Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) 22 мая одобрила предложенное изменение правил Nasdaq PHLX, касающееся листинга опционов на индекс Биткоина от Nasdaq, что стало важным регуляторным шагом на пути к интеграции клиринга волатильности Биткоина с расчетами наличными в инфраструктуру опционов, котируемых в США.
Контракты с тикером QBTC будут рассчитываться наличными в долларах США на основе эталонного показателя Биткоина и вписываются в ту же структуру счетов и маржинальных требований, что и опционы на фондовые индексы.
Это помещает QBTC на рынок опционов на Биткоин с расчетами наличными, не требуя от инвесторов владения BTC или использования деривативных площадок, нативных для криптовалют.
Торги начнутся только после того, как Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) предоставит необходимое освобождение от требований и Совет по клирингу опционов (OCC) получит одобрение на обновление Документа о раскрытии информации по опционам (Options Disclosure Document), но это одобрение реструктурирует то, чем может быть Биткоин внутри механизмов, которые Уолл-стрит использует ежедневно.
Спотовые Биткоин-ETF предоставили традиционным инвесторам регулируемую ценовую экспозицию к BTC, а опционы на эти ETF добавили инструменты хеджирования и спекуляций, привязанные к акциям конкретных фондов. Различие имеет значение, поскольку опционы на Биткоин-ETF отслеживают акции фондов, в то время как опционы на индекс Биткоина от Nasdaq будут ссылаться непосредственно на эталонный показатель Биткоина.
QBTC создает рынок опционов вокруг самой экспозиции к Биткоину внутри стека опционов на котируемые индексы, с ценообразованием на основе эталонного показателя Биткоина в реальном времени и клирингом через стандартную инфраструктуру OCC.
В постановлении SEC контракты описываются как европейского стиля, с расчетами в конце дня (P.M.-settled) и расчетами наличными, при этом окончательная расчетная стоимость основана на BRRNY — эталонном показателе Биткоина на момент закрытия торгов в Нью-Йорке, синхронизированном с 16:00 по восточному времени.
Базовым индексом является CME CF Bitcoin Real Time Index (BRTI), деленный на 100, при этом CF Benchmarks рассчитывает индикативное значение каждые 200 миллисекунд в течение торгового дня.
Nasdaq в своей заявке утверждала, что индексные опционы позволят инвесторам в спотовые Биткоин-ETF держать контракты QBTC в том же счете ценных бумаг и в том же режиме маржирования, что и их экспозиция к ETF, интегрируя управление рисками Биткоина в существующие рабочие процессы счетов ценных бумаг.
| Уровень продукта | Что он дает инвесторам | Рыночная инфраструктура | Ограничение |
|---|---|---|---|
| Спотовые Биткоин-ETF | Регулируемая ценовая экспозиция к BTC | Счет ценных бумаг / Оболочка ETF | В основном направленная экспозиция |
| Опционы на Биткоин-ETF | Хеджирование и спекуляции акциями ETF | Котируемые опционы на конкретные фонды | Экспозиция, специфичная для фонда |
| Фьючерсы/опционы на Биткоин CME | Институциональная деривативная экспозиция | Инфраструктура фьючерсного рынка | Счета фьючерсов, маржа и динамика базиса |
| Опционы на индекс Биткоин-ETF Cboe | Опционы с расчетом наличными на корзину спотовых Биткоин-ETF | Структура котируемых индексных опционов | Косвенная экспозиция к BTC через корзину ETF |
| Nasdaq QBTC | Опционы с расчетом наличными на экспозицию к индексу Биткоина | Стек опционов на фондовые индексы / Клиринг OCC | Не начнут работу, пока не будут устранены условия CFTC и OCC |
Инфраструктура, в которую входит Биткоин
Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган заявил, что опционы на Биткоин необходимы для полной нормализации этого класса активов, когда Nasdaq впервые запросила одобрение.
Инфраструктура, обеспечивающая эту нормализацию, — это OCC, клиринговая палата, которая обработала 15,2 млрд опционных контрактов в 2025 году, включая 5,68 млрд опционов на ETF и 1,26 млрд индексных опционов.
Только в апреле 2026 года OCC обработала 1,45 млрд общих контрактов, при этом объем индексных опционов вырос на 23,8% по сравнению с предыдущим годом.
Клиринг OCC является операционным мостом между продуктом волатильности Биткоина и теми же системами управления рисками, которые используют отделы по работе с фондовыми индексами.
Индексные опционы на Биткоин войдут в клиринговую машину OCC, неся с собой все аспекты маржинального учета, интеграции с брокерами и взаимоотношения с маркет-мейкерами, которые подразумевает эта инфраструктура, помещая волатильность Биткоина в те же системы портфельного маржирования и отделы волатильности, которые используют фондовые индексы.
