крипто-ETP.
Goldman Sachs подала заявку на Bitcoin Premium Income ETF, превращая экспозицию биткойна в продукт с доходом на основе опционов, который отличается от других.
Ни одно из этих действий не поколеблет преимущество IBIT в масштабе или глубину дистрибуции BlackRock в ближайшей перспективе. BlackRock управляет активами в размере 13,895 триллиона долларов и обладает таким профилем ликвидности в IBIT, который ни один новый участник не сможет быстро воспроизвести.
Эти шаги очерчивают конкурентную траекторию с большим количеством эмитентов, большим доступом к брокерам, большей дифференциацией продуктов и сужающимися маржами. Именно так происходило сжатие комиссий во всех остальных категориях ETF, достигших критической массы.
Как разрешается математика
При реализованном BlackRock уровне монетизации цифровых активов примерно в 24,8 базисных пункта в первом квартале каждый дополнительный 10 миллиардов долларов среднего AUM цифровых активов приносит около 24,8 миллиона долларов годового дохода.
Для достижения 5% текущей базы комиссий ETF BlackRock, что составляет примерно 120,3 миллиона долларов в квартал, требуется около 194 миллиардов долларов среднего AUM цифровых активов при такой доходности. Если сжатие комиссий снизит реализованную доходность до 20 базисных пунктов, требуемый AUM возрастет примерно до 240,6 миллиарда долларов.
В любом случае, франшизе потребуется почти утроиться по сравнению с текущим средним показателем, чтобы стать 5%-ным вкладчиком в экономику ETF BlackRock.
Путь быка пролегает через восстановление цен на активы, расширение принятия консультантами за пределы ранних последователей и более сложные структуры продуктов, такие как ETHB, с доходностью по удержанию выше, чем у простого спотового ETF.
В этом сценарии средний AUM цифровых активов достигнет примерно 140 миллиардов долларов, а квартальная выручка вырастет до 84 миллионов долларов, что по-прежнему составит всего 3,5% от текущей базы комиссий ETF BlackRock.
Путь медведя пролегает через ослабление цен на криптовалюты, сдержанные притоки и первый раунд снижения комиссий, что приведет к снижению среднего AUM примерно до 50 миллиардов долларов, квартальной выручки — примерно до 27,5 миллиона долларов, а цифровых активов — обратно примерно до 1,1% от пула комиссий ETF BlackRock. Это едва отличимо от шума в отчете о прибылях и убытках компании.
Расстояние между этими двумя конечными точками велико, и цены на активы являются доминирующей переменной в обоих случаях. Никакие инновации в продуктах не смогут компенсировать рыночное движение в 18 миллиардов долларов за квартал в краткосрочной перспективе.
Более сложная борьба за крипто-связанные ETP BlackRock остается нерешенной, и цены и графики комиссий определят ее исход.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