Cboe уже предлагает продукты с расчетом наличными на индекс Биткоина, такие как опционы на индекс Биткоин США ETF и опционы Мини на индекс Биткоин США ETF — контракты европейского стиля, основанные на индексе спотовых Биткоин-ETF, котируемых в США.
QBTC от Nasdaq использует BRTI в качестве базового актива, напрямую привязывая стоимость контракта к спотовой цене Биткоина.
SEC сослалась на рыночную капитализацию спотового Биткоина примерно в 1,52 трлн долларов по состоянию на 29 апреля и отметила, что предлагаемые лимиты позиций и исполнения составят 0,12% от находящегося в обращении предложения Биткоина.
Это лимиты, установленные SEC для сдерживания влияния продукта относительно базового рынка Биткоина, при этом сохраняя возможность значительного институционального масштаба.
Nasdaq PHLX сможет котировать и торговать QBTC только после получения освобождения от CFTC, выполнения всех связанных условий и получения OCC одобрения на обновление Документа о раскрытии информации по опционам.
Остается открытым вопрос, выдержат ли эти лимиты стресс и обработает ли CFTC свое освобождение в такие сроки, которые позволят осуществить торговлю в 2026 году. Само одобрение открывает такую возможность.
Тест для маркет-мейкеров опционов QBTC
Если будут получены освобождение от CFTC и одобрение OCC, и маркет-мейкеры направят капитал с узкими спредами, Биткоин получит глубокую, ликвидную поверхность волатильности внутри инфраструктуры опционов на акции, а банки и управляющие активами получат набор инструментов для создания колларов, буферизованных нот, стратегий защиты от падения и структур доходности от продажи волатильности с BTC в качестве базового актива.
Один контракт QBTC будет представлять примерно один Биткоин номинальной экспозиции при множителе 100, и при цене Биткоина около 76 593 долларов 10 000 контрактов будут представлять примерно 766 миллионов долларов базовой номинальной стоимости.
Покрытые колл-опционами Биткоин-ETF уже продемонстрировали, что структуры, генерирующие доход на основе BTC, пользуются реальным спросом со стороны розничных инвесторов и консультантов. Индексный опцион, котируемый на бирже, дает этим стратегиям более надежную основу для клиринга и более чистый базовый актив.
Если CFTC задержит освобождение от требований или наложит условия, усложняющие дизайн продукта Nasdaq, узкое участие маркет-мейкеров станет узким местом.
Широкие спреды отпугивают институциональное использование, что поддерживает широкие спреды, и одобрение остается символическим, в то время как опционы IBIT и опционы на ETF-индексы Cboe продолжают захватывать регулируемый рынок опционов на Биткоин.
QBTC выходит на этот рынок, выстраивая свою дилерскую сеть и сеть брокеров с нуля, без той знакомости маркет-мейкеров, которую опционы IBIT приобрели вместе с принятием ETF.
| Сценарий | Что произойдет | Сигнал для наблюдения | Влияние на рынок Биткоина |
|---|---|---|---|
| Бычий сценарий | Одобрения CFTC/OCC получены, и маркет-мейкеры котируют узкие спреды | Сильный начальный объем, узкие спреды бид-аск, институциональный поток | BTC получает более глубокую поверхность волатильности в котируемых инструментах |
| Базовый сценарий | QBTC запускается, но растет постепенно наряду с опционами IBIT и опционами на ETF-индексы Cboe | Умеренный объем, сценарии хеджирования ETF, постепенное принятие брокерами | Постепенное улучшение инструментов управления рисками BTC |
| Медвежий сценарий | Освобождение CFTC откладывается или условия усложняют дизайн продукта | Отсутствие графика запуска, слабая приверженность дилеров | Одобрение остается символическим |
| Ликвидная ловушка | Продукт запущен, но спреды остаются широкими | Низкий открытый интерес, тонкая глубина, ограниченный капитал маркет-мейкеров | Институционалы продолжают использовать опционы IBIT или фьючерсы |
Одобрение SEC отражает, что Биткоин — это класс активов стоимостью 1,52 трлн долларов, с наличием спотовых ETF, фьючерсов CME, опционов на ETF и ожидаемого продукта индексных опционов, калиброванного под механики закрытия рынка США.
Индексные опционы на Биткоин от Nasdaq показывают, что следующий институциональный этап Биткоина проходит через клиринговые палаты опционов, системы маржирования и отделы структурированных продуктов, и SEC теперь подтвердила, что готова допустить эту интеграцию.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
